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近日，超預期的美國非農就業數據引爆市場，使得美聯儲持續加息預期升溫，也讓美元指數一掃此前頹勢，再度進入上升軌道。事實上，去年四季度以來，強勢美元急轉直下，至今年1月中，美元指數一度由去年9月114的高位下跌至101的低點。眼下，受美聯儲“鷹”派貨幣政策影響，美元指數再度回升至103以上，這一上漲只是“曇花一現”，還是預示著強勢美元周期卷土重來，引發市場關注。

美元指數是通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度。其中，歐元權重占比最大，達到了57.6%，這使得歐元的走勢對美元有較大反作用。因此，美國與歐洲的貨幣政策及經濟基本面的對比，都將影響美元的走勢。此外，國際收支和財政赤字也會對美元指數產生影響。而從影響美元的這幾個因素來看，未來美元大概率將進入震蕩周期，短期內在美聯儲政策預期的支撐下有望持續回升，但中長期上漲空間有限。

首先，從貨幣政策來看，目前美歐央行貨幣政策仍維持緊縮，但收緊速度已開始分化。2023年首次加息，美聯儲將加息幅度放緩至25個基點，盡管各大機構預計美聯儲2023年至少還要加息2至3次，每次25個基點，但比起2022年累計425個基點的全年加息幅度，可以說目前美聯儲的緊縮政策已接近尾聲。歐洲央行則在2月加息50個基點，明確表示還有3次50個基點的加息，并將于3月開啟縮表。與美國相較，歐元區無論開始加息時間還是通脹達峰都更晚，這也使得今年歐洲央行的緊縮政策步調較美聯儲顯得更加迫切。雖然1月公布的美國新增非農就業人數好于市場預期，失業率低于市場預期，反映出勞動力市場依然強勁，再度點燃了市場對美聯儲加息的預期，也推動了本輪美元指數上漲。但總體來看，今年美聯儲加息在幅度上大概率會低于歐洲央行。

興業研究外匯商品部分析師郭嘉沂表示，今年第一季度，歐洲央行邊際緊縮力度超過美聯儲將是市場交易主線之一，美元指數將階段性承壓。此后，倘若美聯儲兌現加息至5%以上，而歐洲央行未能釋放增量緊縮信息，歐元階段性利多出盡后，美元指數才可能因加息預期差而出現反彈。關鍵時間窗口是3月美聯儲議息會議是否堅持加息至5%以上。若美聯儲堅持這一立場，市場預期差將推動美元指數反彈。需要密切留意3月議息會議前公布的通脹、薪資相關經濟數據。

其次，從經濟基本面來看，美元指數與美國相對七國集團(G7)其他經濟體經濟增長形勢，尤其是歐元區具有高度相關性。去年烏克蘭危機爆發后，歐洲面臨能源短缺直接沖擊，美國天然氣自給的優勢地位凸顯，美國相對更好的經濟表現也成為強勢美元的堅實基礎。然而，今年美國面臨經濟下行壓力，俄烏沖突未進一步升級前提下，歐元區經濟可能先于美國探底復蘇。根據經合組織(OECD)預測，未來兩年美國相對經濟優勢難以顯著擴大，這從根本上限制了美元指數的上行空間。

此外，國際收支和財政赤字也會對美元指數產生影響。一方面，從國際收支來看，去年以來，美國國際收支惡化使得美元有貶值訴求。從歷史數據來看，美元指數上漲周期中，美國經常賬戶余額/國內生產總值(GDP)下降約3%都對應著美元指數周期性頂部。而2022年這一比值下降已達到3%，美元指數接近周期性頂部的概率較高。另一方面，從美國政府赤字來看，根據美國國會預算辦公室(CBO)的最新預估，在美國兩黨仍陷于債務上限僵局的背景下，美國財政部比預期更早耗盡現金的風險正在上升。CBO提出，美國政府支出目前正在回升，而收入卻比去年更為疲軟。去年美國財政部獲得了創紀錄的稅收收入，這部分要歸功于就業人數和薪資的蓬勃上漲以及2021年金融市場的強勁反彈，讓資本利得稅為政府帶來了豐厚稅收。眼下，大幅加息帶來的負面沖擊正在顯現，在需求下滑的同時，金融市場走勢波動加劇。受此影響，美國政府預算赤字正在擴大。CBO公布的預估顯示，在去年10月1日開始的本財年前4個月里，支出超過收入的赤字部分共計達到了4590億美元，比上年同期增加了約2000億美元。由于美元背后依靠的是美國聯邦政府的財政實力，因此財政赤字率大，將動搖美元的信用基礎，并為美元指數走勢增添壓力。

總體而言，市場分析普遍認為，今年美元指數大概率走軟，但并不排除會出現在市場情緒推動下的短期反彈。眼下的美元指數走勢就頗為強勁。瑞銀表示，美元最近的走勢主要由資金流驅動，顯示出目前美國的利率水平仍有吸引力。同時，市場對美聯儲壓抑通脹的工作過于樂觀，美聯儲有進一步加息可能。此外，由于全球經濟增長風險上升，美元作為避險資產的屬性也將對其提供支撐。但該機構同時提出，從中長期來看，隨著美聯儲緊縮政策步入尾聲，疊加經濟前景較其他主要經濟體優勢不在，美元走弱或成定局。

（文章來源：金融時報）