美聯(lián)儲連續(xù)十次上調(diào)基準(zhǔn)利率使其達(dá)到5%~5.25%,加之經(jīng)濟(jì)增長放緩前景以及持續(xù)的通脹,各評級的美國企業(yè)均面臨著大幅上升的融資成本。
【資料圖】
根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Calcbench Inc.對約1700家企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示,今年一季度,美國企業(yè)的利息成本與去年同期相比平均增長了近20%。以甲骨文(Oracle Corp)為例,在截至2月28日的今年一季度,該公司的利息支出為9.08億美元,而去年同期僅為6.67億美元。
隨著更多此前發(fā)行的債券即將到期,很多現(xiàn)金流壓力大的企業(yè)不得不開始尋找其他替代融資來源,從私人信貸領(lǐng)域獲得新融資,但也因此又推高了私人貸款的利率。
融資成本大幅上升
標(biāo)普全球評級公司負(fù)責(zé)企業(yè)評級的首席分析官施坦(Gregg Lemos Stein)稱:“對任何企業(yè)來說,如今融資的綜合成本都要高得多,這一切都與聯(lián)邦基金利率上升有關(guān)。”根據(jù)他們的估算,企業(yè)眼下在發(fā)行新債或?qū)磳⒌狡趥M(jìn)行再融資時會支付比此前高得多的費(fèi)用,而標(biāo)普的數(shù)據(jù)顯示,2023年、2024年和2025年將有數(shù)千億美元規(guī)模的美國企業(yè)債到期。
對于垃圾級企業(yè)來說,情況更為嚴(yán)峻。施坦表示,企業(yè)應(yīng)對更高利息成本的能力各不相同,這取決于其資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)力,而垃圾級企業(yè)的現(xiàn)金余額往往更低,可動用的杠桿也較少。“對于一家評級為BBB的企業(yè)來說,承受利息的增長比一家評級僅為B的公司更容易,因而更高利率的沖擊會更多地體現(xiàn)在信貸譜系的低端。”他稱,比如,郵輪運(yùn)營商嘉年華(Carnival Corp.)在疫情開始時因旅行陷入停頓而債臺高筑,跌至垃圾級企業(yè)。今年第一季度,其利息支出為5.39億美元,大幅高于上年同期的3.68億美元。
不過,即使對于評級較高的企業(yè),分析師表示,雖然這些企業(yè)可以對沖部分利率敞口,但這些保護(hù)措施也無法永久持續(xù)下去。債券管理企業(yè)NeuGroup的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官諾伊(Joseph Neu)直言:企業(yè)要渡過這一難關(guān),就不得不撐到美聯(lián)儲開始降息。
眼下,市場一直在押注美聯(lián)儲在6月會議上暫停加息,并在今年稍晚降息兩次。而對于資產(chǎn)負(fù)債表較弱的企業(yè)來說,最終降息的時點(diǎn)至關(guān)重要。
“如果企業(yè)不盡快走出困境,我們將看到更多不良債務(wù)出現(xiàn)。”諾伊稱,早在去年,標(biāo)普CCC評級的企業(yè)就報告了負(fù)的自由運(yùn)營現(xiàn)金流與債務(wù)比,這對其他評級的企業(yè)來說也是一個重要警示信號。
轉(zhuǎn)向私人信貸市場
一些美國企業(yè)眼下不得不尋找新的資金來源——私人信貸市場。今年稍早,高端旅行社Internova Travel Group就轉(zhuǎn)向私人信貸市場,為此前通過摩根士丹利發(fā)售的將于2024年到期的債務(wù)進(jìn)行再融資。這項6.65億美元的貸款由HPS Investment Partners牽頭,支付的利息是Internova Travel Group五年前鎖定的發(fā)債利率的兩倍多,不過好處在于,其中一部分可以推遲償還。
隨著硅谷銀行的倒閉和瑞信的重組,傳統(tǒng)貸款條件變得嚴(yán)格,美國的銀行貸款已跌至2008年以來的最低水平,反觀私人信貸市場,則在蓬勃發(fā)展。在美國,包括阿波羅全球管理(Apollo Global Management Inc.)、黑石(Blackstone Inc.)和凱雷集團(tuán)(Carlyle Group Inc.)在內(nèi)的私人投資領(lǐng)域的一些大牌機(jī)構(gòu)都已開始布局私人信貸。
貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)預(yù)計,更多企業(yè)將傾向于私人信貸而非公共信貸,因為銀行業(yè)的動蕩使銀行向企業(yè)貸款時變得謹(jǐn)慎。貝萊德的策略師Wei Li 在周一的一份報告中寫道:“我們認(rèn)為,私人信貸可能有助于填補(bǔ)銀行撤回部分貸款留下的空白,并為投資者提供潛在的有吸引力的收益。”他預(yù)計,這種變化將持續(xù)五年甚至更長時間。
不過,分析師也認(rèn)為,雖然私人信貸市場正在提供其他傳統(tǒng)貸款人無法提供的資本,但在某些情況下,這種修復(fù)作用可能只是暫時的。
Canyon Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人弗里德曼(Josh Friedman)稱:“不論借助何種渠道,如果企業(yè)在今天的利率環(huán)境下進(jìn)行再融資,資產(chǎn)負(fù)債表勢必會出現(xiàn)絕對的爆炸式增長,錄得五倍、六倍或七倍的杠桿,這意味著,剩余的現(xiàn)金流也都會被支付利息所消耗掉。”
而根據(jù)貝萊德的數(shù)據(jù),作為私人信貸的一部分,更高需求之下,直接貸款的利率近期已升至至少2016年以來的最高水平,接近12%,而美國垃圾債和投資級債券的利率則反而分別從近10%和6%的近期高點(diǎn)下降。
(文章來源:第一財經(jīng))

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