2022年，以美國國債為代表的全球多國國債收益率都出現了不同程度的上漲，主要影響因素是高企的通脹水平以及主要發達經濟體持續性的貨幣緊縮政策。其中，貨幣政策走向成為主導發達經濟體債券收益率走勢的首要因素。

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在俄烏沖突爆發后，美聯儲以及歐洲央行陸續開始加息，其中美聯儲在2022年年內累計加息425個基點。“鷹”派貨幣政策令美國國債收益率、歐洲多國國債收益率以及英國國債收益率出現了大幅飆升。與此同時，多國也出現了國債收益率倒掛現象。

行至2023年，預計美歐等發達經濟體央行的貨幣政策將繼續影響這些經濟體國債收益率的表現。另外，從投資角度看，2022年債券與股票市場的正相關波動令傳統的“60/40”投資組合策略黯然失色。不過，從目前的情況看，已有多家投資機構表示看好今年債券市場的表現，債券投資有望迎來利好。

美聯儲放緩加息施壓美債收益率

在2023年中國春節假期期間，美債收益率整體波動不大，部分中長期美債收益率出現小幅上漲。然而，在春節假期前，美債收益率一度大幅下挫，美國國債價格在2023年伊始獲得了更多的增長動力。而導致這一現象的主要因素是美聯儲貨幣政策的調整。

2022年12月，美聯儲在貨幣政策會議上宣布放緩加息幅度至50個基點。近期美國通脹的放緩進一步增加了美聯儲在新年第一次貨幣政策會議上進一步放緩加息節奏的可能性。數據顯示，美聯儲最青睞的通脹指標——個人消費支出(PCE)價格指數，在2022年12月同比上漲5%，較11月的5.5%放緩了0.5個百分點。剔除食品和能源價格的核心PCE價格指數同比上漲4.4%，較11月的4.7%放緩了0.3個百分點。另外，美國12月生產者價格指數(PPI)環比下降了0.5%，創下2020年4月以來的最大降幅。

這些數據均表明，美聯儲緊縮的貨幣政策正在產生效果。隨著經濟增長的放緩，美國通脹正在逐步下降。從目前的情況看，市場對于美聯儲將在今年首次貨幣政策會議上繼續放緩加息幅度至25個基點預期進一步升溫。不過，由于當前美國通脹水平依然距離2%的目標存在一定的距離，因此美聯儲很難立刻停下加息的腳步。近期多位美聯儲官員也都表達出了進一步加息的決心。克利夫蘭聯儲行長梅斯特稱，基于預測，利率超過5%是必要的。而圣路易斯聯儲行長布拉德則認為，截至2022年12月，預計政策利率區間將需要上升到5.25%至5.50%。

美債收益率的下降預示著投資者正在押注美聯儲將比預期更早停止加息。當前美國國債市場正在等待美聯儲今年首次貨幣政策會議的結果。另外，當前美國10年國債收益率與美國兩年期國債收益率曲線依然處于倒掛狀態，表明投資者對于美國經濟將陷入衰退的擔憂依然不減。瑞士百達財富管理認為，隨著通脹緩和，長期美國國債將逐漸發揮作用，在經濟衰退之際重獲避險地位。預計美國10年期國債收益率將于今年在3.2%至4.2%之間浮動，2023年底將趨穩于3.5%左右。

債券投資有望重獲青睞

2022年，在高通脹以及利率水平不斷上升的情況下，債券并非投資者優先選擇的投資標的。2023年，債券市場有望重新獲得投資者的關注。根據瑞士百達財富管理最新發布的2023年全球經濟和金融市場投資展望以及重點投資主題，預計“60/40”投資組合將重振風采。具體而言，瑞士百達財富管理表示，2022年的債券和股票正相關趨勢意味著投資于“60/40”投資組合的投資者幾乎找不到安慰，因為這兩種資產類別同時遭受著損失。但目前預計兩者相關性將再次轉為負值，政府債券和股票的聯動程度將降低。隨著加息力度逐漸減弱，經濟衰退逼近，核心政府債券將再次發揮作用。

與此同時，瑞士百達財富管理提出，源于應對全球金融危機且因疫情而延長的無息資金和“量化寬松”的時代已宣告結束，大多數發達國家負利率迅速消失，即是顯著表現之一。金融環境的收緊和債券市場波動的普遍加劇，意味著固定收益投資者需要比以往任何時候都更加關注信貸質量。對于投資者來說，在復雜、波動的環境中，必然會出現更多信貸違約事件，因此需要保持警惕，并對企業信貸采取主動管理方式。

保德信固定收益聯席首席投資官喬治表示，美聯儲政策明朗化有利債券市場前景。雖然目前的環境很艱難，但債券市場有望即將進入新的長期牛市行情。經濟環境終要回歸到疫情發生之前的狀態。人口老齡化和沉重的債務負擔等一些長期因素可能會推動溫和增長和通脹重復出現，這應該有助于創造低利率環境。

另外，對于美國市場前景和資產配置，富蘭克林鄧普頓入息投資總監珀克斯(Ed Perks)表示，進入2023年，投資環境已經與12個月前大為不同。美聯儲在去年集中控制通脹，因此進入了激進的加息周期，造成緊縮的經濟形勢，導致固定收益資產的收益率和利差大幅上升。一年前，優質信貸的收益率并不足以吸引投資者，總回報前景欠佳，債券也未能發揮分散投資的作用。

時至今日，固定收益能夠抵消股市波動。因此，富蘭克林鄧普頓入息投資將繼續偏好投資固定收益，逐漸接近股四債六的配置比例，利率及通脹的走勢將主導配置決策。從總回報、收益及風險管理角度來看，投資級信貸是首選的資產類別。在經濟利好的情況下，隨著利率走低和利差收窄，這類資產有潛力創造兩位數的回報。

（文章來源：金融時報）