2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，美債市場(chǎng)持續(xù)劇烈波動(dòng)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，近段時(shí)間，十年期美債收益率跌破4%，并且短端與長(zhǎng)端美債收益率倒掛現(xiàn)象明顯。

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中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部撰文指出，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟，短端美債收益率跟隨政策利率同步上行，但受經(jīng)濟(jì)前景和通脹預(yù)期等因素變化，長(zhǎng)端收益率雖也上升，但仍與短端美債收益率出現(xiàn)了倒掛，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)前，美債收益率曲線倒掛程度還將繼續(xù)加深。

持續(xù)加息&通脹回落

美債名義收益率等于實(shí)際利率與短期通脹預(yù)期之和，主要由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定，同時(shí)也會(huì)受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通貨膨脹的影響。

國(guó)信證券研報(bào)指出，美國(guó)十年國(guó)債收益率于10月21日觸及本輪頂部位置4.34%，隨后開啟了快速回落。12月7日，十年美債收益率觸及最低點(diǎn)3.40%，較高點(diǎn)下降94個(gè)基點(diǎn)；截至12月9日，美債收益率收?qǐng)?bào)3.60%，較高點(diǎn)回落74個(gè)基點(diǎn)。

這一變化的政策背景是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息。北京時(shí)間12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.25%~4.5%之間，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自今年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來首次放慢加息速度，至此今年已累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。

談及近段時(shí)間十年期美債收益率快速下跌的原因，國(guó)信證券分析稱，美國(guó)陷入衰退的概率基本穩(wěn)定，短期降息不太可能；近期股債同漲，沒有風(fēng)險(xiǎn)偏好遷移。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王晉斌認(rèn)為，十年期美債收益率下行，主要原因是通脹率有所降低。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比增長(zhǎng)7.1%，低于預(yù)期。“美國(guó)通脹數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期的好一些，直接導(dǎo)致了美債收益率較大幅度下行，美股較大幅度上行，通脹數(shù)據(jù)促成美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)情緒宣泄，這是市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。”王晉斌指出。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為，近幾周美債收益率持續(xù)走低，一方面反映了市場(chǎng)正在交易“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+政策邊際寬松”這一主線；另一方面也體現(xiàn)出，在當(dāng)前貨幣政策調(diào)整和過渡階段，市場(chǎng)處于與政策態(tài)度的博弈階段，相較于實(shí)際政策操作，市場(chǎng)情緒對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的邊際變化與轉(zhuǎn)折更加敏感，導(dǎo)致美債收益率波動(dòng)加大。在這一過程中，市場(chǎng)明顯對(duì)于政策寬松抱有更大期待，因此更傾向于對(duì)于政策進(jìn)行“鴿派解讀”。這也意味著，短期內(nèi)在無更多重磅增量信息與數(shù)據(jù)的情況下，在本月中旬加息落地之前，美債收益率可能仍將在3.5%~3.7%的區(qū)間波動(dòng)。但中長(zhǎng)期看，由于當(dāng)前十年期美債收益率已明顯低于政策利率，處于定價(jià)區(qū)間下沿，未來總體上仍將隨著政策利率的抬升而波動(dòng)上行。

不過，方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春指出，長(zhǎng)期來看，雖然供給沖擊、地緣沖突等因素仍然存在，使得通脹水平相對(duì)過去十多年較高，但低增長(zhǎng)仍然會(huì)是經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，十年期美債的收益率最大可能是在2%上下徘徊。

權(quán)益類資產(chǎn)受益

隨著美債收益率見頂回落，大類資產(chǎn)如何配置成為市場(chǎng)關(guān)注的話題。

廣發(fā)期貨方面指出，美債收益率下行或?qū)⒂欣谌蛸Y產(chǎn)步入估值修復(fù)周期。

夏春告訴記者，美債收益率下行過程中，美債價(jià)格上漲、美元下行，全球資產(chǎn)面臨的壓力有所緩解，也給了美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間。隨著美債在明年下半年進(jìn)入合理估值范圍，股票的性價(jià)比將回升，表現(xiàn)會(huì)好于債券。

就美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策而言，中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部撰文提到，伴隨2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)將加息步伐放緩至50個(gè)基點(diǎn)，預(yù)示著本輪加息周期已轉(zhuǎn)入第二階段，而參照美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期終點(diǎn)利率目標(biāo)區(qū)間(5%~5.5%)，2023年至多還有3次加息，即最晚2023年5月議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)停止加息，屆時(shí)本輪加息周期進(jìn)入第三階段。

興業(yè)研究分析指出，2023年美債及大類資產(chǎn)運(yùn)行分為基準(zhǔn)情形和危機(jī)模式兩種路徑。基準(zhǔn)情形下，全球金融體系扛過聯(lián)儲(chǔ)的“靜力試驗(yàn)”，聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)急劇轉(zhuǎn)向，美債有望迎來小牛市；如果全球金融體系出現(xiàn)裂痕，大類資產(chǎn)定價(jià)將進(jìn)入“危機(jī)模式”，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將大幅轉(zhuǎn)松，美債有望迎來大牛市。

海通證券研究所發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美債收益率下行前期，權(quán)益和黃金表現(xiàn)較好，后期黃金和債券占優(yōu)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期也進(jìn)入后半程，預(yù)計(jì)黃金和全球權(quán)益資產(chǎn)往往迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

展望后市，國(guó)信證券認(rèn)為，美債收益率的快速下行大概率蘊(yùn)含非理性成分，在本輪加息周期完成之前，美債收益率或?qū)⒂兴厣?/p>

具體到投資上，興業(yè)研究分析稱，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)美債的投資熱情可能是對(duì)周期拐點(diǎn)的搶跑，2023年上半年十年美債收益率存在突破前高的風(fēng)險(xiǎn)。近期十年美債收益率的下行，一方面源自短端利率的下行，另一方面源自短端和長(zhǎng)端倒掛的程度加深。

招商證券策略團(tuán)隊(duì)指出，2023年有望形成美債收益率和美元指數(shù)雙降局面，將對(duì)A股和港股形成有利支撐。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩后，實(shí)際美債收益率有望觸頂回落。隨著美國(guó)衰退概率增大，且冬季過后能源危機(jī)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的拖累也會(huì)化解，只要不出現(xiàn)全球性的政治或者金融風(fēng)險(xiǎn)事件，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在2023年高位回落。歷史上美元指數(shù)下行都為A股(尤其中國(guó)A50指數(shù))及恒生指數(shù)帶來較大級(jí)別的上漲機(jī)會(huì)。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）