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《中國經濟周刊》首席評論員鈕文新

貨幣市場已經不多見的“月末效應、季末效應、年末效應”再次出現，盡管它目前還沒有2010年、2014年那么嚴重，但趨勢不容忽視。3月29日，銀行間shibor隔夜利率僅為0.9010%，但交易所市場國債逆回購隔夜利率盤中最高居然達到5.5%；7天期shibor僅為2.1570%，但7天期國債逆回購盤中最高達到4.65%。3月30日，情況更嚴重，銀行間shibor隔夜利率、7天期利率分別低至0.836%和2.144%，但交易所各期限國債逆回購利率開盤后卻全線漲至5%以上，隔夜品種漲幅13%以上，7天期品種漲幅也在12%以上。

銀行間市場的shibor是商業銀行之間相互拆借資金所形成的加權平均利率，按照信用等級劃分，它屬于金融信用，應當遠低于國債的信用等級。但信用等級低的債務利率遠遠低于信用等級高的債務利率，而且高出數百個基點，這樣的“信用倒掛”是不是顯得十分讓人費解？這其中當然是流動性在作怪，那為什么中央銀行不能提供流動性？

如此市況應當引起重視。第一，如此市況意味著中國貨幣政策傳導(央行的利率傾向從貨幣市場向資本市場的傳導)不暢，這事在中央和人民銀行各類文件中已經提了多年，但迄今沒有得到解決；第二，它會導致短期金融投機爆發式增長，實際上，2010年到2014年之間曾經出現過的此類利差，一舉將貨幣投機風氣推向極致，貨幣市場基金規模在“余額寶”等金融工具的配合下暴漲，全民金融套利熱潮更是如火如荼，結果是金融“脫實向虛”；第三，國債逆回購利率作為資本市場的利率基準，它的大起大落勢必對資本市場中的債券市場構成嚴重影響，進而影響老百姓銀行理財產品的價值穩定。

中央銀行有責任制止貨幣市場利率的月末、季末、年末效應，熨平市場利率如此波動。要做到這一點其實很簡單：只要央行將交易所國債逆回購市場納入其公開市場操作范疇即可。

（文章來源：中國經濟周刊）