當地時間4月3日，標普全球發布的數據顯示，歐元區3月制造業PMI終值47.3，預期47.1；德國3月制造業PMI終值44.7，預期44.4。

標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson分析稱，目前歐元區制造業相對疲軟，這是由于需求較弱，工廠反饋商品需求已經連續第11個月下降，除非訂單恢復增長，否則未來幾個月產出將難逃下降，歐元區制造業仍處于困境中。

但相比疲軟的制造業，歐元區服務業的表現較好，3月商業活動意外強勁，稍早前公布的3月服務業PMI一度躍升至55.6，創10個月以來的新高。

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分析人士認為，雖然制造業PMI不盡如人意，但整體來看歐元區3月PMI數據描繪了一幅經濟具有韌性的圖景，同時歐元區勞動力市場的強勁導致核心通脹再創新高，疊加銀行業危機風險有限，歐央行存在繼續貨幣緊縮的空間。

經濟復蘇結構失衡

由于服務業表現十分強勁，歐元區經濟增長顯得十分不均衡。

服務業獲得較大增長主要得益于需求處于10個月來的高位，導致從去年6月以來服務業企業首次無法完成所有訂單。為了應對商業活動的增加，歐洲企業快速招聘新員工，就業指數從51.9反彈至54.3。

歐洲強勁的勞動力市場又為服務業的復蘇增添了動能。歐盟統計局3月31日發布的報告顯示，2023年2月，歐元區的失業率穩定在6.6%，處于歐盟統計局自1998年4月開始編制該數據以來的最低水平。天風證券研究所宏觀經濟分析師向靜姝在接受南方財經全媒體記者采訪時表示，服務業的強勁表現歸根結底在于勞動力市場具有韌性，使得居民敢于消費。

Williamson表示，伴隨著春季的到來，歐元區經濟顯示出新的生機。但需要注意的是，歐元區的增長非常不平衡，目前，歐元區經濟幾乎完全由服務業推動，而制造業基本停滯，在需求下降的情況下難以維持生產。

向靜姝告訴記者，經歷過疫情，歐元區經濟復蘇的結構十分不均衡，在消費方面，耐用消費品消費的修復和反彈十分疲弱；但在服務業方面，隨著疫情影響的減弱，歐洲各國重新打開國門，使得旅游業消費需求特別旺盛。

另一方面，制約歐元區經濟復蘇的因素正出現邊際改善。經歷了暖冬，歐元區天然氣價格出現了大幅回落，對于德國、意大利等工業增加值占GDP比例較高的國家來說，利好其工業生產。此外，歐元區供應鏈瓶頸得到緩解，原材料成本下降。伴隨著中國經濟的強勁復蘇，歐元區出口也得以改善。

因此，摩根士丹利上周五將2023年歐元區經濟增長預期上調20個基點至0.8%，同時表示，歐元區在2023年上半年可能會迎來更強勁的GDP數據，但之后會有所下降，這是由限制性的貨幣政策導致的，同時美國經濟前景不及預期也給歐元區帶來負面影響。

歐央行仍有貨幣緊縮空間

另一方面，分析人士指出，歐元區經濟展示出的韌性為歐央行提供了貨幣政策繼續緊縮的空間。

凱投宏觀高級歐洲經濟學家Franziska Palmas認為，歐元區3月的PMI數據描繪了一幅經濟具有彈性的圖景，意味著歐元區經濟在第一季度增長幾乎是確定無疑的，此外，就業狀況非常強勁，通脹壓力持續存在等因素都為歐央行在未來幾個月提供了進一步加息的空間。

盡管上周五公布的數據顯示，歐元區3月CPI同比漲幅從上個月的8.5%回落至6.9%，但核心CPI同比漲幅卻從上個月的5.6%升至5.7%，創下歷史新高。

凱投宏觀歐元區經濟副主任Jack Allen-Reynolds分析，歐央行政策制定者不會對3月整體的通脹作過多解讀，他們會更關注核心通脹率，這一數據創下歷史新高，因此他們可能會繼續加息。

向靜姝對記者表示，歐元區當前勞動力市場情況較好，薪資增速較快，導致核心通脹比較高，表明歐元區經濟仍然具有韌性，歐央行仍有加息空間。

值得一提的是，此前爆發于美國的銀行業危機蔓延至歐洲，繼瑞士信貸暴雷后，德意志銀行的股價波動也引起了市場的警覺，市場高度關注銀行業危機會否影響歐央行后續貨幣政策路徑。對此，受訪嘉賓告訴記者，銀行業危機對歐央行貨幣政策制定的影響十分有限。

東方財富證券總量組負責人、策略分析師曲一平在接受記者采訪時表示，目前歐洲只有有限的幾家銀行受到危機波及，并不會擴散到全部銀行，此外，瑞士方面，其銀行業悠久的獨立性傳統已經被打破，未來海外資金將更多均衡配置在中東、東南亞以及中國香港等地，推動全球金融體系多元化格局，因此歐洲銀行業危機不會大規模擴散。

向靜姝認為，與美國相比，歐洲銀行業危機蔓延的風險顯然更低。從資產端來看，瑞信2022年四季度CET1(一級資本)比率為14.1%，遠高于美資銀行。從監管層面來看，2008年金融危機后，歐洲對銀行業監管的嚴苛程度遠高于美國，因此銀行業危機對歐洲經濟的影響比美國更弱，銀行業穩健的基本面為歐央行加息提供了支撐。

向靜姝預計，歐央行5月份還會選擇繼續加息，但之后的路徑存在較大不確定性，還需要通脹以及勞動力市場數據的進一步確定。

此外，歐央行決策也將受到美聯儲影響。曲一平告訴記者，隨著多個產油國近期宣布減產計劃，預計至2023年底布倫特原油將會重新運行至90-100美元/桶，原本預期下行的全球通脹或重新橫盤甚至走高，美聯儲有可能重新調整政策，使得加息周期延長，因此對于歐央行來說，今年年內很難開啟降息之路。

摩根士丹利預計歐洲央行今年將再加息3次以應對通脹，而歐洲央行管委霍爾茨曼4月3日表態，如果歐洲央行將加息步伐放慢至25個基點“將很難再回頭”，5月份仍有可能加息50個基點。

（文章來源：21世紀經濟報道）