5月20日~21日，2023清華五道口全球金融論壇在北京召開，論壇以“堅定信心，高質量金融發展服務中國式現代化”為主題。

在清華五道口全球金融論壇高端對話環節，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民對話橋水基金創始人瑞·達利歐，就硅谷銀行危機、美聯儲政策、人工智能技術如何金融市場影響等熱點議題進行探討。

硅谷銀行危機不僅影響銀行業，美聯儲資產負債表將再次增加

(資料圖)

關于美國硅谷銀行危機，瑞·達利歐表示，重要的是要認識到這是一個普遍存在的問題，影響的不僅僅是銀行業。這個問題目前影響了許多銀行，因為許多銀行購買了政府債券。但其實許多實體都購買了政府債券。而且，這里指的不僅僅是購買美國政府債券的美國實體，還有因為貨幣政策而購買歐洲債券的歐洲實體等。

瑞·達利歐表示，目前環境是短期利率保持在極低的水平，這樣實體就可以借款。目前正在處理的是一個更大的問題，它影響到一些不同于以往的實體，影響很大，“我只想明確的是，當他們基于短期利率購買政府債券和融資，建立起頭寸，你怎么能以負利率購買政府債券并期望賺錢？答案是以更負的利率借款，以創造正利差，這個利差是央行提供的”。

“大量交易使這些債券的價值下降了。借款的資金成本大幅上升，這也是現在存在的問題。這樣的機制中，會發生什么？這意味著許多實體，甚至中央銀行，也面臨巨大的損失。”瑞·達利歐表示。

如果不把債券推向市場，瑞·達利歐表示，這將對未來的債券需求產生影響。首先，如果利率保持不變，在這樣的控制下，他們將面臨財務問題，但它們會在一段時間內分散，這將受到系統性投入資金的保護。換句話說，中央銀行提供了更多的支持，因此會看到資產負債表增加。

“但這也意味著，他們對這些債券和政府債券的需求將大大減少，因為他們的債券太多，而且有損失。這會產生供需問題，因為政府有發債的需求。誰將購買債券？那些債券的購買者不會再想持有更多。下一步，這將向所有人發出一個信號，即美聯儲的資產負債表將再次增加，因為往往會采取印鈔的方式來購買這些債券。”瑞·達利歐表示，因此，這不僅僅是一個區域性銀行的問題。它影響了一些有不良資產負債錯配的機構，但不會影響那些沒有這種錯配的機構，這是一個資產負債表類型的問題，與經濟問題不同。

由于債券需求和供應變化，美聯儲可能再次出現寬松政策

當下，美聯儲的政策路徑備受關注，當美聯儲改變政策時，市場和經濟增長的動態將發生多大變化？

瑞·達利歐認為，縱觀歷史，有這樣的循環周期，有三種類型的貨幣政策，他稱之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當改變利率以影響供求平衡時，會創造一種平衡。當這種做法不再奏效時，因為通常情況下會達到零利率，而無法降低固定利率，歷史上一直存在著供需失衡。就到了貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購買債券來彌補供需失衡。但量化寬松的問題是，當只是控制供需時，除了不平衡之外，用于購買債券的錢都流向了債券持有人。這些債券持有人出售這些債券，并購買其他金融資產，資金不會慢慢流入那些需要資金的人手中，所以有了貨幣政策三。貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調配資金。例如，當遇到新冠肺炎問題以及其他問題時，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人手中，而是那些需要的人手中，無論他們是失業的人，還是狀態不佳的人等。因此，這項政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

“這就是我們在這個循環中所處的位置，這種長期債務循環在歷史上反復出現。”瑞·達利歐表示。

瑞·達利歐認為，美聯儲正在收緊政策。但現在，由于債券需求和供應的變化，可能會再次出現寬松政策。

在瑞·達利歐看來，關于通貨膨脹難以控制的問題，需要分解來看。美聯儲和其他央行的行動本質上是這些央行承擔了債務，并將資金交給了人們。現在，家庭部門的資產負債表狀況相對較好，資產負債表方面發生了財富轉移。

“當其他東西都在下跌時，要看看上升的是什么？是補貼，補貼的增長速度比通貨膨脹快。因此，家庭部門的資產負債表相對較好，而且收入增長相對較好。”瑞·達利歐表示，另一個阻礙通貨膨脹下降的因素是效率低下，與去全球化相關的全球供應鏈問題所存在的效率低下，以及隨之而來的效率低下，“現在我們正處于更大的沖突局勢中，這意味著自給自足比效率更重要”。

瑞·達利歐表示，在這種環境下，環境使全球效率更低，再加上相對較高的補貼問題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行尤其是美聯儲，正處于這種特殊情況，家庭部門的資產負債表收入相對較好，美聯儲資產負債表的損失是嚴重的，通貨膨脹是粘性的。這意味著他們必須保持相對較高的貨幣政策，但這不會緩解局勢，因此將會出現供需問題。

人工智能技術如何影響金融市場？是否意味著未來市場利潤率更低？

就人工智能技術對金融市場影響的議題，橋水基金創始人瑞·達利歐表示，

“我們正在經歷一場前所未有的技術革命，討論任何事情的時候都無法繞過技術。在一段時間內，技術的發展是提高生活水平的主要原因之一，人工智能的發展一定會干擾現有的社會秩序，世界將進入一個受干擾的時期，這種干擾是積極的還是消極的，還需要時間來證明。”

瑞·達利歐認為，風險不在于技術本身，而是在于人們對人工智能技術的使用。例如，如果技術被用來互相爭斗，互相詆毀，這將非常可怕。如果技術被用來提高生產力等，這可能是一個非常大的積極影響。“從某種意義上說，我認為在接下來的兩年里，你會看到一個非常混亂的環境，因為我們有債務問題，這會削弱經濟增長。當然，人工智能在這段時間內肯定會造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發生改變。所以我認為在接下來的2年或3年里，你會看到非常大的變化。”瑞·達利歐稱。

瑞·達利歐表示，從橋水基金開始，他投資后都會停下來思考做出決定的標準，把這些寫下來并轉化為算法。“我們已經做了25年了，并使用它來建立一個思考和溝通的系統，它實際上是正確的，能溝通和做出決定，這就是我們取得成功的原因。”瑞·達利歐稱，沿著這個思路，當進入“生成式人工智能環境”這種新型的智能時，每一個維度都將涉及所有的決策。

如何平衡好人工智能環境下的決策？瑞·達利歐表示，他現在寫了很多具體的原則，以這種方式做出指示。“我見過非常復雜的計算機程序通過這項技術進行分析，找出編程中的錯誤在哪里，他們會在編程中找到錯誤并迅速做出反應。這就是一個例子。”在瑞·達利歐看來，人們可以和人工智能“交流”，不僅可以從中得到答案，還能讓它理解問題，不僅對金融市場，而且對所有方面都將產生非常巨大的影響。

顛覆性技術會使市場競爭更激烈嗎？這是否意味著未來市場的利潤率會更低？瑞·達利歐認為，顛覆性技術將應用于許多不同的業務和領域，將帶來巨大的波動，每一家企業幾乎都可能以人們不理解的方式發生革命性的變化，往日的決策模式將被超越。那些打磨出最好的工具并實現最佳運用的公司將具有巨大的競爭優勢，將成為更具顛覆性的新公司。

“我認為這幾乎就像進入了時間扭曲。在接下來的2到5年里，我們將從一個現實走向一個截然不同的現實。債務問題、內部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術變化，以及由此產生的結果，5年后，這個世界將是一個完全不同的世界。”瑞·達利歐表示，如何處理這一切將首先取決于我們與人工智能彼此的相處方式，所有這些情況都是可以協調的。如果我們能夠以一種良好的方式共同面對這些挑戰，不是傷害彼此，而是共同努力，共同應對這些挑戰，我們的生活水平可以比歷史上大部分時間都要高。

（文章來源：大河財立方）