編者按：

回顧2022年，通脹高企、地緣政治局勢緊張、糧食危機、能源危機、新冠疫情、極端天氣等諸多危機沖擊著世界秩序。2023年，世界有可能將迎來新的動蕩期，全球性衰退或難避免。即日起，《全球財經連線》推出“連線2023:直面新挑戰”特別對話，圍繞全球通脹、經濟衰退、貨幣政策、區域發展等熱點話題，全方位分析全球經濟形勢，與投資者一起在不確定性中尋找確定性。

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連線2023:直面新挑戰|獨家專訪芝商所首席經濟學家兼董事總經理Bluford Putnam:美國或可避免衰退，構建多元化投資組合以應對不確定性

回顧2022年，通脹與激進加息主宰著全球市場的目光。進入2023年，隨著部分國家通脹有所回落，投資者期待著央行將重心從抗通脹轉向促增長，因為以美國為首的發達國家已經或即將陷入衰退。

渣打銀行財富管理部首席投資總監布思哲(Steve Brice)在接受《全球財經連線》獨家專訪時表示，進入2023年下半年，美聯儲將在某個節點開始降息，因為屆時美國經濟大概率將出現衰退。此外，歐洲央行與英國央行將出現類似的情況，不過歐洲的降息節奏將相對溫和。

他補充稱，2023年隨著全球主要央行貨幣政策將出現拐點，由緊縮的政策轉向寬松政策，全球貨幣政策的周期將更加一致。

展望2023年，布思哲認為，中國經濟會成為全球經濟的增長引擎。同時，拉丁美洲的新興經濟體也存在不少機會，將吸引外資投資。

不過，布思哲強調，對于股票市場而言，2023年仍將充滿挑戰。比如，美股在迎來新一輪牛市之前，或將繼續下行、尋找底部。他建議，投資者應將當前動蕩的資本市場視為一個增加投資組合的機會。“成功的秘訣就是保持對市場的投資，而不是在市場中為了等待時機而消耗時間。”

下半年歐美有望開啟降息周期

《全球財經連線》：投資者似乎正在期待美聯儲政策轉向。美聯儲何時會停止加息？

布思哲：新年伊始，我們認為美聯儲會繼續關注滯后指標，主要是通脹指標和反映勞動力市場情況的指標。第一季度，美聯儲將繼續加息。我們預計聯邦基金利率的終值為5.25%，略高于市場目前普遍定價的終值。進入下半年，美聯儲政策將真正開始轉向，在某個時刻開始降息，因為美聯儲可能清楚地意識到2023年美國經濟大概率將出現衰退。

《全球財經連線》：鑒于歐洲央行和英國央行開始加息的時間晚于美聯儲。它們是否也會緊隨美聯儲更改政策方向？

布思哲：我認為會出現類似的情況。正如你所說，歐央行與英央行開始加息的時間相較美聯儲稍晚一些，因此在停止加息或放松貨幣政策方面或許會有所保留，因為它們仍需采取更多的行動，尤其是歐央行。截至目前，歐央行采取的措施仍十分有限。不過，我們認為它們最終會在今年下半年調整政策方向，但開始調整的時間可能會晚于美聯儲，也不會像美聯儲那么激進。鑒于目前歐洲通脹壓力的情況，我們預計歐洲將會迎來相對更溫和的降息周期。

《全球財經連線》：那新興市場的情況如何？

布思哲：除中國以外，新興市場實際上一直在收緊貨幣政策方面表現得相當積極。很顯然，不同的國家處于不同的周期，但許多國家的擔憂都是潛在的貨幣疲軟風險以及高企的通脹壓力。從這個角度來看，我認為新興市場在很大程度上已經做了所需要做的事情。實際上，我們現在看到市場對新興經濟體更感興趣。投資者認真地關注新興市場，試圖鎖定其中一些新興市場的收益率。確切地說，這里的關鍵點在于美元的走勢。央行希望看到美元明確地達到峰值，而近期美元已經明顯走軟。如果美元走軟成為一個長期趨勢，央行會表示他們已經做得足夠多，并在某個時刻放松貨幣政策。

《全球財經連線》：正如你所說，全球各國處于不同的經濟周期。那么，全球貨幣政策在2023年是否會繼續分化？

布思哲：我想2023年全球主要央行的貨幣政策將出現拐點，由緊縮的政策轉向寬松政策，這將使全球的貨幣政策周期更加一致。中國在寬松貨幣政策方面顯然是一個突出的例子，特別是其他國家正在收緊政策。我認為日本也處于一個不同的周期，但日本更多是結構性的問題。不過，正如我說的，發達市場和新興市場已經開始考慮在2023年晚些時候轉向寬松的政策。這將使大家回到目前中國和日本所處的周期。

美國通脹仍難以回落至2%

《全球財經連線》：你怎么看全球的通脹前景？

布思哲：確實，我們會看到通脹在2023年有所下降。從我們的角度來看，這將是一個緩慢的過程，我們不認為歐美發達市場的通脹會回落至接近央行目標的水平。我們預計到2023年年底，美國的通脹率可能在3%左右，這顯然依然高于美聯儲的官方目標。這就是央行所面臨的真正挑戰。當經濟衰退出現，且通脹仍高于央行目標時，央行不一定會迅速地降息以提振經濟。市場很多人都在討論，美國經濟衰退至少會是相當溫和的。風險在于經濟衰退可能比預期的更為嚴峻，因為在2022年經歷了如此大規模的緊縮后，央行可能比通常更不情愿地放松貨幣政策。

《全球財經連線》：美聯儲在通脹問題上曾判斷失誤。美聯儲是否會再次誤判美國經濟？

布思哲：在目前的環境下，我非常同情現在的央行。我認為當前的局面是我工作以來未曾見過的。通脹只是暫時的，這樣的話說起來非常容易，但顯然事實證明這是一個比大多數人想象中要持續更久的問題。央行非常擔心上世紀70年代曾發生過的事情。當時他們過早放松貨幣政策，但通脹趨于穩定后又再次走高，因此他們不得不大幅收緊政策。我認為發生政策錯誤的風險可能超過50%，因為很可能會出現經濟衰退。這是非常具有挑戰性的。我很高興我現在不是在央行工作，因為他們現在的工作比我所做的要難得多。

中國經濟將是主要的增長引擎

《全球財經連線》：2023年哪些地區將拉動全球經濟？

布思哲：從我們的角度來看，中國將成為增長的主要引擎。2022年是具有挑戰性的一年，因為很多顯而易見的原因。但如果展望2023年，我們看到了刺激政策的出臺，該舉措將利于中國經濟的強勁反彈。國際上的逆風將相當強勁，如果美國與歐洲進入經濟衰退，而中國在不依賴他國的情況下獨自增長，那么中國經濟在2023年增速應該會比較可觀。

《全球財經連線》：除中國外，還有哪些國家存在更多機會？

布思哲：這就變得有點困難。通常來說，機會還是在新興市場。顯然，大宗商品普遍得到了良好的支持。如果問哪些國家可能會最快出現轉機，拉丁美洲的經濟體或將表現不錯。它們一直在收緊貨幣政策，但我們預計它們會做出改變。同時，貿易的區域化而非全球化會支持拉丁美洲表現不錯。我認為東盟地區也會如此。我們已經看到更多的外國直接投資進入這些經濟體，所以這些國家也會成為增長的動力。不過，我們認為中國還是最主要的增長引擎。

《全球財經連線》：那歐洲情況如何？

布思哲：我們看到油價已經從高峰顯著回落，不過沖擊的規模是空前的。在我的一生中，我還從來沒有見過能源價格在這么短的時間內上漲到這種程度。不過，目前似乎已經達到了頂峰。顯而易見，一旦我們度過冬天，我們就可以稍微地往前看，并認為最壞的時刻也許已經過去。歐洲經濟顯然很可能已經處于衰退之中，因此我認為2023年仍將是非常具有挑戰性的一年。但毫無疑問，下半年應該好于上半年。鑒于此，2023年情況會逐步有所改善。這顯然將是一個好的跡象。

增持除日本以外亞洲市場

《全球財經連線》：回顧2022年，全球股市十分動蕩。這種趨勢是否會持續？

布思哲：是的。從我們的角度來看，我們確實認為股市在短期內將繼續面臨挑戰，特別是在發達市場。我們預計未來12個月內美國經濟衰退的可能性為75% ，歐洲經濟衰退的可能性為80%。在這種背景下，如果看盈利預期，一些人預計企業的盈利仍將保持增長，至少在美國會有個位數中段的增長，但我們認為這樣的預期太高。從歷史上來看，當經濟陷入衰退時，盈利的平均下降幅度約為10%或11%。因此，如果經濟將步入溫和衰退，那么盈利預期顯然過高。由此，我們可能會看到股票市場出現一定滯后，不過這種情況未必會貫穿2023年全年。因為一旦美聯儲開始支持經濟增長而不是對抗通脹，股票市場的環境將得到改善。顯然，目前來看，我們距離這個轉折點還有很長的路要走，但我們相信在下半年的某個時間會達到這個拐點。

《全球財經連線》： 投資者還需要多久才能等來牛市？

布思哲：可能是下半年，準確的時間難以預料。我更愿意換種表述，在我們看到底部之前，股票還會下跌多少。我認為這個問題同樣重要。我們預計，全球股票可能下跌20%。以美股為例，如果回顧2022年的走勢，美股進入一個下行通道，直到近期我們在這一趨勢的高點交易。但是我認為美股有可能繼續回調，比當前所處位置低20%左右。這可能是股市在2023年上半年所呈現的趨勢，并在2023年下半年觸底。

《全球財經連線》： 哪個國家的市場有更多機會？

布思哲：從區域的視角來看，我們會增持除日本以外的亞洲股市。其中有幾個驅動因素。一是估值，估值是短期前景的主要驅動力，而除日本外的亞洲地區估值相對便宜。二是中國優化疫情防控的決定。中國是亞洲(除日本外)指數中的重要部分，我們相信優化疫情防控對目前估值偏低的中國股票來說將是非常積極的。三是美元。美元走強對新興市場來說通常是不利因素，無論是債券資產類別還是股票，對亞洲來說也是如此。如果我們的預測是正確的，美元將在2023年的一季度達到峰值，這對新興市場是積極的催化劑。在這一催化劑的作用下，資金會回流到新興市場和亞洲股市。因此，從股票投資的角度來看，中國股市和除日本外的亞洲股市是我們非常關注的兩個部分。

《全球財經連線》： 從板塊而言，哪些板塊的表現會更好？

布思哲：在發達國家，我們是偏好防守型的股票，因此我們專注于能源和醫療保健、消費類等行業。這些領域的收益通常面對經濟衰退更具彈性。顯而易見，實際上醫療保健板塊的收益受經濟衰退的拖累十分有限。因此，這是我們對于美國等發達市場的投資定位。面對中國市場，我們顯然更傾向于增長型股票。在持續的政策支持國內經濟和消費下，我們期待著經濟活動的反彈。因此，我們超配中國市場，尤其是消費領域與通信服務。我們認為這些板塊將有良好的表現。盡管它們經歷了一段非常具有挑戰性的時期，但我們相信這兩個板塊將在2023年迎來強勁反彈。

對黃金、現金持中性態度

《全球財經連線》： 在展望中，你提到現金和黃金是關鍵的投資組合。但黃金在2022年表現不佳。2023年黃金是否會變得強勁 ？

布思哲：在剛進入2022年時，黃金實際上是超配的，并在2月以前的表現都非常好。直到俄烏沖突爆發，黃金價格開始走軟。不過，我認為其背后的真正原因是實際利率大幅上升與美元走強。美聯儲的貨幣政策緊縮程度顯然超出了所有人的預期。2021年美聯儲曾預計2022年將有75個基點的加息，而實際上美聯儲在其中的4次會議上就有4次75個基點的加息。美聯儲顯然大大低估了緊縮力度，這對經濟和資本市場產生影響，也促使美元不斷走強。這對黃金來說是不利的因素。如今，我們可以看到美聯儲已經放緩了緊縮的節奏，最終可能會轉向降息，也看到美元開始走弱。這將利好黃金的表現。我們有一個中性配置，在大多數投資組合中黃金的配置是5%到10%，因此我們也并非大規模地看漲黃金。但我們確實相信2023年年底，黃金價格會高于我們今天所看到的情況。

《全球財經連線》： 那現金呢？我們是否回到了現金為王的時代？

布思哲：至少從美元的角度來看，我們已經看到利率大幅上升。歐洲也是同樣的情況。因此，我們的很多客戶會問，我僅通過定期存款就可以得到4%到5%左右的收益，那為什么還要投資于其它類別的資產？我想我們的回答是假設你做12個月的定期存款，你可以鎖定12個月的收益，但12個月以后就有翻轉的風險。那時的利率會是多少？我們預計12個月以后的利率會大大低于市場普遍的預期定價，這就是為什么我們要投資債券。我們對現金的配置是中性的。我們認為持有現金仍是重要的資產配置決定，部分是因為其收益率，同時也是因為如果我們認為股票市場在短期內會走弱，那么我們需要在場外擁有一些資金，以便在股票市場更便宜的時候進行部署，這就是為什么我們目前有一個中性的現金配置。

投資者應保持對市場的投資

《全球財經連線》： 2023年將有更多的挑戰。你認為規劃和管理個人財富的最佳方式有哪些？

布思哲：實際上，我認為很大程度上是去思考我們如何對市場做出反應，這比市場本身發生了什么更重要。2022年我們看到債市和股市非常疲軟，關鍵是我們該如何應對。我的應對方式是說，我有一些現金能夠讓我在資產降價的時候買入它們。正如你所說，2023年不會一帆風順。即使我們認為情況將比2022年好些，股票市場可能會更具挑戰性。不過，讓我們從一個更長的投資視角來看，比如5年或10年，鑒于我們大部分的投資期限都比較長。在這樣的背景下，我們再去思考今天是一個機會還是應該更加謹慎？我認為對大部分的投資者來說，我們應該將之視為機會來增加我們的投資組合并在未來幾年獲得收益。

《全球財經連線》： 我們是否應該投資于“永遠”？

布思哲：是的，我們的投資框架分為今天、明天以及永遠。多數人實際上關注的是明天，即退休需求、子女教育等諸如此類的事項，這是絕大多數人對世界的思考方式。我們的觀點是當我們考慮未來幾代人的時候，我們應該也為離開這個星球以后的事做計劃。試想，對于50歲左右的人而言，如果正在考慮退休，那么可能要考慮未來20年到50年左右的事情，希望我們能過上健康長壽的生活，并為此做好規劃。但是，除此之外，也應該考慮到去世以后的情況，應該在多大程度上為自己的孩子做計劃，或其它作為個人想追求的慈善事業，以及想為后代留下的遺產。如此一來，顯然投資的時間跨度會大大增加。因為基于此，投資計劃是超過50年的。而投資組合也因此可以承擔更多的風險，因此我們認為對大多數富裕的投資者來說，他們應該投資于“永遠”，但大多數的人仍在投資“明天”，即為退休做準備。

《全球財經連線》： 你對投資者有何建議？

布思哲：我認為成為成功投資者的關鍵在于了解金融市場像了解自己一樣深刻。如果你是一個會陷入焦慮的人，在股市普遍下跌時，那么你應該相應地調整投資。而如果你認為2022年股市是令人激動的、而非令人擔憂的，這意味著你可以承擔更多風險。我們總是發現投資者在股市看漲時十分冒險，而在下跌時又退縮不前。當股市急劇下跌時，投資者需要做出與當前態度截然不同的決策，保持使自己感到舒適的投資分配并且在整個周期中持有這些配置。因此，成功的秘訣就是保持對市場的投資，而不是在市場中為了等待時機而消耗時間。

（文章來源：21世紀經濟報道）