沒有人能準確預知未來，即使央行自己也不行。

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頑固的通脹數據讓G7“鷹派風向標”加拿大央行糾結不已。

12月7日，加拿大央行加息50個基點至4.25%，并意外表示已經在考慮暫停加息，釋放了貨幣政策“急剎車”信號。但頑固通脹數據成晴天霹靂，加拿大11月通脹率居高不下，增加了加拿大央行明年再次升息的可能性。

當地時間12月21日，加拿大統計局公布的數據顯示，11月CPI同比上漲6.8%，高于經濟學家預期的6.7%，10月為6.9%。按環比計算，11月CPI增加0.1%，而預期為維持不變。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，11月加拿大通脹同比增速超出預期，充分說明加拿大通脹走勢比較頑固，雖然汽油價格增長放緩，但隨著通脹向服務業等更廣泛領域擴展，通脹短期可能很難快速下降。由此，或將制約加拿大央行貨幣政策，為了遏制通脹上行壓力，加息周期可能將持續更久，利率峰值也將更高。

更糟糕的是，加拿大央行貨幣政策預期的反復釋放了一個不利信號，歐美央行緊縮政策的鷹派程度可能會超出市場預期，暫停加息乃至降息的時點或許要等待更久。

暫停加息“夢碎”

在G7國家中，加拿大央行是當之無愧的“鷹派風向標”。今年4月，加拿大成為G7中首個大幅加息50個基點的國家，7月會議上更是一口氣加息100個基點，也是唯一暴力加息100個基點的G7國家，在九個月內以創紀錄的速度累計加息400個基點。

但在12月聲明中，加拿大央行刪除了需要進一步加息的措辭：“管理委員會將考慮是否需要進一步提高政策利率，以使供需恢復平衡，并使通脹回到目標水平?！倍@也是本輪緊縮周期開始以來，加拿大央行對“未來進一步加息”措辭的首次變化。

不過，鑒于最新公布的11月通脹數據超出預期，加拿大央行迅速暫停加息可能“夢碎”。王有鑫對記者表示，在明年1月議息會議前，加拿大央行可能會表現得比之前更加鷹派，通過向市場釋放信號，為市場需求降溫，實現快速控制通脹的目的。

盡管加拿大經濟放緩，借貸成本上升開始抑制需求，但物價壓力仍然頑固。通脹的持續性可能促使加拿大央行行長Tiff Macklem再次加息以恢復物價穩定。

花旗經濟學家Veronica Clark表示，CPI數據支持加拿大央行1月份加息25基點?！拔胰匀活A期3月份會再次加息25基點，加拿大央行首要關注的還是通脹問題，顯然現在通脹沒有朝著他們希望的方向取得很大進展”。

對于長期通脹走勢，牛津經濟研究院加拿大經濟部主任Tony Stillo向記者預測，明年加拿大通脹率將下降，但仍高于央行2%的目標。預計整體CPI將從2022年6月的峰值8.1%放緩至2023年底的略低于3%。能源和大宗商品價格下跌、全球供應鏈改善、房價下跌、總需求走弱，以及加拿大勞動力市場日益疲軟，這些都將造成影響。

滯脹已避無可避

一方面是仍然高企的通脹，另一方面是愈發疲軟的經濟，加拿大經濟陷入“滯脹”已避無可避。

加拿大統計局數據顯示，加拿大第三季度GDP增長了0.7%，為連續第五個季度增長。然而在樂觀的經濟數據背后，疲態也已經顯現，三季度加拿大家庭消費支出下降了0.3%，為2021年第二季度以來首次下降。與此同時，家庭儲蓄率從第二季度的5.1%增加到了5.7%，民眾為2023年可能出現的經濟困境做儲蓄準備。對比來看，2019年加拿大家庭儲蓄率為2.5%。

盡管三季度經濟尚未衰退，但經濟學家普遍預計，接下來加拿大經濟陷入衰退已成定局。Stillo對記者表示，受激進的緊縮政策、高通脹、家庭支出減少和房地產持續低迷等因素影響，加拿大的衰退程度將超過大多數發達經濟體，預計2023年加拿大GDP將收縮1.3%。

官方層面，即使是加拿大央行也承認，越來越多的證據都表明緊縮的貨幣政策正在“抑制國內需求”，三季度加拿大消費放緩、房地產活動下滑，預計今年年底和明年上半年的經濟增長基本停滯。

房地產市場是加拿大經濟的支柱之一，Stillo對記者表示，在疫情期間飆升后，加拿大住房價格正處于重大調整之中，預計在2023年中期見底之前將下跌30%。更高的償債成本和更低的實際收入將擠壓家庭，推動去杠桿化。

盡管經濟衰退即將到來，但加拿大央行不太可能在2023年降息，2024年之前不太可能將政策利率降至中性。Stillo還預測，大規模的財政刺激措施也不會出臺，為了避免破壞加拿大央行抑制通脹的努力，除非經濟嚴重衰退，否則加拿大政府不太可能出臺新的重大財政刺激措施。

未來貨幣政策路徑或將曲折反復

在抗通脹和穩經濟的兩難困境下，加拿大央行貨幣政策“欲鴿還鷹”，或預示美聯儲等央行未來貨幣政策路徑也可能曲折反復。

一方面，美國通脹已經在持續降溫。12月13日，美國勞工統計局發布的數據顯示，11月美國CPI同比增長7.1%，創下年內新低，也低于市場預期的7.3%，10月為7.7%；11月CPI環比增長0.1%，低于預期的0.3%，10月為0.4%。

但另一方面，7.1%的通脹率仍遠高于美聯儲的目標。對于市場日益甚囂塵上的明年降息猜測，鮑威爾明確否認：現在的關注點其實是將政策立場調整到具有足夠的限制性，確保通脹隨著時間推移回歸2%的目標，而不是降息。鮑威爾還指出，只有當決策者們確信通脹正在下降時，才會就降息展開辯論，目前沒有考慮過降息，歷史經驗告訴我們不要轉向過早。

需要警惕的是，雖然美國的勞動力市場在緩慢降溫，但總體仍相對強勁。勞動力市場的韌性支撐了需求，外界擔心美聯儲不得不為遏制高通脹而大力收緊政策。不少經濟學家認為，核心商品通脹和房產市場的指標將繼續溫和增長，并在明年轉降，但在判斷總體價格壓力的路徑時，目前的焦點已經越來越轉變為核心服務通脹。

鑒于核心服務通脹更加頑固，未來整體通脹從11月的7.1%回落至2%的目標仍需要漫長時間。高通脹下美聯儲暫停加息阻力重重，明年貨幣政策或許會比預期的更加鷹派。

有趣的是，盡管美聯儲口口聲聲強調會將高利率維持一段時間，不會很快降息，但市場卻在和美聯儲對著干，預計明年下半年美聯儲就有望降息50個基點。

從利率市場最新的定價看，交易員目前預計，明年上半年美聯儲的基準利率將達到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近，市場利率定價明顯較美聯儲12月點陣圖更為鴿派。美聯儲12月公布的點陣圖顯示，到明年底利率將達到5.1%，高于上一輪預測的4.6%。

需要警惕的是，其實沒有人能準確預知未來，即使央行自己也不行。從歷史經驗來看，美聯儲官方的預測其實并沒有太多可信度。美聯儲2018年12月議息會議公布的點陣圖曾暗示，2019年將加息兩次，但實際上美聯儲卻降息了3次。更糟糕的是，去年3月時，多數美聯儲聯官員還預計到2023年底前不會加息，但結果卻是，美聯儲今年便已暴力加息425個基點。

不過，不確定的未來中也夾雜了一絲確定性。王有鑫分析稱，美國通脹下行趨勢已經確立，通脹連續多月下行，而且，隨著能源價格下行和商品通脹放緩，住房租金也逐漸觸及頂點，預計美國通脹將在明年一季度后大幅緩解，由此，美聯儲政策制定將逐漸由抗通脹轉為穩經濟，明年上半年加息節奏放緩甚至停止是相對確定的趨勢。

（文章來源：21世紀經濟報道）