年初美國突破債務上限以來，兩黨強硬的態度使得談判遲遲未能得到進展，隨著X Date的臨近，市場憂慮情緒逐漸發酵，這一次美國債務上限糾紛有哪些新特征，是否會演繹成一場“完美風暴”？

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熱點思考：完美風暴？美國債務上限危機的三種可能情景

美國債務上限危機在歷史上頻繁發生，但這一次“禍不單行”。當前美國債務壓力更高，銀行業風險仍在擴散，兩黨的分歧也更大。民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈，使得談判遲遲未得到實質性進展。金融市場已經開始定價美國國債違約，風險溢價水平創歷史新高，例如1年期、5年期主權CDS 利差快速攀升，均超過往年高點。

美國債務上限X Date最早可能出現在6月上半月。財政收入端，占比最高的個人所得稅收入增速明顯下降；支出端，疫情后社保、醫療等剛性支出占比大幅提高。資金端，TGA賬戶金額顯著低于以往季節性表現。考慮到6月上半月資金開支較大，且有6000億美元債務到期，結合現有資金余額測算，財政最早可能在6月上半月面臨“入不敷出”的考驗。據歷史經驗，可將債務上限的演繹歸為三種場景：（1）場景一：兩黨提前達成協議，對經濟和市場影響較低，但需關注解決后的流動性壓力；（2）場景二：“技術性違約”，在臨近違約前艱難達成暫停或提高債務上限的協議，影響可類比2011年或2013年，本次需關注其與銀行業風險的“共振”；（3）場景三：“實質性違約”，兩黨在X Date前未達成協議，美國國債出現違約，無論對美國還是全球而言，沖擊無法估量。場景一的可能性最高，場景三從未發生。

每周報告精選一：誰是下一個？——美國銀行業三大風險的評估單一銀行（unit bank）制度和低市場集中度是美國更容易爆發銀行危機的重要解釋。橫截面比較，爆發銀行危機的概率與銀行業集中度負相關。美國銀行數量接近5000家，超過歐洲排名前10的國家總和。

一個常見的誤識是，美國融資結構以直接融資為主導，銀行信用收縮對經濟的影響是有限的，這一認識并未區分存量與流量。疫情后，美國非金融企業部門的直接融資明顯回落，22年四季度美國企業部門新增債券融資-30億、股東凈投資-36億，而新增貸款融資達到2280億。

中小銀行向低收入群體及小型企業發放的貸款比重更高，主要集中于休閑服務、醫療、其他服務類企業，這恰恰是當下美國經濟韌性的重要支撐。

每周報告精選二：美國經濟演繹的三個場景——2015、2019和2023年的比較美國經濟周期的“坐標”：或已處在從放緩到衰退的“十字路口”，疫后復蘇周期的頂點漸行漸近。截止到2月，NBER周期分析框架中的6個指標中已有4個指標出現了回撤。2023與2015的比較：有沒有可能是一次“假衰”？這次不一樣：（1）經濟周期的階段不同：2015-2016年為復蘇中期，2023年已處在復蘇尾聲；（2）美聯儲緊縮周期的階段不同：2015-2016年為緊縮初期，2023年為緊縮尾聲2023與2019年的比較：有沒有可能是一次“軟著陸”？2023年的產出缺口更大、貨幣政策更緊、信用緊縮程度更高、期限利差倒掛更大。更重要地是，2019年美國通脹壓力較小，美聯儲的政策空間更大。

風險提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期；

（文章來源：第一財經）