3月9日，日本眾議院批準(zhǔn)植田和男接任日本央行行長(zhǎng)，周五參議院將就該人選提名投票。

今年2月，日本政府提名學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家植田和男為下一任央行行長(zhǎng)。被視為“黑馬”的植田和男獲得日本政府提名頗讓市場(chǎng)意外。更重要的是，日本央行貨幣政策的走向也讓人們變得更加難以預(yù)計(jì)。

盡管很多人都認(rèn)為，日本新央行行長(zhǎng)繼任很有可能是政策轉(zhuǎn)向的契機(jī)，但由此引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑹请y以避免的。近日，德意志銀行在報(bào)告中指出，在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體加息時(shí)，日本央行仍維持超低利率政策不變，所以目前日元匯價(jià)比公允價(jià)值水平低了30%。一旦日本方面的利率政策出現(xiàn)松動(dòng)，那么國(guó)際匯市勢(shì)將天翻地覆。

【資料圖】

后續(xù)該如何進(jìn)行政策調(diào)整？如何才能避免給市場(chǎng)帶來(lái)動(dòng)蕩？種種問(wèn)題，都成為日本新一任央行行長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

近日，曾為日本央行官員的牛津經(jīng)濟(jì)研究院(Oxford Economics)日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)井滋人(Nagai Shigeto)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，擴(kuò)張性的財(cái)政政策使得財(cái)政債務(wù)激增，當(dāng)前岸田政府希望看到的是，減少當(dāng)前貨幣政策所帶來(lái)的負(fù)面影響，而不是將寬松的貨幣政策完全正常化。

盡管政策調(diào)整已是大勢(shì)所趨，但長(zhǎng)井滋人認(rèn)為，植田和男可能會(huì)提出一種基于短期政策利率和未來(lái)退出寬松政策路線的指導(dǎo)方法，即在以穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前，日本央行可以靈活調(diào)整政策框架，例如撤銷(xiāo)一些寬松措施。

維持YCC的成本變高

《21世紀(jì)》：自1月中旬以來(lái)，2年期日本國(guó)債收益率在大部分時(shí)間內(nèi)呈下降趨勢(shì)，而10年期日本國(guó)債收益率一直保持在0.5%的政策上限附近。2年期日本國(guó)債收益率與10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)了背離。你如何看待市場(chǎng)對(duì)YCC政策調(diào)整的押注？你認(rèn)為YCC政策會(huì)被調(diào)整嗎？

長(zhǎng)井滋人：隨著市場(chǎng)壓力持續(xù)上升，為了爭(zhēng)取時(shí)間對(duì)貨幣政策的整體框架進(jìn)行審查，日本央行可能會(huì)在第二季度調(diào)整10年期日本國(guó)債收益率的容忍范圍，從50個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至75個(gè)基點(diǎn)或100個(gè)基點(diǎn)。我們不排除央行最早會(huì)在3月的利率決議會(huì)議上做出決定，以確保一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)渡期。我們認(rèn)為，這將是一種保障措施，避免國(guó)債收益率在日本央行退出超寬松貨幣政策的過(guò)程中出現(xiàn)超調(diào)。

為了準(zhǔn)備整體貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)新日本央行行長(zhǎng)植田和男將會(huì)在6月或之前，進(jìn)行一次全面的政策審查。我們認(rèn)為審查可能會(huì)得出以下結(jié)論，即日本在實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)通脹方面已經(jīng)取得進(jìn)展，目前寬松的貨幣政策立場(chǎng)應(yīng)該繼續(xù)下去，同時(shí)要進(jìn)行一些調(diào)整，以減少副作用，使日本央行能夠靈活地調(diào)整政策框架。在日本以穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前，日本央行可以靈活調(diào)整政策框架，例如撤銷(xiāo)一些寬松措施。

《21世紀(jì)》：美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯表示，不認(rèn)為日本可以無(wú)限期地控制收益率，植田和男的技能將受到考驗(yàn)。對(duì)此您有何看法？新央行行長(zhǎng)應(yīng)該如何處理這個(gè)問(wèn)題？

長(zhǎng)井滋人：盡管日本央行推出了緩解措施，但日本國(guó)債收益率扭曲的狀況并沒(méi)有改善。長(zhǎng)期日本國(guó)債收益率仍然頑固地保持在高位，市場(chǎng)流動(dòng)性也沒(méi)有恢復(fù)。如今，維持YCC政策的成本比以前更高，這將促使日本盡早決定擴(kuò)大10年期國(guó)債收益率的目標(biāo)區(qū)間。

央行或結(jié)束短期政策負(fù)利率

《21世紀(jì)》：植田和男被認(rèn)為是一個(gè)實(shí)用主義者，他警告央行不要過(guò)早加息。你認(rèn)為日本央行結(jié)束其超寬松貨幣政策的路徑是什么？它將如何影響經(jīng)濟(jì)的前景？

長(zhǎng)井滋人：我們預(yù)測(cè)，日本退出超寬松貨幣政策的過(guò)程將會(huì)非常謹(jǐn)慎。盡管植田和男希望看到市場(chǎng)主導(dǎo)的長(zhǎng)期收益率形成，但減少日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)將會(huì)是漸進(jìn)式的。為了使收益率保持在低位且表現(xiàn)穩(wěn)定，植田和男可能會(huì)提出一種基于短期政策利率和未來(lái)退出寬松政策路線的指導(dǎo)方法。

日本央行可以考慮的調(diào)整措施包括，結(jié)束短期政策負(fù)利率。因?yàn)樵撜咦璧K了貨幣市場(chǎng)的金融中介活動(dòng)。日本央行可能會(huì)將短期政策利率維持在0%，以支持經(jīng)濟(jì)并保持長(zhǎng)期收益率的低水平。

我們認(rèn)為，之后日本央行政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的影響將相對(duì)有限，此外，短期利率和銀行貸款的變化不會(huì)很大。其中，一個(gè)主要的變化是日本長(zhǎng)期收益率可能會(huì)上升。我們預(yù)計(jì)，2023年下半年，10年期日本國(guó)債收益率也許會(huì)從目前的0.4%調(diào)整為0.8%左右。

岸田希望降低超寬松政策的負(fù)面影響

《21世紀(jì)》：日本首相岸田文雄表示，隨著市場(chǎng)的快速變化，日本央行對(duì)貨幣政策做出適當(dāng)?shù)臎Q定是很重要的，他希望新行長(zhǎng)能夠靈活應(yīng)對(duì)。岸田希望擺脫“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的原因是什么？如果政策不能被扭轉(zhuǎn)，會(huì)有什么后果？

長(zhǎng)井滋人：岸田政府對(duì)于僵化追求2%的通脹目標(biāo)所帶來(lái)的成本上升感到失望。但同時(shí)，他也準(zhǔn)備接受將該目標(biāo)作為中期目標(biāo)。岸田首相特別關(guān)注公眾的批評(píng)，具體而言，就是日本央行實(shí)施超寬松的貨幣政策引致日元過(guò)度貶值，進(jìn)一步加劇了日本國(guó)內(nèi)的生活成本危機(jī)。目前來(lái)說(shuō)，疲軟的日元只對(duì)從事出口和海外業(yè)務(wù)的大公司有利。而依靠國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的小公司和家庭來(lái)說(shuō)，反而會(huì)因進(jìn)口價(jià)格上漲受到負(fù)面影響。

岸田政府還擔(dān)心，長(zhǎng)期的低息政策已經(jīng)導(dǎo)致財(cái)政紀(jì)律喪失，并過(guò)度依賴日本央行提供穩(wěn)定的財(cái)政資金。盡管岸田政府將在未來(lái)幾年繼續(xù)進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張，但他試圖與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的倡導(dǎo)者保持一定的距離，因?yàn)楹笳邔?duì)于因財(cái)政債務(wù)激增所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并不關(guān)心。同時(shí)必須指出的是，岸田政府希望看到的是，降低當(dāng)前貨幣政策所帶來(lái)的負(fù)面影響，而不是將寬松的貨幣政策完全正常化。

《21世紀(jì)》：你對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息路徑有何預(yù)期？日元將受到怎樣的影響？

長(zhǎng)井滋人：我們根據(jù)即將公布的數(shù)據(jù)，會(huì)對(duì)基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)做出一些調(diào)整，特別是美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的路徑。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月和5月進(jìn)行加息之后，會(huì)再次加息。事實(shí)上，我們的研究表明，通脹在初階段迅速下降后，消退的過(guò)程可能會(huì)停滯不前。這也是我們認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率在今年大部分時(shí)間里會(huì)橫盤(pán)震蕩的原因之一。

基于上述預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)日元與美元之間的利差將持續(xù)存在，日元將在整個(gè)2023年保持疲軟。我們預(yù)計(jì)，在今年第三季度，日元兌美元匯率水平將達(dá)到1美元兌131日元水平。

從貿(mào)易國(guó)轉(zhuǎn)為投資國(guó)

《21世紀(jì)》：日本1月的貿(mào)易逆差達(dá)到3.5萬(wàn)億日元(1美元約合134日元)，創(chuàng)下單月新高。造成日本長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu)性因素是什么？

長(zhǎng)井滋人：自2010年代中期以來(lái)，日本的出口份額一直穩(wěn)定在略低于5%的水平，除了全球金融危機(jī)(GFC)前后的短暫波動(dòng)。而這種波動(dòng)，主要是隨著其他亞洲經(jīng)濟(jì)體作為“亞洲工廠”的出現(xiàn)，制造商為適應(yīng)海外生產(chǎn)增加和轉(zhuǎn)向高附加值出口而進(jìn)行的調(diào)整。由于這一調(diào)整過(guò)程已基本完成，我們預(yù)計(jì)日本的出口份額將在未來(lái)幾年內(nèi)保持穩(wěn)定。

展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)日本的商品出口將在今年增長(zhǎng)2%，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同步。我們認(rèn)為，全球?qū)Y本貨物和IT相關(guān)貨物出口的強(qiáng)需求環(huán)境將繼續(xù)存在，受供應(yīng)鏈中斷拖累的汽車(chē)出口也將繼續(xù)增長(zhǎng)。

《21世紀(jì)》：日本的經(jīng)濟(jì)依賴于出口和外部需求。隨著海外需求的放緩，盈余由海外子公司的紅利來(lái)實(shí)現(xiàn)。鑒于日本目前的貿(mào)易狀況，日本是否會(huì)從貿(mào)易國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y國(guó)？

長(zhǎng)井滋人：最近日本的經(jīng)常賬戶盈余是通過(guò)出口資本實(shí)現(xiàn)的，而不是像過(guò)去那樣通過(guò)貨物出口。由初級(jí)收入主導(dǎo)的經(jīng)常賬戶結(jié)構(gòu)是日本獨(dú)有的。據(jù)我們的分析，其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶主要是由商品或服務(wù)貿(mào)易差額組成，而日本組合投資和直接投資所產(chǎn)生的才是凈收入。盡管目前全球商品價(jià)格的飆升正在拖累貨物貿(mào)易賬戶，但龐大而穩(wěn)定的初級(jí)收入，將繼續(xù)為日本的經(jīng)常賬戶盈余做出貢獻(xiàn)。

《21世紀(jì)》：你怎么看當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)所面臨的挑戰(zhàn)？

長(zhǎng)井滋人：日本以美元計(jì)算的名義GDP增長(zhǎng)停滯反映了三個(gè)相關(guān)聯(lián)的挑戰(zhàn)：實(shí)際GDP增長(zhǎng)停滯，通貨膨脹停滯(GDP平減指數(shù))，以及日元疲軟。日本曾試圖克服增長(zhǎng)停滯和通貨緊縮的問(wèn)題，但迄今效果有限。日元的疲軟并沒(méi)有緩解前述的問(wèn)題，反而使日本民眾的購(gòu)買(mǎi)力惡化。我們認(rèn)為，日本需要做出更多的努力，通過(guò)結(jié)構(gòu)改革才能重新獲得經(jīng)濟(jì)活力和提高生產(chǎn)力。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）