2022年已經(jīng)接近尾聲。今年年初，俄烏沖突的發(fā)生令全球經(jīng)濟(jì)備受打擊，能源價格大幅上漲導(dǎo)致美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平節(jié)節(jié)攀升。為抑制高企的通脹，美聯(lián)儲、英國央行以及歐洲央行紛紛開啟加息模式，一時間全球利率水平快速上升，流動性迅速收緊。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行同步快速收緊貨幣政策的行動給全球經(jīng)濟(jì)施加了顯著的下行壓力。國際貨幣基金組織(IMF)以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)等多個國際機構(gòu)在最新的預(yù)測中均下調(diào)了對明年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險進(jìn)一步增加。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行頻繁加息

(資料圖片)

為應(yīng)對持續(xù)走高的通脹，在近一年的時間中，多個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行連續(xù)大幅加息。加拿大央行更是成為七國集團(tuán)(G7)中首個選擇加息100個基點的央行。今年3月，美聯(lián)儲正式開始加息。截至今年12月，美聯(lián)儲已經(jīng)累計加息425個基點，目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)上調(diào)到4.25%至4.5%之間。而一直以來以“鴿”派著稱的日本央行，也在12月貨幣政策會議上宣布，把日本10年期國債收益率的波動區(qū)間上限從目前的0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。雖然日本央行并未直接加息，但市場普遍將日本央行的這一舉動解讀為“事實上的加息”。

相比美聯(lián)儲的積極行動，同為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的歐洲央行在今年7月才正式開始加息，選擇在7月加息50個基點，在擺脫負(fù)利率后又在9月和10月進(jìn)一步擴(kuò)大了加息幅度至75個基點。在12月的貨幣政策會議上，歐洲央行選擇加息50個基點，三大利率水平進(jìn)一步上升。另外，英國央行從2021年12月就已開始加息。在今年12月的貨幣政策會議上，英國央行宣布加息50個基點，將關(guān)鍵利率水平由3%上調(diào)至3.5%，并且表示未來可能會進(jìn)一步加息。

全球經(jīng)濟(jì)承壓

值得注意的是，美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在以加息抗擊通脹的過程中，損害了經(jīng)濟(jì)的增長前景。美聯(lián)儲、歐洲央行以及英國央行均已意識到持續(xù)的加息行動給自身經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性以及風(fēng)險。歐洲央行就曾在10月貨幣政策會議紀(jì)要中提出，雖然歐洲央行已經(jīng)看到了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動將在未來幾個季度大幅放緩的風(fēng)險，但是鑒于通脹水平依然偏向上行，因此預(yù)計仍將進(jìn)一步提高利率，以確保通脹能夠及時回歸2%的目標(biāo)水平。

在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與抗擊通脹之間，大多數(shù)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行選擇了后者。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行同步收緊貨幣政策的行動已經(jīng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了不小的下行壓力。OECD在11月最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報告中預(yù)計，2023年世界經(jīng)濟(jì)增速將下降到2.2%，到2024年反彈到2.7%。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實在接受《金融時報》記者采訪時表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行同步收緊貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)帶來幾方面影響，一是加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。以美國為例，20世紀(jì)60年代以來，美國11次加息周期中有8次使經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，其余3次實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，但當(dāng)時的加息幅度遠(yuǎn)低于當(dāng)前程度。據(jù)測算，美聯(lián)儲若堅持將通脹控制在2%的目標(biāo)值，美國失業(yè)率將突破6%。這意味著經(jīng)濟(jì)“硬著陸”不可避免。若歐美經(jīng)濟(jì)因持續(xù)加息陷入衰退，失業(yè)增加，這將大概率導(dǎo)致全球貿(mào)易進(jìn)一步降溫，新興市場出口國將受到來自外需下滑的沖擊。

二是緊縮的貨幣政策可能激化財政赤字，引發(fā)金融市場風(fēng)險。英國養(yǎng)老金危機反映了全球主要央行一方面為了抑制通脹持續(xù)緊縮政策，另一方面政府因社會動蕩則希望通過財政刺激穩(wěn)定就業(yè)。財政與貨幣政策之間的矛盾激化會放大市場恐慌情緒，造成金融市場短期劇烈波動，誘發(fā)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險。

三是新興市場及發(fā)展中國家或陷入滯脹。當(dāng)前全球主要新興市場及發(fā)展中國家仍面臨不小的通脹壓力。盡管12月美國放緩加息釋放了部分新興市場國家的債務(wù)壓力 (如埃及和尼日利亞)，但規(guī)模較小的新興經(jīng)濟(jì)體和多數(shù)發(fā)展中國家要實現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性還有很長的路要走。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2022年超過30%的新興市場國家和60%的低收入國家已經(jīng)處于或接近過度負(fù)債的狀態(tài)。這意味著，若這些國家進(jìn)一步追隨歐美央行加息，或?qū)⒃斐蓛攤杀具M(jìn)一步抬升，私人投資和居民消費進(jìn)一步下滑。因此，陷入過度負(fù)債的新興市場和發(fā)展中國家不得不高度警惕未來經(jīng)濟(jì)存在的滯脹風(fēng)險。

景順首席全球市場策略師克里斯蒂娜·霍珀分析認(rèn)為，過去一年大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體同步收緊貨幣政策，這是過去50年來從未發(fā)生過的事情，這對各種資產(chǎn)類別的影響也是巨大的。明年主要有兩個因素影響經(jīng)濟(jì)的前景，第一個是美聯(lián)儲和其他各國央行接下來會如何實施貨幣政策；第二個是通脹的情況。

加息節(jié)奏趨緩

值得注意的是，雖然美聯(lián)儲等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在今年連續(xù)大幅加息，但從目前的行動以及表態(tài)來看，放緩加息正在發(fā)生。事實上，美聯(lián)儲在11月貨幣政策會議上就已經(jīng)向市場傳遞出準(zhǔn)備降低加息幅度的信號。在12月貨幣政策會議上，美聯(lián)儲宣布加息50個基點，較此前連續(xù)4次75個基點的加息幅度有所放緩。

歐洲央行方面，其整體加息力度不如美聯(lián)儲，而在12月貨幣政策會議上，歐洲央行宣布加息50個基點，低于此前9月和10月加息75個基點的幅度。有分析人士提出，歐洲央行12月放緩加息步伐表明，通脹已顯示出見頂跡象，并且經(jīng)濟(jì)衰退隱現(xiàn)。另外，英國央行也在12月放緩加息至50個基點。有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，英國央行可能最快在明年第一季度結(jié)束其加息行動。

人民大學(xué)重陽金融研究院副研究員陳放在接受《金融時報》記者采訪時表示，近期，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行等全球多個主要經(jīng)濟(jì)體央行都釋放了放緩加息節(jié)奏的信號，其背后主要存在三層考量。首先，通脹已經(jīng)出現(xiàn)拐點，表明緊縮的貨幣政策已經(jīng)取得一定的效果。本輪加息周期的主要目的是抑制通脹，當(dāng)下美國通脹已經(jīng)連續(xù)2個月超預(yù)期下跌，歐元區(qū)和英國的通脹也在11月出現(xiàn)拐點。因此，各國央行有理由放緩加息節(jié)奏，進(jìn)一步評估貨幣政策效果。

其次，本輪快速加息已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大下行壓力。雖然全球主要經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率仍處于較低水平，但是美國、歐元區(qū)、日本、英國、韓國等經(jīng)濟(jì)體的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)均已跌至榮枯線以下，表明制造業(yè)景氣度下行，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較為悲觀。貨幣政策不僅需要維護(hù)物價穩(wěn)定，也需要兼顧經(jīng)濟(jì)增長。因此，各國央行需要放緩加息節(jié)奏來改善社會預(yù)期，提振生產(chǎn)者和消費者的信心。

最后，經(jīng)過本輪快速加息后，各國金融市場流動性大幅收緊，增加信用危機。由于利率水平上升，企業(yè)端和居民端的再融資壓力增大。隨著金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)估值的持續(xù)下滑，抵押品對信用的支持不斷減弱，一些信用水平較低的企業(yè)或個人可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險。因此，為了維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定，各國央行需要放緩加息節(jié)奏，讓實體經(jīng)濟(jì)“緩一口氣”。

“2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)大概率面臨更加緊縮的貨幣政策環(huán)境。根據(jù)美聯(lián)儲12月議息會議發(fā)布的點陣圖，美聯(lián)儲大概率將在2023年加息兩到3次。在美國提高政策利率水平的情況下，各國為了平衡外匯市場波動、減緩資金外流速度，多會選擇將本國政策利率維持在一個相對較高的水平。這就意味著至少在2023年上半年多數(shù)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策環(huán)境仍在收緊。但是，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，2023年下半年各國央行可能會著手調(diào)整貨幣政策。根據(jù)芝加哥商品交易所的‘聯(lián)儲觀察工具’(CME FedWatch Tool)，當(dāng)前的市場交易力量預(yù)計美聯(lián)儲貨幣政策的拐點將出現(xiàn)在2023年11月的議息會議上。因此，從全年來看，2023年全球貨幣政策環(huán)境將前緊后松。”陳放說。

（文章來源：金融時報）