深陷重組泥沼的東芝公司近日傳出重磅消息，董事會擬接受日本投資基金——日本產業合作伙伴（JIP）等機構的聯合收購提案，預計今年7月開始要約收購，收購完成后東芝或摘牌退市。

不過，目前來看本次收購能否成功、東芝是否會選擇退市仍存在不確定性。

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從資金來源看，收購成功的可能性大幅上升。與此前流產的外資主導的并購案不同，本次出資機構主要來自日本國內。除了以并購重組為主業的投資基金JIP，共有23家日本企業及日本金融機構將為本次收購提供資金。收購額約為2萬億日元（約合人民幣1040億元）。收購方希望東芝通過與出資企業等進行資源整合，實現強強合作，改善業務及經營環境。

曾經風光無限的東芝何以陷入并購重組的困境？

2015年，會計造假丑聞被曝光后，東芝就陷入財務危機，管理混亂、經營困難的狀態已持續8年之久。期間，2017年東芝子公司西屋電氣陷入巨虧，宣布破產。為化解資不抵債困境，東芝被迫引入外部資金，增資6000億日元。此舉雖避免了退市，但公司70%的股份成為外資。在外國資本主導下，2018年東芝被迫出售了其“王牌部隊”東芝存儲器公司。

有分析指出，在各種重組方案被一一否決之后，東芝董事會最終做出同意JIP并購的決定實屬無奈。

首先，日本的財務年度截至3月底，4月起就會進入下一個財年。如果東芝不盡快做出決定，出資及融資的方案或因新財年開始發生改變。

其次，全球金融政策正經歷從“大放水”到“大緊縮”的劇烈變化，日本貨幣政策也面臨巨大緊縮壓力。如果利率上升，東芝公司的價值將被重新評估，收購價有可能降低。

此外，硅谷銀行和瑞信銀行引發的金融風波令全球金融形勢不確定性加大，未來一年對于超大型并購案來說，融資環境或將變得更加困難，如果錯過眼前的機會，東芝的并購重組有可能拖延下去。

有分析說，東芝的重組方案遲遲難以確定，除了跟東芝握有敏感技術、日本有關方面對投資方的選定特別慎重相關，也跟東芝目前特殊的公司治理結構有關。

被迫引入外部資金后，東芝外部董事人數大幅增加。目前，東芝的12名董事中有10位為外部董事，占比超過80%，遠高于東京證券交易所有關規定要求的“三分之一以上”。公司治理結構貌似先進，外部董事常常各執一詞，很難統一想法。

世界經濟形勢前景不明朗，刺激部分大股東急于盡快收回投資，促進了并購案的進程。

實際上，僅內部因素就足以使東芝重生之路舉步維艱。雖然董事會對要約收購表示贊同，但因存在可能面臨失去權力、職位和高薪等，外部董事并不歡迎退市。目前，董事會并沒有推薦股東接受收購。

時下，圍繞2015年的財務造假案，東芝公司及股東要求前經營層進行賠償的訴訟仍在進行中。管理層與外部董事難免存在矛盾，導致遲遲無法提出令人滿意的重振方案。

日本經濟學家真壁昭夫指出，各種“利益調整”勢必困難重重，裁員和重組很難一帆風順。可以預見，東芝的重組之路依然荊棘叢生。

（文章來源：經濟參考報）