21世紀經濟報道記者胡天姣深圳報道

美國1月就業數據促使投資者開始意識到，美聯儲為了抗擊通脹，可能確實不得不在更長時間內維持較高利率。

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市場加大了對美聯儲最高利率的押注，由不到5%升至約5.2%。同時，對美聯儲或會加息三次的可能性加大，此前，市場一直押注美聯儲僅只會在3月加息一次，并在今年年末轉為降息。

高盛分析師最新將中國股票的盈利增長預測由13%提高至2023年的17%，而馬來西亞、泰國和新加坡的市場也將受益于中國經濟的外溢效應。

“大家的希望都押注在中國居民消費。”尚渤投資管理公司(Thornburg)基金經理兼董事總經理王磊在接受21世紀經濟報道記者專訪時認為，這一期待未必能太早實現。“刺激性政策與信心的修復需要一定的時間，預計在二季度末，中國經濟有可能將明顯反彈。”

美聯儲并不特別擔心市場搶跑

投資者在1月就業報告出爐后重新調整對未來的預期，此前的樂觀情緒已部分消退。

“市場并沒有與美聯儲對著干，二者更多的的是在程度上的理解分歧，即對加息次數(一次或是兩次)與降息時間點的不同理解。”王磊表示，加息次數的爭議點在于速率或節奏，在此方面，市場自去年12月起便開始搶跑。但美聯儲不是投機者，它不可避免地要更關注的是整體經濟、政治周期等因素。

其稱，市場與美聯儲在降息時間點方面的偏差較大，美聯儲至今尚未釋放出任何降息的信號。“市場現在有點‘威嚇’美聯儲，稱其若今年下半年不降息，美國將會進入衰退期。”其進一步補充指，二者在衰退程度方面爭議更大，市場以“硬著陸”提醒美聯儲，但在后者看來，一個溫和型衰退是可以接受的。

當地時間2月7日，在華盛頓經濟俱樂部發表講話時，鮑威爾重申，美聯儲可能需要進一步加息，因強勁的就業數據再次表明，讓通脹回歸目標還有很長的路要走。“我們很可能需要采取更多措施，加息幅度超過市場預期。”鮑威爾說，勞動力市場異常強勁。

王磊指出，鮑威爾不能過多地直接評價市場，這并非其職責范圍。他有時會選擇進行間接評價，但其他FOMC成員，尤其是目前不具有投票權的官員，在評價市場方面，享有更大的靈活度。由此，通過鮑威爾與其同事/團隊的協調，管理市場預期，并對市場予以部分糾偏。

本周將公布的通脹數據對于提供“美聯儲何時開始放松貨幣政策” 的線索至關重要，同時也被視為股市能否進入反彈的支撐點，以及債券市場的未來命運。

因投資者押注美聯儲將進一步放緩加息步伐，美國股市在2023年出現反彈。與此同時，在經濟放緩的風險下，債券前景相對較好，60%股票40%債券的投資組合已經出現了自1987年以來最好的開局。

“大家都在有選擇地看數據，致使彼此出現較為明顯的分歧。”王磊說，美聯儲的看到的數據可能較市場要精準一些，但情況未必總是如此。隨著時間的發展與指標的變化，“數據”是一個寬泛的概念，同時也存有滯后效應。

通脹是最核心的數據，但即便2%仍為主要央行內心的理想數值，“良好的通脹為2%”卻也并非金科玉律。

對于“為何通脹非要為2%，而不可能是3%或其他數值”這一質問，鮑威爾在華盛頓俱樂部的訪談對話中對2%的通脹目標予以堅持。

“鮑威爾不太可能立刻放棄2%的目標值，相反，他必須予以堅持。”王磊的個人看法是，通脹可能會在3%-4%的區間趨穩，而若要進一步下降，代價或將是一場嚴重的經濟緊縮。

王磊并不認為通脹將再回至2%，因其僅為理論值，更可能是一個平均數概念。“這更多的是一個關于‘墨守成規’的問題，爭論意義不大。”他指出，一個真正實際的通脹數值需要考慮經濟與企業新形態等因素，產業鏈轉移、人工成本等趨勢提高了結構性成本。

其表示，在通脹逐步下降至4%或5%時，鮑威爾或會調整部分措辭，為美聯儲留下一條體面的退路。

中國居民尚未重現到巴黎、羅馬購物的場景

王磊認為中國經濟在2023年更多的會處于一個溫和修復期。中國經濟發展包含政治考量，兩會后政府經濟班底落定、到位、出臺經濟政策與政策落實，預計最早在二季度中晚期，中國經濟或將出現明顯反彈。

其稱，所有的希望都押注在中國居民消費，都在盯著中國居民的儲蓄如何轉變為消費。“我覺得有些期待過高。”王磊認為，如今，更多的需要政府進行一些財政轉移，甚或是大規模的經濟刺激。“明顯的經濟數據改善最早也要等到下半年。”他預計，與固定資產的大筆消費相比，居民將較為偏愛餐飲服務業。

與此同時，分析師提醒，中國居民的消費模式可能發生了很大變化。

“目前中國居民尚未完全走出境外，重現到巴黎、羅馬購物的場景。”王磊說，來自消費的影響有待觀察。其目前關注的是，當消費無法恢復至市場期望的水平時，政府是否會出臺一些新的刺激措施。

伴隨著美國股市的大幅上漲，中國股市自去年開始的漲勢中也出現了大幅上漲。自10月底以來，滬深300指數已經上漲了13%以上。

受樂觀情緒與經濟數據推動，今年起至今，全球投資者買入約210億美元的中國股票，為2021年同期紀錄逾兩倍。強勁的經濟數據促使交易員加大押注，認為重新開放而帶動的反彈還會持續下去。

此外，隨著對科技股長達數年的打壓有所緩解，投資者也青睞中國科技股。摩根士丹利分析師推薦大盤股、高流動性的中國互聯網公司，優先考慮阿里巴巴。

王磊稱，中國在疫情防控政策中的U型轉彎提高了投資者對中國股價的風險偏好。其補充，包括香港、新加坡市場在內的亞洲參與者往往敏感性很強，在修復行情中行動迅速。四五個月之前，市場在討論的還是中國是否具有可投資性，但在短短幾個月內，市場意識到，在其投資組合中無法剔除中國市場。一些對沖基金迅速平倉其空頭，形成了一股買盤力量。

但市場需要進一步的保證，王磊強調，目前大型機構仍對中國資產持低配態勢，前者需要看到具體的數據，才能真正看好中國。

“第一批配置當前已基本完成，下一波配置將發生在估值到位之時。”王磊預計將發生在二季度晚期。“刺激性政策的宣布，企業家精神的修復等需要一定時間，對此，我持正面偏樂觀的態度。”

王磊表示，綜合上漲的盈利更多的將來自于企業盈利修復的程度，在盈利修復20%-30%的情況下，中國股市可能將有20%的漲幅空間。

A股主要受國內/本地投資者定價影響，后者對政策的敏感性較外資領先。國內投資者的信心，以及對盈利修復速率、程度等的判斷將影響A股的走勢。

尚渤對A股始終保持一定的投資，偏好大藍籌與行業龍頭，同時青睞穩定性的公司。具體板塊方面，尚渤偏好大眾消費、電商頭部公司(消費的實現渠道)以及醫療健康等板塊。

“在消息獲取方面，國內投資者可能比我快五、六個小時，至多一天。”王磊說，但迅速獲取消息有時可能造成過度反應，若將中國市場放置在全球環境中，對前者的理解程度將會增加，情況往往也沒有那么壞。不把中國看的那么短期，更易做出長期管理的判斷。

(作者：胡天姣)

（文章來源：21世紀經濟報道）