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上周，日本股市成為全球股市的焦點：不僅當周漲幅達到5%，甚至還一度超越30000點大關，達到1990年泡沫經濟破裂以來的最高點，這也推動日本股市漲幅超過17%。日本股市走高的背后存在多重原因。首先，全球新冠疫情負面影響逐漸消退，受益于國際金融和貨幣形勢的不確定性逐漸消退，國際資本回流日本規模增多；其次，國際知名投資機構開始增加對日本股市的關注，導致投資者短期樂觀情緒加大；再次，東京證交所此前呼吁股價低于賬面價值的公司進行股份回購，而軟銀、豐田汽車、三菱商事等龍頭公司也在回購方面有所跟進；最后，相對于歐美央行大幅加息，日本央行仍在實施超級貨幣寬松政策，日本超低的利率水平和資產購買計劃也使得日本股市相對于歐美股市更具吸引力。

日本經濟第一季度數據好轉，也是日本股市短期攀高的關鍵。日本內閣府5月17日發布統計數據顯示，今年第一季度日本實際國內生產總值（GDP）環比增長0.4%，按年率計算增幅為1.6%，遠高于市場預期。具體來看，在2023年第一季度，日本資本支出從2022年第四季度環比下降0.7%轉為環比增長0.9%，大幅高于市場預期的環比下降0.3%。自2022年以來，日本資本支出整體呈現上行趨勢，反映出日本企業對經濟發展的預期開始好轉。根據日本央行短觀商業環境調查報告，日本企業對經濟前景的預期相對樂觀，尤其是非制造業公司，短觀商業環境調查報告非制造業指數在2023年第一季度升至幾十年來的歷史高位，這在一定程度上意味著相關企業基于樂觀的經濟預期有望擴大開支規模，進而形成對日本經濟的持續推動。除此之外，當前日本入境旅游迅速恢復，經濟運行常態化推動服務消費穩步復蘇；與此同時，日本汽車銷量回升，耐用品消費快速增長。

但數據也顯示，2022財年（2022年4月至2023年3月），日本經濟實際增速從上一財年的2.6%大幅降至1.2%，遠低于日本政府的此前預期。值得注意的是，2022財年日本GDP規模仍未恢復至疫情發生前水平。展望未來，日本經濟復蘇仍存在不少“荊棘”。首先，受全球需求萎靡影響，日本出口或將持續拖累經濟增長。在過去一段時間，高通脹是主要發達經濟體決策者的首要政策難題。雖然大幅加息在相當程度上壓降了整體通脹，但是高利率環境對需求的壓制也非常明顯。日本作為典型的出口導向型經濟體，受需求走弱影響，2023年第一季度出口環比下降4.2%，上一季度為增長5.0%。預計在今年剩余時間內，歐美各國為將核心通脹率降至其認為適宜的水平，高利率環境在一段時間內仍將持續，這意味著日本出口在短期內也很難產生實質性改善，出口承壓將持續拖累日本經濟增長。

其次，個人消費市場方面對日本經濟的助力或將有限。今年以來，日本并未出現各界期待的“報復式反彈”，雖然之前由于供給側制約而被迫延后的汽車等耐用品開支、政府補貼政策刺激出來的旅行及在外就餐等消費出現了增長，但這些現象或難持續。去年以來，由于進口商品價格大幅上漲并持續向下游傳導，日本通脹水平不斷攀升。日本總務省公布的數據顯示，日本核心消費價格指數（CPI）3月同比上升3.1%，連續19個月同比上升。同時，厚生勞動省數據顯示，受通脹高企影響，扣除物價上漲因素后3月日本實際工資收入連續12個月同比下降，降幅達2.9%。物價漲幅超過工資漲幅，實際收入不升反降，極大抑制了個人消費市場復蘇。日本總務省公布的調查結果顯示，與去年同期相比，3月，日本兩人及以上家庭平均消費支出扣除物價因素后環比下降0.8%﹔同比實際下降1.9%。與疫情發生前的2019年同期相比，家庭消費開支實際下降4.2%。在物價不斷上漲的壓力和被迫緊縮消費心理支配下，未來日本消費者會繼續捂緊錢包。大部分市場人士認為，在外需下滑、內需不振的背景下，2023財年日本經濟增長的平均預期比2022財年更低，由此日本股市大幅上漲或也將成為“無源之水”。

（文章來源：金融時報）