事件：

12月美國通脹加快回落，同環比數據均符合市場預期。12月CPI同比增 6.5%，前值 7.1%；季調后CPI環比 -0.1%，前值 0.1%；核心CPI同比增 5.7%，前值 6.0%；季調后核心CPI環比增 0.3%，前值 0.2%。

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核心觀點：

12月美國通脹如期回落、下行速度加快，2月加息幅度有望進一步放緩至25bp.受此影響，美股、金價上漲，美元指數、美債利率回落。

但是當前美國通脹壓力的緩解依然是結構性的，能源和二手車等耐用品價格趨勢性回落，而住房等服務價格仍然維持韌性，尚未出現放緩態勢。我們預計隨著上半年通脹下行速度加快，3月或迎來加息終點，但年內降息概率偏低。

12月美國通脹如期回落，加息幅度有望進一步放緩

12月美國CPI同比自7.1%降至6.5%，連續6個月下降；核心CPI同比自6.0%降至 5.7%，連續3個月下降。其中，能源和二手車等耐用品價格持續下跌，而住房等服務價格仍然維持韌性，環比尚未出現放緩趨勢。

12月，能源價格環比跌幅擴大至4.5%，上月跌幅為1.6%，連續兩個月環比下跌，主要與石油減產預期轉弱、需求前景回落有關；商品方面，二手車和卡車價格環比為-2.5%，上月為-2.9%，延續回落態勢；核心服務方面，住房價格環比在上月回落至0.6%后，環比再度抬升至0.8%，依舊維持韌性；醫療護理服務價格環比在連續兩個月轉負后，回升至0.1%，可能與美國冬季疫情進入高峰，導致醫療需求增多有關。

通脹結構性回落背景下，年內降息仍較難期待

當前美國通脹回落趨勢進一步明確，但通脹壓力的緩解依然是結構性的，其衍生的結果可能是加息終點的提早到來，以及降息時點的延后。

一方面，能源價格走弱、商品價格趨勢性下行，將帶動美國CPI同比持續回落。預計一季度末CPI同比可能回落至5%以內，二季度末可能回落至3%附近。因此，伴隨上半年美國通脹下行速度加快，或將于3月迎來加息終點，利率終點為5%。據CME FedWatch，3月迎來加息終點的概率上升至77%。

另一方面，住房價格粘性、勞動力市場緩慢降溫，不僅意味著年內CPI同比難以回落至2%目標范圍內，也在增加美國經濟軟著陸概率，使得美聯儲較難釋放降息預期。

一則，盡管前期房價回落已經傳導至新簽租約價格，但CPI住宅價格環比仍處在高位，漲幅尚未出現放緩趨勢，何時回落仍然具有不確定性。二則， 12月美國服務業薪資增速持續回落、非制造業PMI跌破榮枯線，指向服務需求開始降溫。但是，鑒于居民超額儲蓄尚在、居民償債負擔較低、勞動力供給剛性約束難解，將支撐消費慢速退坡。

風險提示：美國經濟回落速度超預期；俄烏局勢超預期發展。

（文章來源：光大證券研究）