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新華財(cái)經(jīng)上海4月3日電恐慌，本身是一種情緒的反應(yīng)。當(dāng)情緒出現(xiàn)傳染時(shí)，必須及時(shí)阻斷，才能避免更大的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)恐慌時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將不可避免地采取行動(dòng)。

美國(guó)銀行業(yè)爆發(fā)危機(jī)以來(lái)，資金面的驟然緊張令美聯(lián)儲(chǔ)“打開(kāi)閘門”。3月8日至3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)增加了3915億美元，這不禁讓市場(chǎng)感嘆“QT(資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃)已死，QE(量化寬松)是一條無(wú)法回頭的單行道”。從2022年4月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的QT持續(xù)了近一年的時(shí)間，資產(chǎn)縮減規(guī)模達(dá)6232億美元，但近兩周的“擴(kuò)表”已經(jīng)蠶食了此前大部分的“戰(zhàn)果”。

為緩解資金面緊張狀況，美聯(lián)儲(chǔ)提供了三種路徑：一是貼現(xiàn)窗口，增加了1057億美元；二是新增BTFP(銀行定期融資計(jì)劃)工具，增加了537億美元；三是對(duì)被FDIC(美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)接管的硅谷銀行和簽名銀行，提供包括過(guò)橋貸款在內(nèi)的其他信用擴(kuò)張，共1796億美元。而全球市場(chǎng)對(duì)美元的需求同樣強(qiáng)烈，在最新一周的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中，對(duì)外國(guó)央行的貸款增加了600億美元。這也可能預(yù)示其他經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)危機(jī)仍在發(fā)酵。

但與儲(chǔ)戶排隊(duì)取款、銀行存款失血加劇相對(duì)應(yīng)的是，資金瘋狂涌入美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)。相對(duì)而言，貨幣基金“高息且避險(xiǎn)”。截至3月22日，美國(guó)貨幣基金規(guī)模增至5.13萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2007年以來(lái)的最高紀(jì)錄，且連續(xù)兩周增長(zhǎng)超過(guò)千億美元。雖然貨幣基金同樣是投資于債券類的品種，但兩害相權(quán)取其輕，最終出現(xiàn)了存款搬家的現(xiàn)象。

從歷史上看，貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)急速飆升的2008年與2020年，都對(duì)應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，并逐漸走向降息周期。2008年貨幣基金規(guī)模從2.5萬(wàn)億美元飆升至4萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率從5%逐漸下行；而2020年貨幣基金規(guī)模從3.5萬(wàn)億美元升至5萬(wàn)億美元時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率也從2.5%逐漸下行。此次貨幣基金規(guī)模飆升，美聯(lián)儲(chǔ)政策還會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)嗎？

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，市場(chǎng)當(dāng)下的預(yù)期非常混亂。反映到債券市場(chǎng)，是波動(dòng)率加速上升。美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持“不降息”的判斷與市場(chǎng)隱含的利率路徑存在巨大分歧，部分是因?yàn)殂y行風(fēng)波的影響幅度存在較大不確定性，但在現(xiàn)實(shí)世界里，或?qū)⒉粩嗟贡泼缆?lián)儲(chǔ)作出選擇。

一方面，銀行系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有完全解除，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下采取的加息疊加擴(kuò)表的組合，不足以完全消除擠兌風(fēng)險(xiǎn)以及金融系統(tǒng)所面臨的潛在壓力。另一方面，美國(guó)利率的快速上升，導(dǎo)致利率曲線倒掛，也預(yù)示著對(duì)經(jīng)濟(jì)的累加效應(yīng)將在后期逐漸增大。當(dāng)“軟著陸”的美好愿望，最終變?yōu)椤坝仓憽钡默F(xiàn)實(shí)，故事情節(jié)將會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）