在美聯儲加息周期即將結束與新興市場經濟增長前景被看好的共振下，全球資本正大規模涌入新興市場。

2月15日晚，國際金融協會(IIF)發布最新報告指出，1月流向新興市場股市債市的資金規模達到657億美元，創下過去兩年以來最大值，甚至達到去年全年309億美元的逾兩倍。

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就區域而言，亞洲與拉丁美洲的資金凈流入額最大，分別達到344億美元與159億美元。

在業內人士看來，1月全球流入新興市場的資金規模創新高，主要受兩大因素影響，一是中國防疫措施優化令中國經濟前景被廣泛看好，吸引全球資本對中國資產空頭回補，二是新興市場國家與企業抓住美聯儲加息周期即將結束“窗口期”，加大發債募資力度。

中國資產倍受青睞

IIF經濟學家Jonathan Fortun指出，發達市場國家加息明顯放緩，加之全球經濟軟著陸前景更加樂觀，令一些新興市場國家在金融市場迎來成功發債募資的好機會。

數據顯示，1月首周，新興市場國家與企業總計發行約280億美元債券，創下單周歷史新高。

此外，IIF報告指出1月流向中國股市的資金凈流入額達到176億美元，也是推動1月新興市場吸金額創新高的重要因素。

值得注意的是，1月海外資本加倉A股的實際資金規模可能高于IIF的估算值。

2月15日，中國外匯管理局發布數據顯示，1月外資在境內股票市場凈買入A股277億美元，創下單月歷史新高。

一位華爾街對沖基金經理向記者表示，之所以出現統計數據偏差，可能是IIF主要計算陸股通的資金凈流入數據，但事實上，1月眾多海外資本還通過 QFII/RQFII等渠道加倉A股。

“考慮到市場預計1月海外資本還加倉人民幣債券約60-80億美元，令海外資本在當月加倉中國資產的總規模達到約350億美元，占到當月全球資金流向新興市場總金額的逾50%。”他分析說。

記者還了解到，2月以來海外資本仍在源源不斷地流入A股市場。截至2月16日收盤時，本月以來北向資金累計凈流入額達到145.75億元人民幣。

這位華爾街對沖基金經理向記者透露，今年以來全球資本對中國資產的配置熱情明顯高于去年。究其原因，一是防疫措施優化令中國經濟增長前景被廣泛看好，吸引全球資本重新配置中國資產，二是經濟基本面持續好轉令中國企業盈利能力增強，推動企業估值水漲船高并創造更高的投資回報；三是中國資產的市盈率普遍低于歐美企業，具備不錯的安全墊效應；四是去年海外資本普遍低配中國資產，如今在中國經濟持續好轉驅動下，他們空頭回補意愿進一步增強。

在他看來，海外資本持續看好中國經濟基本面回升，也驅動他們加大力度配置與中國經濟息息相關的其他新興市場資產，包括東南亞旅游業酒店業上市公司股票、銅鋁等大宗商品與能源股、以及中國業務占比較高的新興市場行業龍頭企業等。

這無形間驅動更多資本流向新興市場資產。

“這背后，在加倉中國資產過程，不少歐美資管機構與對沖基金也采取核心+衛星相結合的資產配置方式，核心資產主要是中概股、港股與A股市場優質企業，衛星資產則包括受益中國經濟回暖的東南亞地區企業。此外，南美大宗商品企業也受益于中國經濟增長與原材料需求增加，頗受這些歐美資本青睞。”上述華爾街對沖基金向記者分析說。

高盛經濟學家預計，今年中國GDP平均增速將達到6.5%，顯著高于去年11月底預測值5.5%。此外，在中國經濟加快恢復與內需復蘇的推動下，全球經濟增速也將多增加逾1個百分點。

美國銀行在2月2日-9日向262名基金經理(管理資產規模約7630億美元)調研發現，83%受訪基金經理認為未來12個月全球經濟增速或低于趨勢水準，且通脹高于趨勢水平。但是，他們對新興市場經濟的看漲熱情相當高漲。

目前，這些基金經理對新興市場股市的風險敞口大幅增加，過去3個月的配置增幅創下歷史新高。且他們認為當前最擁擠的交易，依次是做多中國股票、做多投資級債券與美元美債，做多ESG資產與石油，做多新興市場債券。

“做多美元美債與石油，其實主要是基于抄底獲利的考量。但他們做多中國股票與新興市場債券，則是基于看好新興市場經濟持續成長與資產估值持續上漲的樂觀預判。”這位華爾街對沖基金經理強調說。

美聯儲鷹派加息生意令新興市場吸金能力分化

記者獲悉，今年以來全球資本加倉新興市場資產的另一個新路徑，是借道 ETF。

貝萊德披露的數據顯示，今年1月新興市場股票交易型開放式指數基金(ETF)出現159億美元的資金凈流入，創下過去12個月以來最高值；1月新興市場債券ETF也出現22億美元凈流入，扭轉去年這類ETF資金凈流出約90億美元的趨勢。

隨著資金持續涌入新興市場資產帶動相關資產估值持續攀升，其賺錢效應正變得更加顯著。1月摩根士丹利資本國際新興市場股票指數較去年低點高出逾20%，表明其重回技術性牛市行情。去年10月以來，MSCI中國指數漲幅更是達到24.3%。在新興市場資產賺錢效應日益發酵的驅動下，更多全球資本將持續涌入新興市場資產。

但是，1月美國CPI高于預期令美聯儲鷹派加息預期升溫，是否會扭轉資本涌入新興市場態勢，正受到金融市場密切關注。

美國銀行新興市場策略主管David Hauner認為，投資者似乎意識到新興市場資產漲幅較大，令美國經濟走勢與美聯儲貨幣政策變化對新興市場資產估值產生更加明顯的影響力。若美國經濟急劇惡化與美聯儲超預期加息，將在短期內對新興市場構成資金撤離壓力，但考慮到美聯儲加息周期即將結束，今年秋季起，新興市場資本流入與資產價格上漲趨勢將恢復。

高盛分析師Sara Grut指出，當前新興市場資產估值相對較高，未來漲幅受到限制，尤其是美聯儲若超預期加息，令新興市場舉債融資不得不將支付更多利息，對新興市場經濟擴張不利。

不過，這不會影響資本對新興市場資產的持續加倉配置。畢竟，全球經濟增速分化，是吸引全球資本持續重返新興市場的最大助推力。IMF在1月份發布報告估計，今年新興市場經濟體的平均經濟增速將達到4%，發達市場僅為1.2%。

摩根大通全球市場主管 Troy Rohrbaugh表示，中國是他們最大的潛在海外市場，但目前投資策略相對謹慎，必要時會進行調整。

記者獲悉，鑒于ETF的高流動性與變現能力，它將持續成為全球資本“進出”新興市場資產的重要載體。尤其在未來美聯儲是否超預期加息不確定性增加的情況下，華爾街投資機構也需通過加倉新興市場ETF，快速應對潛在的市場風險與美聯儲超預期加息“變數”。

還需注意的是，全球資本對新興市場資產配置策略，正隨著外部環境變化悄然出現分化。比如經濟基本面相對較弱，外債兌付壓力較高且自身外匯儲備不足，經常賬戶逆差持續擴大的新興市場國家，可能會難以吸引資金青睞，反而是大型新興市場經濟體因良好經濟基本面與經常賬戶盈余改善，更能吸引全球資本流入。

研究公司Tellimer的高級經濟學家 Patrick Curran表示，當前信用評級較低的新興國家債券價格依然便宜，反映出資本對這些經濟體資產的青睞度有所減弱。

（文章來源：21世紀經濟報道）