據日本內務省1月10日公布的數據，去年12月，東京不含生鮮食品的消費者價格(CPI)同比上漲了4%，高于經濟學家此前預測的3.8%。這也是該數據自1982年以來首次達到4%，并顯示出抑制家庭支出的跡象。受高通脹影響，各發達經濟體央行自去年紛紛投入“加息潮”，而日本央行因其國內通脹較低，仍在維持寬松貨幣政策，成為七國集團(G7)中的“獨行俠”。然而，眼下隨著其國內通脹持續走高，日本寬松貨幣政策還能走多遠引發市場討論。

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通脹升至近40年高位

日本內務省10日公布的數據顯示，2022年12月，東京23個區不含生鮮食品的CPI同比上漲了4%。值得注意的是，截至去年12月，東京的物價已經連續7個月超過日本央行2%的目標，而東京過去一年的平均CPI為2.2%，也達到30年來的最高水平。由于東京的物價數據一直是日本全國趨勢的領先指標，而去年11月日本全國平均CPI已達到3.8%。東京數據在去年12月持續升溫表明，日本全國通脹在去年年末也極有可能“破4”。

從分項數據來看，食物和能源價格的加速上漲是拉高去年年末通脹的主要原因，去年12月，東京加工食品價格同比上漲高達7.5%。一直以來，日本的能源和糧食都嚴重依賴進口。去年在疫情和地緣政治風險造成的供應鏈瓶頸下，全球供應緊張大幅推升了能源及糧食價格，也使得日本的輸入性通脹加劇。此外，由于日本堅持寬松貨幣政策，而同一時間美聯儲激進式加息，使得兩國間利差快速拉大，日元大幅貶值，進口成本的提升也推動了通脹進一步上行。

通脹的持續走高，為日本經濟復蘇增添壓力。作為典型的出口導向型經濟體，日本在去年出現了罕見的連續貿易逆差。日本財務省公布的貿易統計初值顯示，去年11月，日本貿易逆差為2.0274萬億日元，連續16個月呈現逆差。前11個月累計逆差達到18.5125萬億日元，預計全年也將刷新歷史紀錄。同時，物價的加速上漲在一定程度上抑制了家庭消費支出，消費趨勢指數(CTI)顯示，去年11月，日本家庭消費趨勢指數環比下降了1.4%，整體消費趨勢指數環比下降了0.2%。

貨幣政策立場有所軟化

在去年的最后一次貨幣政策會議上，日本央行決定維持政策利率于-0.1%不變、維持10年期日本國債收益率目標于0%左右不變，稱寬松貨幣政策框架仍未改變。但值得注意的是，日本央行同時宣布修改收益率曲線控制計劃(YCC)，將收益率目標從正負0.25%上調至正負0.5%左右。這是否意味著日本央行正在為下一步的貨幣政策轉向做準備？

自2016年9月引入YCC機制后，日本央行就一直將基準10年期日本國債收益率的波動目標區間設定在零附近，并將此當做一種維持整體市場低利率的手段。當10年期日本國債利率觸及上限+0.1%時，日本央行便開始介入市場。通過購買目標10年期國債，將該國債收益率壓低至0%的目標水平，使無風險收益率水平下降，進而引導信貸利率下行，因此這也被稱為利率上限型管理政策。如今，日本央行放寬YCC政策的范圍，雖然不等同于加息，但是確實能在短時間立竿見影地起到“類加息”的效果。從10年期日債收益率的波動中反映得就非常直觀，日本央行決議公布后，10年期日債收益率迅速從原先的0.25%飆升至0.45%上方，使無風險收益率水平實際上升了25個基點。

雖然市場認為放寬YCC是日本央行貨幣政策即將轉向的明確信號，且這一舉動也起到了“類加息”的政策效果，但日本央行行長黑田東彥仍堅持日本當前不宜收緊貨幣政策。他強調，現在討論退出寬松政策為時過早。黑田東彥說：“放寬YCC是為了改善市場功能，加強貨幣政策框架的可持續性，增強寬松貨幣政策的效果。”黑田東彥認為，在經濟增長仍低于疫情發生前水平的情況下收緊貨幣政策，將對經濟產生重大負面影響。而對于當前的高通脹，日本央行仍堅持認為這屬于成本推升型通脹且不可持續，無法從根本上扭轉日本長期通縮的局面。日本央行預計，下一財年，物價將降至2%以下，這也是其堅持寬松政策的底氣。

不過，通脹走勢能否如日本央行預料般下降仍是未知數。平安證券首席經濟學家鐘正生認為，如果未來日本通脹壓力繼續上升，日本央行維持YCC和貨幣寬松的合理性或進一步打折。鐘正生表示，日本央行此次調整YCC出于三個方面的考慮：日本收益率曲線控制使期限利差過度扭曲；日本央行干預債券收益率的難度和成本上升；通脹風險持續上升。“此次YCC框架的調整在一定程度上表現出，日本央行執行YCC乃至維持貨幣寬松的定力已然不足。”鐘正生表示。對于未來日本央行貨幣政策何時轉向，中信證券研究團隊認為，需重點關注日本通脹與薪資增速的持久性與可持續性。具體而言，需關注日本CPI在未來數月會否在高位維持、本月18日日本央行發布的經濟和價格形勢展望是否會再次調高通脹預測值、今年春季勞資談判的加薪情況。

（文章來源：金融時報）