4月11日，中國社科院金融所在京舉辦《中國宏觀金融分析》(下稱《分析》)2023第一季度發布會，社科院金融所宏觀金融分析團隊從國際國內兩方面分析一季度宏觀金融形勢。該團隊認為，美歐貨幣政策緊縮、銀行風險上升和經濟增速放緩具有顯著的負面外溢效應，全球宏觀金融形勢迅速演變對中國經濟發展帶來較大挑戰。我國應堅持穩中求進總基調，積極應對，確保經濟金融穩定。應時刻警惕外部政策變化，用好用足宏觀政策工具，加強宏觀審慎管理，著力提振市場預期，緩釋外部政策沖擊。

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此外，我國宏觀政策有必要延續擴張基調，著力于改善預期和擴大內需，以提振消費為抓手疏通寬貨幣向寬信用的傳導鏈條。避免預期轉弱長期化，提高中低收入居民消費能力，夯實房地產市場復蘇基礎，防止經濟陷入通縮風險。

美歐通脹頑固加息方向或難逆轉

《分析》對美歐最新通脹形勢和加息進程做出詳細分析預判，認為2023年一季度主要發達經濟體仍面臨顯著的通脹壓力，美歐貨幣當局的政策兩難會進一步顯現。

該團隊深入分析美國通脹的構成、走勢及其根源發現：不包括食品和能源的核心商品價格已經大幅下跌；個人消費支出價格指數(PCE)衡量的住房租金雖然還沒有出現明顯的下降態勢，但該指數滯后于市場租金指數，考慮到市場租金已經回落，因此住房服務價格最快在2023年下半年就可能下降；目前核心服務價格居高不下，表現出很強的黏性，其中一個重要的原因是美國勞動力市場異常緊張，導致核心服務價格成為美國通脹中最頑固的部分。

為抑制通脹，美聯儲繼續保持緊縮性貨幣政策態勢，但加息節奏有所放緩。由于全球通脹成因較為復雜，美聯儲緊縮性貨幣政策效果或打折扣。

“展望未來，美歐貨幣當局的政策兩難會進一步顯現。迫于通脹壓力未來美聯儲仍可能繼續加息1~2次，每次加息25個基點，這將使得美國經濟增長繼續承壓。”該團隊成員江振龍表示。

美聯儲快速加息也引發今年以來歐美銀行業震蕩，該團隊成員王喆表示，從歷史經驗和現實進展來看，以硅谷銀行為起點的一系列金融風險暴露仍未結束，未來全球金融動蕩有可能持續蔓延，但演化成系統性金融危機的概率較低。疫情和地緣政治沖突的持續性影響，以及緊縮性貨幣政策疊加金融動蕩將進一步收緊信貸條件，使全球經濟增速進一步放緩，全球經濟復蘇動能減弱，美國經濟軟著陸面臨較大壓力。

國內經濟回暖通縮壓力隱現

隨著疫情對經濟擾動減弱，以及穩增長政策落地顯效，2023年中國經濟開局總體向好。不過，4月11日公布的3月CPI、PPI數據均不及預期，市場對于通縮風險的擔憂再起。

《分析》也認為，在經濟恢復發展過程中，需求不足和預期不穩仍是主要矛盾，通縮風險隱現，主要表現為CPI和PPI雙降，以及M2與M1、社融剪刀差擴大。

一般而言，通縮對經濟增長的掣肘主要體現在兩方面：一方面，通縮導致實際利率高于名義利率，實體經濟融資成本上升加劇需求收縮，由此形成通縮—經濟衰退的惡性循環；另一方面，通縮拖累名義GDP增速回落，被動拉高宏觀杠桿率，加劇宏觀金融脆弱性。

該團隊成員曹婧表示，鑒于制造業投資承壓增長、房地產市場深度調整和出口趨勢性回落，消費反彈和基建投資將成為后續經濟復蘇的兩大支撐。我國宏觀政策有必要繼續著力改善預期和擴大內需，增強經濟發展的內生動力，防范資產負債表衰退和通縮風險。

《分析》對此給出以下四方面建議：一是多措并舉改善市場預期，提振發展信心。一方面，強化存量政策和增量政策有效銜接、疊加發力，避免政策大起大落擾亂預期；另一方面，統籌推進穩增長和防風險，既要打好穩增長政策組合拳，又要穩妥處置化解房地產、金融、地方政府隱性債務等領域風險，防止風險事件推升經濟衰退預期。

二是加快恢復和提振消費。包括提高居民收入在國民收入分配中的比重，加大稅收、社會保障、轉移支付等調節力度，多渠道增加中低收入家庭收入；借助財政獎補機制引導地方政府發放汽車、家電消費券，發揮乘數效應；鼓勵金融機構創新消費信貸產品和服務，合理降低消費信貸利率等。

三是鞏固基建和制造業投資。適當擴大專項債資金投向領域和用作項目資本金范圍，加快新老基建融合發展；適時追加政策性開發性金融工具額度支持重大項目建設，加大對專項債未覆蓋領域及項目的支持。

四是構建金融與房地產正常循環的新發展模式。短期內，通過穩預期、促融資、化風險等多種方式，夯實房地產市場企穩回升基礎。其中，穩預期必須給予房地產以合理定位，防止房地產被污名化。長期看，加快構建房地產調控長效機制，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。

（文章來源：證券時報網）