盡管市場一直期盼歐洲央行早日結束加息周期，但那一天恐怕仍需耐心等待。

當地時間3月2日，歐洲央行公布2月貨幣政策會議紀要。大多數歐洲央行政策制定者認為，當前利率與預期的峰值利率仍有很大距離，對于過度緊縮的擔憂還太早，從風險管理的角度來看，提前加息仍然具有價值。

再加上歐洲高通脹的頑固程度出乎意料，短期內歐洲央行仍“壓力山大”，3月加息50個基點已成定局。歐元區(qū)2月核心通脹率意外急升，市場加大了對歐洲央行今年春季將以超大幅度加息的押注，決策者害怕價格增長可能比之前擔憂的更具粘性。

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中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者表示，歐元區(qū)核心通脹數據再度上升引發(fā)了不小的市場擔憂。近期歐洲央行對于進一步加息遏制通脹已經做好了心理準備，2月初舉行的歐洲央行貨幣政策會議明確指出，對于遏制通脹的斗爭，“現在宣布勝利為時過早”。此次通脹數據走高，將再度鞏固歐洲央行官員繼續(xù)加息的政策立場。

而對于未來的貨幣政策，一切都要看接下來的經濟數據。3月3日，歐洲央行副行長路易斯·德金多斯表示，潛在通脹將是未來貨幣政策決策的一個重要因素，3月之后的加息將取決于數據。預計到2023年中期，歐元區(qū)整體通脹率可能會從目前的8.5%降至6%以下，屆時核心通脹率也可能會更穩(wěn)定。

核心通脹率不降反升

歐洲通脹形勢的嚴峻性遠超預期。

3月2日，歐盟統(tǒng)計局公布的數據顯示，歐元區(qū)2月CPI初值同比增長8.5%，高于市場預期的8.3%，僅較1月的8.6%小幅下降，為去年5月以來的最低水平。環(huán)比來看，2月CPI上漲0.8%，高于市場預期的0.5%。

剔除波動較大的能源和食品，2月核心CPI更是不降反升，同比上漲5.6%，1月為5.3%，核心CPI超預期反彈強化了歐洲央行繼續(xù)加息的理由。作為核心通脹的最大組成部分，服務業(yè)價格增速從4.4%加速至4.8%，這尤其令人擔憂，意味著抗擊通脹還有很長的路要走。

在曹鴻宇看來，當前，歐元區(qū)通脹壓力來源已經從能源成本轉換為更廣泛的行業(yè)部門，服務、商品和食品等價格都在加速攀升。雖然整體通脹率有所下降，但核心通脹始終處在上行軌道中，不斷突破歷史新高。過去近一年歐元區(qū)通脹保持高位，使工資-物價螺旋上升的風險不斷上升。根據歐盟統(tǒng)計局的數據，2022年歐元區(qū)民眾實際收入下滑3.1%，消費能力出現大幅下降，這意味著勞動力對于工資議價談判的需求更加迫切，可能會促使歐元區(qū)通脹壓力繼續(xù)居高不下。

整體而言，接下來的通脹形勢仍不容樂觀。德國商業(yè)銀行首席經濟學家Joerg Kraemer認為，通脹將有三波，第一波是能源價格推動，第二波推手來自材料，這一波還未完全消退，而薪資上漲將帶來第三波通脹。

歐洲央行勢將“戰(zhàn)斗到底”

面對嚴峻的通脹形勢，歐洲央行整體擺出了“戰(zhàn)斗到底”的堅決姿態(tài)。

歐洲央行官員們普遍認為，政策利率需要進一步上調才能進入限制性區(qū)間，而且有必要將利率保持在足夠限制性的水平，確保通脹及時回到2%的中期目標。

近期多位官員都發(fā)表了鷹派言論，歐洲央行管委會委員、德國央行行長Joachim Nagel表示，為了遏制高通脹，歐洲央行可能需要3月過后還得大幅加息，并應該加快速度縮減資產負債表。一旦利率達到峰值，歐洲央行必須讓利率保持高位，直到有信心通脹會回落到2%為止。

歐洲央行管理委員會委員、法國央行行長Francois Villeroy de Galhau也坦言，2月的通脹數據令我們保持警惕、堅持我們的貨幣行動，預計通脹應該會在今年上半年達到頂峰，到年底可能會減半。他同時強調，核心通脹率還繼續(xù)上升，因此貨幣政策必須做出回應。

作為歐洲央行的頭號人物，拉加德明確表示，歐洲央行3月份需要加息50個基點，必須采取一切必要措施來遏制通脹，之后歐洲央行可能會繼續(xù)加息?！巴浡侍吡恕?，拉加德感嘆。

數十年未見的緊縮浪潮也會帶來不小風險，牛津經濟研究院高級經濟學家Ricardo Amaro對21世紀經濟報道記者表示，歐元區(qū)公共債務的風險傾向于上升。如果利率上升遠超預期，歐元區(qū)財政表現將受到重創(chuàng)，迫使各國政府做出艱難選擇，可能會被迫采取財政整頓措施，控制債務比率也會對經濟造成沖擊。

但好消息是，即使在極端的情況下，Amaro預計債務危機大概率也是可以避免的，“歐洲已經從之前的主權債務危機中吸取了教訓、制度設計有所完善?！?/p>

緊縮之路漫漫

自去年7月結束長達8年的負利率政策以來，歐洲央行連續(xù)五次大幅加息，累計加息300個基點。三項主要利率中再融資利率升至3.00%，邊際貸款利率為3.25%，存款利率為2.50%。

由于本周通脹數據高于預期，市場開始押注歐洲央行目前2.5%的存款利率將升至4%的峰值。

這一可能性甚至也得到了官方的“認可”，歐洲央行管委、比利時央行行長Wunsch表示，如果歐元區(qū)的核心通脹率保持在5%以上的水平，而且得不到核心通脹率下降的明確信號，歐洲央行“將不得不采取更多措施”，可以考慮將其關鍵利率提高到4%。

關于本輪加息的峰值利率，拉加德的發(fā)言更加謹慎，表示目前沒法判斷歐洲央行最終會加息至多高。此外，只有在通脹率保證會達到2%目標的情況下，歐洲央行才有可能降息。拉加德預計，2025年歐元區(qū)的通脹率才能恢復到2%的目標水平。

整體而言，歐洲央行正在鷹派的道路上越走越遠。高盛預計，歐洲央行將在3月和5月的議息會議上各加息50個基點，隨后在6月會議上再加息25個基點。雖然歐洲央行仍有可能在5月份將加息幅度降至25個基點，但這已不再是基線情景。

除了加息，縮表的影響也需要密切關注。按照計劃，歐洲央行會從3月起以審慎有度、可預測的步伐壓降資產購買計劃，最初每月減少150億歐元。曹鴻宇告訴記者，加息和縮表疊加，歐元區(qū)金融條件面臨雙重趨緊，也會給經濟增長帶來壓力。

與此同時，在持續(xù)加息的預期下，歐元區(qū)政府債券收益率居于高位，這也吸引市場投資者加大對歐元區(qū)債券的投資，歐洲央行縮減資產購買計劃給債券市場帶來的壓力也獲得一定緩解。

（文章來源：21世紀經濟報道）