環球報道:趙偉:完美風暴?美國債務上限危機三種可能場景
              2023-05-23 12:27:48 來源:

              年初美國突破債務上限以來,兩黨強硬的態度使得談判遲遲未能得到進展,隨著X Date的臨近,市場憂慮情緒逐漸發酵,這一次美國債務上限糾紛有哪些新特征,是否會演繹成一場“完美風暴”?


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              熱點思考:完美風暴?美國債務上限危機的三種可能情景

              美國債務上限危機在歷史上頻繁發生,但這一次“禍不單行”。當前美國債務壓力更高,銀行業風險仍在擴散,兩黨的分歧也更大。民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈,使得談判遲遲未得到實質性進展。金融市場已經開始定價美國國債違約,風險溢價水平創歷史新高,例如1年期、5年期主權CDS 利差快速攀升,均超過往年高點。

              美國債務上限X Date最早可能出現在6月上半月。財政收入端,占比最高的個人所得稅收入增速明顯下降;支出端,疫情后社保、醫療等剛性支出占比大幅提高。資金端,TGA賬戶金額顯著低于以往季節性表現。考慮到6月上半月資金開支較大,且有6000億美元債務到期,結合現有資金余額測算,財政最早可能在6月上半月面臨“入不敷出”的考驗。據歷史經驗,可將債務上限的演繹歸為三種場景:(1)場景一:兩黨提前達成協議,對經濟和市場影響較低,但需關注解決后的流動性壓力;(2)場景二:“技術性違約”,在臨近違約前艱難達成暫停或提高債務上限的協議,影響可類比2011年或2013年,本次需關注其與銀行業風險的“共振”;(3)場景三:“實質性違約”,兩黨在X Date前未達成協議,美國國債出現違約,無論對美國還是全球而言,沖擊無法估量。場景一的可能性最高,場景三從未發生。

              每周報告精選一:誰是下一個?——美國銀行業三大風險的評估單一銀行(unit bank)制度和低市場集中度是美國更容易爆發銀行危機的重要解釋。橫截面比較,爆發銀行危機的概率與銀行業集中度負相關。美國銀行數量接近5000家,超過歐洲排名前10的國家總和。

              一個常見的誤識是,美國融資結構以直接融資為主導,銀行信用收縮對經濟的影響是有限的,這一認識并未區分存量與流量。疫情后,美國非金融企業部門的直接融資明顯回落,22年四季度美國企業部門新增債券融資-30億、股東凈投資-36億,而新增貸款融資達到2280億。

              中小銀行向低收入群體及小型企業發放的貸款比重更高,主要集中于休閑服務、醫療、其他服務類企業,這恰恰是當下美國經濟韌性的重要支撐。

              每周報告精選二:美國經濟演繹的三個場景——2015、2019和2023年的比較美國經濟周期的“坐標”:或已處在從放緩到衰退的“十字路口”,疫后復蘇周期的頂點漸行漸近。截止到2月,NBER周期分析框架中的6個指標中已有4個指標出現了回撤。2023與2015的比較:有沒有可能是一次“假衰”?這次不一樣:(1)經濟周期的階段不同:2015-2016年為復蘇中期,2023年已處在復蘇尾聲;(2)美聯儲緊縮周期的階段不同:2015-2016年為緊縮初期,2023年為緊縮尾聲2023與2019年的比較:有沒有可能是一次“軟著陸”?2023年的產出缺口更大、貨幣政策更緊、信用緊縮程度更高、期限利差倒掛更大。更重要地是,2019年美國通脹壓力較小,美聯儲的政策空間更大。

              風險提示

              俄烏沖突再起波瀾;大宗商品價格反彈;工資增速放緩不達預期;

              (文章來源:第一財經)

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