近期美股反彈以及美債收益率回落，主要原因是在4月美國核心通脹有所回落的情況下，投資者對美聯儲6月暫停加息的預期升溫，以及美國債券上限擔憂觸發美債的買盤。展望后市，我們認為美國通脹依舊具有黏性。一方面，美國通脹預期再度升溫，尤其是美國零售銷售回落緩慢，美聯儲資產負債表縮減還是慢于預期，導致美國經濟不會很快進入衰退；美國就業市場雖然有所降溫，但是失業率還處于歷史低位，疊加非農部門薪資環比增速有所加快，美聯儲不大可能在通脹還高于5%的情況下降息。另一方面，美國債務上限問題是短期的，按照歷史經驗，很大可能美國國會在最后一刻達成協議，避險買盤導致美債價格上漲、美債收益率回落的走勢很難持續，美債收益率大概率會出現反彈。

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美國經濟依然存在一定衰退風險

從對美國經濟增長影響最大的居民消費來看，盡管增速在回落，但尚未出現持續的深度負增長，居民部門尚未進入資產負債表衰退的階段，主要原因是疫情從暴發至今，美國政府對居民的財政補貼，導致美國居民在此輪寬松中并沒有大幅度加杠桿。數據顯示，截至2022年四季度，美國家庭負債比率僅回升至9.7%，遠低于次貸危機爆發時的13%以上。

通過零售銷售數據驗證美國居民消費支出增速雖然有所下降，但尚未出現持續負增長。美國人口普查局公布的數據顯示，美國4月零售額環比增長0.4%，至6861億美元，雖然低于預期的增長0.8%，但是3月的環比降幅從-1%上修至-0.7%。

不過，從4月數據來看，盡管幾個零售類別的表現強勁，凸顯消費者支出的穩定，但衰退的陰影仍在：與去年同期相比，4月零售銷售僅增長1.6%，為2020年5月以來最低同比漲幅，表明美國消費者正面臨巨大的壓力。

從美國居民債務增長情況來看，二季度按揭貸款需求下降，這意味著美國居民在主動去杠桿，這可能導致四季度美國經濟陷入衰退。紐約聯儲公布的數據顯示，截至一季度末，按揭貸款余額增長1210億美元，增至12.04萬億美元，環比僅增長0.1%。其中，包括再融資在內的新增按揭貸款為3235億美元，創2014年二季度以來新低，環比下降35%，較去年一季度同比下降62%。同時，數據還顯示，物價上漲，一些家庭的經濟壓力大，可能要靠信用卡維持開銷，信用卡貸款不同于往年一季度季節性大幅下降。

美國債務上限擔憂大概率會在6月消散

5月9日，眾議院的共和黨領袖、眾議院議長麥卡錫、參議院共和黨領袖麥康奈爾、參議院的民主黨領袖舒默、眾議院民主黨領袖杰弗里斯同美國總統拜登及一些白宮官員進行會晤，討論債務上限問題，但并沒有就債務上限達成一致意見。目前對債務上限問題的主要分歧在于，以麥卡錫為首的共和黨議員要求，在提高債務上限的同時，聯邦政府必須削減支出。而拜登及民主黨人認為，提高上限不能夾帶任何附加條件。5月15日，美國財政部長珍妮特·耶倫警告說，隨著白宮與兩黨議員的談判持續到第二周，美國已經在為未能提高聯邦債務上限付出代價。

然而，我們認為美國債務上限擔憂可能只是短期帶來市場避險情緒，美債受避險買盤的驅動短期上漲，美債收益率一度回落。然而，從歷史來看，美國債務上限問題都是政治鬧劇，從來沒有談不攏的時候，只是條件和時間問題。自“二戰”結束以來，美國國會已修改債務上限超過100次，最終結果都是將債務上限調高一定額度。參照2011年和2013年的實例，美國國會都選擇在最后一刻提高債務上限。因此，美債收益率在未來可能會出現反彈。

銀行業信貸收縮的滯后影響不容小覷

美國勞工統計局的數據顯示，美國4月CPI同比上升4.9%，連續第10次下降，為2021年4月以來最小同比漲幅，前值為5%；剔除能源和食品的核心CPI較3月小幅放緩，同比上升5.5%，前值為5.6%。然而，美國通脹依舊具有黏性，4月，住房租金指數同比增速較3月僅回落0.1個百分點至8.2%；不含住房租金的服務價格指數同比增速較3月回落0.9個百分點至5.2%。

市場備受關注的通脹預期方面，1年通脹預期初值4.5%，前值4.6%，較4月略有回落，但遠高于3月時3.6%的水平；5年通脹預期初值3.2%，前值為3%，加速至12年高位。

5月12日，任內長期擁有美聯儲貨幣政策委員會議息會議投票權的美聯儲理事鮑曼表示，利率現在處于對經濟有限制性的設置狀態，但她并不認為聯儲在給經濟和通脹降溫方面取得了足夠的進展。若價格壓力沒降溫、就業市場還沒有放緩跡象，美聯儲可能需要進一步加息，并將高利率保持一段時間。

當前因地區銀行的接連倒閉，美聯儲開始將目光轉向銀行系統的壓力及信貸緊縮的問題。5月8日，美聯儲發布了3月銀行業危機后的首份半年度《金融穩定報告》，評價銀行業總體保持韌性，融資相對穩定、流動性充裕，但將銀行系統的壓力列為金融系統的近期風險之一，認為銀行系統壓力持續可能造成經濟顯著下滑，稱銀行信貸供應急劇收縮將推高企業和家庭融資成本，可能導致經濟活動放緩。

美國銀行業危機導致美國銀行業存貸款都在流失，預計對三、四季度美國經濟產生滯后性的影響。根據美聯儲最新報告，經季節性因素調整后，商業銀行存款在截至5月3日的一周內減少138億美元，為連續第二周下滑。經季節性調整后，在截至5月3日的一周內，商業銀行的貸款下降了157億美元，而之前一周增加了419億美元，其中小銀行貸款驟降136億美元。

綜上所述，雖然美國通脹出現溫和回落，以及美國銀行業危機導致美聯儲在加息的進程上預計暫停腳步，且各項指標顯示美國經濟在減速，但是由于美國居民部門在此輪寬松中沒有加杠桿，高利率暫不會導致居民部門資產負債表衰退，美國經濟陷入衰退的過程會相對緩慢，大概在四季度。且美國通脹具有黏性，9月不大可能降息，而債務上限擔憂只是短期的，美債收益率有望再度反彈，投資者可以運用芝商所旗下的10年期美國國債期貨對沖美債價格下跌的風險或捕捉投資機會。（作者單位：廣州金控期貨）

（文章來源：期貨日報網）