12月14日，來自紐約證券交易所、倫敦證券交易所、東京證券交易所、韓國交易所、新加坡交易所等全球最具代表性交易所的代表齊聚一堂，就中國公司國際化、推動境內外資本市場雙向開放展開探討。

各位與會的全球交易所代表一致認為，盡管今年全球宏觀經濟面臨重重挑戰，全球資本市場充滿不確定性，但也出現了不少亮點，整體正在逐步回暖。

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在談到全球資本市場互聯互通機制時，與會代表表示，“這樣的互通不僅豐富了雙方市場的可交易產品種類，也使雙方市場的投資者可通過購買對方市場的ETF間接投資對方市場的股票，為投資者提供了更多投資機會和投資產品，方便投資者進行資產配置的需求。”

最后，各位全球交易所的代表一起展望了2023年全球IPO市場前景，均表示，盡管還有不確定性，但是明年的全球IPO市場可能會迎來反彈，相信這個冬天之后，春天必將到來。

今年全球資本市場已在逐步回暖

《全球財經連線》：謝謝各位，我們先來回顧一下今年的全球IPO市場，在經歷了創記錄的2021年之后，2022年全球股市IPO數量大幅下滑，在這一背景下，各位嘉賓如何看待今年的IPO市場？盡管表現低迷，但又有哪些亮點？

紐約證券交易所中國區主管葛辰皓：沒錯，今年的資本市場確實充滿著不確定性，但也看到了不少新的亮點，包括企業多地上市，還有交易所之間的合作。

過去因為企業通常只會在一地上市，所以交易所之間是相對獨立的，蔚來汽車的三地上市無疑打開了新的局面。蔚來作為紐交所上市公司，也于今年先后登陸了港交所和新交所，是多地上市交易所之間合作的代表案例。

此外，我們看到紐交所也在全球范圍內簽署了多個合作備忘錄，深化交易所之間的合作，攜手共進，共享對資本市場的思考。我們也希望通過創建一個更加互聯互通的金融生態系統，促進企業獲得資本，并且開發新的投資解決方案，從而滿足市場參與者和投資者日益復雜的需求。

我相信未來各大交易所之間的合作，以及企業從多維度考慮，選擇多地上市，都將成為新的趨勢。我們也非常期待能有機會和在座的各交易所代表們進行持續的溝通，使得中國企業家在資本市場出海擁有更多的選擇。

倫敦證券交易所北京代表處首席代表Jon Edwards:今年資本市場已經開始表現的更加活躍，我們已經看到IPO數量逐漸恢復，倫交所也幫助很多公司做再融資。1-9月通過增發募集了114億英鎊，幫助公司在嚴峻的宏觀經濟條件下，獲得亟需的資本。

說到互聯互通機制，這是跨境融資渠道。在今年波動的市場環境下，7月份，明陽智能GDR在倫交所上市，成功融資7.07億美元，再次證明雙方互聯互通的成功。

倫敦交易所的投資者特別關注綠色投資項目，符合互聯通機制條件的發行者，現在可以選擇三家交易所；瑞士證券交易所、法蘭克福證券交易所和倫敦證券交易所，我認為倫交所是其中最佳的GDR平臺，經驗最豐富，GDR發行者數量最多。所以我們建議中國公司，特別是大灣區的公司，選擇倫敦交易所發行GDR。

新加坡交易所北京代表處首席代表謝采含：過去一年可能在融資方面，在IPO的推動方面還是有一點相對放慢。隨著經濟的開放，我們會看到更多好的、優質的企業，度過了寒冬，更快地來到市場。目前在新加坡交易所，有超過650家上市公司，今年內有12家企業在新交所上市，總募資額約5.7億新幣左右。按市值來講，新交所的上市公司有40%均為非新加坡的海外公司，我們也在這個過程當中不斷累積，把自己打造成一個真正的國際市場。

在二級市場方面，新加坡今年的表現也非常優異。截至2022年11月初，新加坡海峽時報指數的總回報率大概在7.4%左右，相對于其他的主要資本市場，我們在這個經濟周期中，體現出較好的抗壓能力。

新交所今年在IPO市場最引人注目的有兩件事情，第一，1月份實施SPACs框架后，迎來了三支有特色的SPACs，各自有很不同的發起人。第二，蔚來以極快的速度，通過介紹上市的方式，正式登陸新交所，實現三地上市。

截至今年6月，新交所整體財年的表現相對較好，實現大約10億新幣的營收規模，是自我們2000年上市以來最高的營收記錄。

東京證券交易所北京代表處首席代表逯家鄉：2019年到2021年，東交所企業上市數量、成交額、總市值都保持持續上升。

從今年的IPO市場表現來看，截至9月底，已經有67家企業上市，跟去年同期相比少了21家左右。我們預判，今年全年的上市企業應該能夠維持在110-120家。

東京證券交易所與中國的主要業務內容是交易所之間的互聯互通，中日之間的ETF互通從2019年6月份開始，目前有包括日經225指數在內的5只日本股指ETF產品分別在上交所和深交所上市，同時包括滬深300、科創50、大灣區創新100指數等共計6只來自中國的股指ETF產品在東京證券交易所上市交易。

這樣的互通不僅豐富了雙方市場的可交易產品種類，也使雙方市場的投資者可通過購買對方市場的ETF間接投資對方市場的股票，為投資者提供了更多投資機會和投資產品，方便投資者進行資產配置的需求。

韓國交易所北京代表處首席代表姜永升：韓國交易所內部也探討過ETF互聯互通。目前開辟了一個新的合作模式，即與中國交易所合編共同指數。2021年5月，我們與上交所簽署了更緊密合作的備忘錄。去年12月，我們推出了三只指數產品，包括中韓50指數、中韓新能源車指數和中韓半導體指數。

韓國IPO市場今年整體呈現上高下低的走勢。今年預計IPO數量達到70家，相對于去年的91家，大概降低了23%左右。有意思的是，今年上半年IPO數量就達到了50家，在全球交易所當中應該是排名第三位的。

此外，韓國交易所的SPACs今年非常活躍，去年SPACs是25家，今年達到了41家，增幅達40%左右。募集資金整體相對于去年降低了21%左右，但整體表現還是可以的。希望中國企業持續關注韓國市場。

全球資本市場互聯互通正在走深走實

《全球財經連線》：從各位的分享，我們可以看到各交易所之間的合作在加強，境內外的互聯互通也在加強，在此背景下，越來越多的中國企業希望到境外去上市。從交易所的角度來看，怎么幫助中國企業，尤其是大灣區的企業在境外成功上市？

紐約證券交易所中國區主管葛辰皓：確實現在中國企業赴海外上市有眾多的選擇，境外的選擇包括美國、英國、新加坡、日本、韓國，以及中國香港市場。

企業在選擇上市地的時候，應該是由企業自身情況決定的綜合考量的結果。我個人認為在選擇上市地的時候，企業可以重點考慮以下5個方面：

首先，市場的資金池有多大，對公司的體量來說，整個市場的儲備金，是否能夠支撐公司的首次公開發行，以及后續持續融資的需求。

第二，流動性，充足的流動性可以幫助公司更準確的定價，減少公司股票交易的波動，并且后續長期為公司再融資提供便利。公司可以更好地利用好資本市場這個渠道，通過持續的融資來助力企業發展。

第三，市場中投資人的構成，既包括大方向上有多少機構投資人，有多少散戶投資人，也包括機構投資人群體的多樣性。

第四，市場整體估值體系是否能夠更靈活地接受更多的估值需求。有些市場可能習慣于一些相對傳統的企業去上市，所以市場也習慣于用類似PE倍數，或者EBITA倍數來估值。但是對于一些特別領先的公司，比如人工智能領域、自動駕駛領域、生物制藥領域，估值的方式方法需要更為靈活。

第五，市場本身的定位是否符合公司自身的品牌定位和形象。現在有越來越多的中國企業都選擇走出去，成為全球性的企業。通過在境外上市，比如在美國(上市)，可以提高其公司在國際上的品牌知名度。除了品牌認知之外，公司也可以通過境外上市，和全球最頂尖的公司治理標準接軌，無疑可以督促公司迅速提升其自身管理，還有公司治理結構。

倫敦證券交易所北京代表處首席代表Jon Edwards:首先投資者是否理解每個公司的行業特點是特別重要。倫敦交易所上市的公司來自各行各業，生物科技、金融科技、網絡、消費、再生能源，都很受投資者的歡迎。應該重視投資者、投行還有分析師，倫敦的分析師、投資銀行長期從事投資外國公司項目的工作，能夠很好地理解中國公司的情況。

當然投資者有很多選擇，所以做試水路演我覺得是很好的主意。還有IR服務也很重要，倫敦交易所向公司提供IR服務，我們的網站有一個發行人服務(Issuer Services)部門，專門幫助所有公司提升知名度和業務。

新加坡交易所北京代表處首席代表謝采含：現在中國有大量的優質的企業資源，也有大量的資本，新加坡資本市場的特色在于比較中立、開放，在全球地緣政治下，無論面對哪一個國家或地區，都擁有非常大的優勢。

中國企業實現國際化，最直接的就是將資本來源多元化，其中更重要的是，將國際市場上的一些治理方式應用于中國企業，讓他們實現真正的成熟，在國際投資人眼中更具競爭力。

打個比方，可持續投資是國際市場上比較火的一個概念。一個企業如果被投資人看作可以持續投資的標的的話，必須通過戰略布局還有經營理念，使他們能夠更從容地應對全球所面對的嚴峻挑戰，在這個過程當中，還要不斷提升給投資人的投資績效。所以新加坡多元化的投資群體，就能幫助這些企業達到這個目的。

剛才談到互聯互通機制，新交所也在優化自己作為金融基礎設施的定位，會與各大資本市場強強聯手。在新加坡的角度，為了幫助企業接觸到更多的資源，更多的投資人，我們跟比如紐交所、納斯達克有戰略合作，讓新美兩地上市的企業能夠獲得更協調性的支持。新交所也在這個過程當中，優化了監管框架。

東京證券交易所北京代表處首席代表逯家鄉：企業上市地點的選擇，不應該是一個單純的主觀行為，一定要把企業自身的行業特點、市場定位等客觀存在，與上市地點的選擇相結合。選擇境內上市或境外上市應該是企業的一個戰略決策，而且應站在中長期的視角來考慮。

東京證券交易所的整體成交金額里，有60%-65%來自海外。截至去年3月底的股票持有比例數據，30%的股票是外資機構在持有。同時我們也一直在積極拓展海外的IPO業務，除了以外國公司的身份在日本上市之外，國外企業在日本注冊法人或者子公司的形式，或者外國人直接在日本創立公司并上市，這樣的案例也在逐漸增多。這些公司統稱為跨境公司，截至目前一共有19家跨境公司在日本上市。我們也希望跨境企業通過在東交所上市，提高外國企業作為上市公司的知名度和公信力，擴大其在日本以及其他亞洲國家的業務，從而提升企業價值。

我們始終歡迎包括中國在內的世界各地的公司來東交所上市，東交所對跨境企業上市沒有任何行業上的限制，只要符合上市條件，原則上都可申請。如果上市企業有比較強的日本市場的關聯度，上市的可能性也許會大大提高。

韓國交易所北京代表處首席代表姜永升：隨著中國資本市場多層次架構的組建，上海主板、深圳主板，還有科創板、創業板，甚至剛剛組建滿一年的北京交易所的成立，為中國大陸的企業選擇資本市場提供了很廣闊的選項。

從2007年到2018年，在韓國交易所上市的中概股達到了24家，比較可惜的是現在只剩下11家。如果想去不管境內也好，境外也好(上市)，首先企業的內控，還有財務透明性、金融透明性是非常重要的。韓國交易所創業板市場從2015年開始，引進了一種新的審核制度，叫做技術評估審核制度，即企業技術量，包括生物、醫藥、新技術、新材料、新能源的企業，如果技術達到了韓國評估機構的標準，它的外形條件，即銷售額、利潤等，這些量化的東西就不再審核了，直接審核內控就可以在韓國上市。所以中國的新技術、新能源、新材料，還有生物醫藥的企業，可以通過這種模式制度來韓國上市。

其次，韓國交易所內部也在積極探討互聯互通模式，希望能夠拓展到韓國市場，還有日本和新加坡市場。這樣可以吸引優質的中國大陸的上市企業在韓國上市，跟韓國市場有產業鏈的對接，有相關的業務合作，這樣才更有意義。

企業實踐ESG是互利互惠和雙贏的

《全球財經連線》：下面我想問的更細一點，這兩年ESG一直是很火熱的話題，在整個ESG生態體系中，證券交易所扮演著非常重要的作用。對于擬上市的中國企業，各位在ESG方面有何建議？

紐約證券交易所中國區主管葛辰皓：確實隨著國際投資風險意識的提升，ESG的績效正在影響著企業資本市場的表現。在此我更多的從一個資本市場旁觀者的角度，談談對中國企業上市的時候，在ESG方面的一些建議。

首先，我認為ESG已經從過去可有可無的一項，變成了企業在資本市場必須要考慮的要素。在數據和信息透明的時代，對ESG的主動披露更有利于加強企業的正面形象。對上市公司而言，獲得更好的ESG評級，納入相關的指數，將更有機會受到投資機構的青睞和追逐。

其次，我也建議公司盡早樹立起自身的ESG意識，并且建立符合自己公司模式的ESG概念，而不是等到IPO的那一刻，在撰寫招股書的時候，才現場拼湊一些ESG相關的故事。當然從另一個方面來說，在ESG方面也不需要過度的加工。

同時，我覺得值得強調的是，ESG相關的披露是一個長期的過程，我們要像在招股書里挑選核心運營KPI，以及財務指標一樣，去選擇ESG披露的相關信息，需要保證這些信息的可持續性和可被審計性。

最后，獲得ESG投資人認可，需要有一定的耐心。ESG方面的好處并不一定會馬上體現，在IPO時，或者在IPO上市后第一周、第一個月內，也許我們看到自己的股東名冊，并沒有像想象的瞬間吸引來那么多ESG領域的投資人。但大家千萬不要氣餒，就像ESG本身一樣，很多 ESG投資人也需要通過長期的觀察和評估。

總而言之，我覺得企業實踐ESG是一個互利互惠、雙贏的事情，我們也看到有越來越多的企業在自發的做出改變，

倫敦證券交易所北京代表處首席代表Jon Edwards:在ESG方面，我認為中國企業已經已經取得了很大的成績，設立了 ESG委員會，發布了ESG報告。

現在所有企業應該注意的是，投資者是否理解其ESG政策。15年前投資機構、投資著面對的問題是ESG項目信息缺乏，而現在有另外一個問題，是信息過多，不容易比較上市上市公司的ESG成績，所以需要好的指標(benchmarks)，倫交所集團提供了結構化和標準化的ESG產品。評級企業成績的傳統財務指標同樣重要，幾年前倫交所推出了綠色經濟標志，目前在倫交所有100多個公司獲得綠色經濟標志，有超過50%的收入來自綠色經濟行業，總市值約1,800億美元。通過互聯互通機制，5家(發行人)中已經有3家獲得綠色經濟標志。

新加坡交易所北京代表處首席代表謝采含：現在市場尤其喜歡ESG概念強的企業，拿新加坡的投資人來講，他們對ESG概念強的上市公司會有特別的偏好，甚至把投資組合比較顯著的一部分，配置到這類主題的一些股權投資當中，業績因素也越來越被看作是影響公司持續性的一個環節。

所以企業在選擇市場時，必須選擇一個能有效幫他們突出這方面的優勢的市場，或是在制度和規則方面，能引導公司強化這方面的披露。我們作為一線的監管機構，新交所在2016年就已經引入了可持續發展報告的計劃，也基于氣候變化相關財務信息披露工作組(TCFD)的建議，引入了對強制性氣候報告采取分階段實施的方法。

信息披露相關的還有數據，交易所涉及很多數據來源，新交所和新加坡金融管理局聯合推出了ESG數據披露平臺，方便企業以比較結構性的、高效的方式，報告ESG的數據，投資者也可以通過這樣比較統一的格式、方式去獲取數據，更容易地去判斷企業適不適合投資，來這邊上市的企業都能享受到這些服務。

東京證券交易所北京代表處首席代表逯家鄉：ESG現在已經是一個全球性的話題，尤其是最近這些年。上市企業也好，或者想發一個產品也好，如果沒有ESG的概念，就很難獲得來自境外大的投資機構的青睞，這是一種趨勢。中國國內最近這兩三年時間，我個人感覺在ESG領域獲得的成績還是蠻大的，有些方面也取得比較突破性的進展。

ESG在公司層面上來講，更多的是專注企業非財務效益的評價標準。從投資者角度，ESG的標準可以讓投資者通過觀測企業公布的ESG信息和成績，來評估投資標的企業在促進可持續發展、履行社會責任等方面的效益。

東京證券交易所通過為上市企業制定公司治理準則，要求上市企業進行有關ESG方面的信批，履行作為上市企業的社會責任。隨著東京證券交易所的綠色債券等可持續發展相關產品發行量的增加，東交所也在努力為這些產品搭建信息平臺，并提供相關的信息服務。作為交易所的一個運營商，我們將從資本市場的角度，通過提供ESG相關的指數和產品，為實現可持續發展的社會做出我們自己應有的貢獻。

韓國交易所北京代表處首席代表姜永升：韓國市場也非常重視ESG的發展，韓國政府前兩年已經出臺了一個ESG的評估平臺，評估上市公司的ESG標準，韓國交易所也專門設立了ESG部門，引導上市公司的ESG披露，而且這個這部門也負責上市公司的ESG披露內容。以前我們在審核的時候，重點放在可持續經營上，現在逐漸把重點審核的內容放在 ESG方面。

韓國政府在2015年的時候，通過修訂韓國資本市場法，在法律上明確了上市公司 ESG的披露。有過渡的時間，2019年的時候要求市值在120億人民幣以上的企業必須披露ESG，今年是達到60億人民幣市值的企業需要披露，到2026年，整個韓國主板市場所有上市公司都有義務披露ESG的內容。通過在韓國的實踐發現，上市公司要做ESG披露的話，要花費很多的成本，所以有些中小企業不愿意這么做，但這是一個大的趨勢，阻擋不了。

中國國內近兩年ESG相關的披露取得了很大的成績。現在約有31.2%的 A股公司開始披露ESG的信息，特別是頭部的國有企業，ESG披露意識非常強，這方面我們交易所應該向中國大陸A股的企業學習。

中國企業如果去境外上市，我覺得首先應該遵守當地相關的ESG準則，按準則來履行披露就可以了。特別是管理層在這方面應該有強烈的意識，如果達不到標準，有可能會對中國企業，甚至對中國產生負面的影響。

明年全球IPO市場或將迎來反彈

《全球財經連線》：剛剛大家都提到了一個詞可持續性，對于中國企業來說，想要維持可持續發展，健康融資是非常重要的。雖然今年全球IPO市場是一個小年，但仍有一些企業希望在寒冬過后可以去境外成功上市。因此站在歲末，我想請各位展望一下明年的全球IPO市場。

紐約證券交易所中國區主管葛辰皓：首先，不可否認當下市場依然充斥著不確定性，誰也沒有水晶球來預判未來市場到底走向如何，但我相信冬天之后必有春天。

講到IPO發行的窗口，我認為短期內，市場可能還在一個較為波動的狀態，并不是特別好的定價發行的窗口。試想如果二級市場可比公司的估值今天暴漲10%、15%，明天暴跌10%、15%，對二級投資人來說，也比較難給發行人做定價，所以我們看到全球各地區的項目，發行時間都在往后順延。

關于海外上市、行業監管、PCOB審計底稿的審核問題，近來有不少的新聞，我們看到雙方依然都還在努力，我們預判總體各方都是向好的。

最后，我想值得提的一點是，IPO的窗口固然重要，但是一個好的IPO窗口，更是在資本市場錦上添花，而非雪中送炭的事情，公司長期的價值并非由其IPO窗口決定的。所以中國的各位企業家和創始人朋友們，更應該問自己的問題是：我是不是正在建造一個更好的公司？而不僅僅是每天都在焦慮什么時候是下一個IPO的窗口。在資本市場充斥著不確定性的時候，我覺得公司更應該回歸基本面的發展，修煉好企業的內功。美股的IPO的準備時間一般為6-8個月，當然現在這個時間表可能會更長一些。雖然當前市場的發行窗口還有諸多的不確定因素存在，但是我認為有上市計劃的企業，依然可以盡快開始著手做好準備工作，以保證在IPO窗口出現的時候，能盡快抓住機遇，結合資本市場的窗口，更有效地助力企業發展。

新加坡交易所北京代表處首席代表謝采含：現在中國最大的貿易伙伴是新加坡所在的東盟，所以隨著RCEP的號召，東盟和中國的互聯互通已經到達了一個新的階段，在這兩個市場聯動之下，我覺得會有很多機遇值得期待。

新加坡也是東盟的一個樞紐，金融環境最成熟，硬件設施最完善，而且全球離岸人民幣中心在這里，所以我們優勢非常多，在吸引投資人方面，在吸引企業方面，有非常特殊的定位。

中國和新加坡的合作不斷加深，讓中國企業出境一步到位地進入東盟市場。再加上新加坡擁有5.4萬億新幣的在管資產，在管資產年增長率非常高，有那么多的資本流向新加坡，整體環境對于企業進行融資的展望，我是比較看好的。

倫敦證券交易所北京代表處首席代表Jon Edwards:我的看法也是很樂觀的，總體來說，我們已經看到經濟的恢復，兩三年時間的疫情，還有供應鏈中斷等問題，我們已經差不多克服了。所以我覺得可以期待2023年比較好的IPO，還有增發的情況。

很多公司都在等待最好的、最適合的IPO窗口，他們需要注意我們所有交易所提到的IR和ESG，因為現在競爭非常激烈，如果他們可以幫機構投資者比較好地理解其業務的細節，使用所有交易所的產品，可以幫助他們在2023年成功IPO。

東京證券交易所北京代表處首席代表逯家鄉：市場出現一些變化和調整，都是發展過程當中所遇到的很正常的東西。東京證券交易所的IPO市場，其實在2008年全球金融危機的時候，處于低谷期，2008年、2009年連續兩年。但是我們在2011年的時候，IPO的數量就出現了顯著回升，而且持續增加，去年達到了近年來的峰值，全年共有136家企業上市。去年上市的136家上市企業當中，有93家是在我們的創業板市場上市，初創期、初創型，或者成長型企業的上市，未來有可能還是市場的一個趨勢。

展望2023年，雖然依然會面臨很多挑戰，包括疫情、日元貶值、國際能源價格上漲，但是我們也相信東京證券交易所上市企業的數量，還能夠維持在一個較高的水準。

韓國交易所北京代表處首席代表姜永升：我對于2023年(的展望)稍微保守一點，雖然很多人預判明年是上低下高這種局面，因為很多不確定性可能到明年上半年的時候會解除，可能到明年6月份的時候就明朗化了，這樣自然而然經濟整體活躍度要提高，IPO市場肯定會有一些大的提升。

我們說“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，所以這種低價發行可能性還是比較大的，但從數量上來看，可能會達到去年這樣高的一個標準，因為今年很多企業，像韓國這里也是一樣，本來要發行的企業，因為下半年市場低迷，估值特別低，所以沒有發行。但我們都知道，一旦被審核通過之后，是有時間限制的，一般是6個月的時間，6個月內不發行的話，就重新進行審核，這樣成本還是比較高的。很多企業不得不做IPO上市，這樣的企業還比較多，所以從韓國的情況來看，數量上肯定能達到以往的標準，但是募集資金的量肯定要少很多。

《全球財經連線》：從剛剛的討論可以看到，盡管還有不確定性，但是明年的全球IPO市場可能會迎來反彈，我們希望企業在熬過寒冬之后能夠迎來春天，也希望明年的南方財經國際論壇，我們可以在廣州線下相見，再次感謝各位參與我們的討論，謝謝！

（文章來源：21世紀經濟報道）