美元在近期出現反彈，市場十分關心其強勢能否持續。值得注意的是，壓制美元的幾個重要因素——主權違約、減息壓力、衰退風險——都在近期出現了一定的出清。債務上限的談判在本周塵埃落定，違約已經成為極小概率事件。事實上，從市場的走勢來看，投資者似乎并不認為違約會成為一個真正的風險。而現在，這個風險也被基本排雷了。與此同時，市場開始逐步預期美聯儲可能會再度加息。盡管在6月中的議息會議中，美聯儲大概率會維持利率不變，但鮑威爾的會后聲明可能仍然會保持“鷹派”論調。市場一直嗤之以鼻的美聯儲經濟預測，卻似乎表現得“可圈可點”，這也意味著6月的美聯儲新預測，將會獲得更大的市場關注。而英偉達的霸氣表現以及歐洲經濟的“突然羸弱”，則給強勢美元送上助攻。英偉達的背后是人工智能的興起，這會給經濟插上想象的翅膀。歐洲經濟則有些“啞火”，市場本身也有一定的短期“止盈”動力——畢竟今年歐洲股市漲幅已經非常喜人。美元的強勢大概率會維持至夏季。此后大概率會重拾下行。

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債務上限談判安然落地

關于美國債務上限的談判在本周末初具雛形，這也基本上符合市場此前的預期，即債務上限的談判不太會以“破罐子破摔”的方式終結。盡管最終方案仍然需要時間敲定，但相信不太會有市場人士去關注數百頁的具體文案，市場只需要確認違約不會發生。從某種程度上而言，關于債務上限的討論實際意義很小，因為債務上限其實是一個軟約束（Soft Ceiling），兩黨只是在一系列議題上各自展現態度，并以此影響選民的心理。盡管今年的債務上限討論被認為會與2011年類似，但市場卻交易出完全不同的走勢，這也表明市場并不認為違約會真實發生。與此同時，從經濟基本面來看，目前美國的經濟環境較2011年相對穩定，這給兩黨的談判提供了相對寬裕的條件。從金融市場表現來看，目前美股的走勢及長端國債的收益率與2011年截然不同，這也從側面反映出市場對于債務上限談判普遍持有相對樂觀的態度，即在債務上限期限到來之前，兩黨大概率會做出妥協以避免實質性違約的發生。

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6月會議不再安然

債務上限大致塵埃落定之時，市場也開始關注在6月中的美聯儲議息會議。目前來看，美國的整體通脹已經得到了顯著的壓降。往前看，整體通脹可能會繼續小幅下行一段時間后保持維持在一定水平，但核心通脹率仍將顯著高于美聯儲認為“適宜”的2%。綜合各方信息而言，美聯儲大概率會在6月中的議息會議上暫停加息，背后的主要考量是美聯儲需要進一步評估銀行業危機對經濟的影響。但與此同時，由于核心通脹率仍然“易升難降”，美聯儲在下半年會不會繼續加息，仍然存在很大的不確定性。與此同時，市場也會十分關心美聯儲在6月會議后最新的經濟和通脹預測。盡管很長一段時間以來，市場一直對美聯儲的預測“嗤之以鼻”，但截至目前，美聯儲對于經濟和通脹的基本判斷似乎“不乏亮點”。而與美聯儲的“淡定”相比，整體市場的預測顯得“跳躍”甚至“光怪陸離”。

對于市場而言，壓制美元和美債利率上行的兩大因素——債務違約和降息預期，基本上已經出清。這也意味著美元會在短期內保持強勢。今年以來，美元表現較為疲弱，與美債收益率相比，美元從去年9月以來就較為“拉跨”，這其中最為主要的因素是市場普遍認為美國經濟會陷入衰退、并由此倒逼美聯儲降息。但目前而言，美國經濟的“衰退”時點可能會后移，更加重要的是，“降息”落地的概率甚至可能低于“再次加息”。

從本周的數據來看，美國第一季度GDP被上修至1.3%，個人消費是上修的主要原因。與此同時，核心PCE價格指數也有微幅上調。目前來看，第二季度經濟數據仍然保持穩定，亞特蘭大聯儲的GDPNow給出的預測值也穩定在2.9%左右。在第一季度GDP修訂數據公布后，市場也開始重新預期美聯儲可能在未來兩次會議上加息25個基點。由于6月加息的概率較低，市場這一預期表明鮑威爾在新聞發布會中可能繼續表達“鷹派”措辭。

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英偉達的“神助攻”

而英偉達最近的強勢表現，則給美元作了一次“神助攻”。英偉達股價大漲，表明市場對于人工智能的巨大期待，而一旦人工智能在未來幾年大行其道，并成為新的科技和產業潮流，那么在邊際上對于美國經濟的正面效應將不可忽視。盡管人工智能可能會對勞動力市場產生一定的沖擊，但勞動力市場的降溫也有利于壓制火熱的通脹。另一個角度而言，今年以來兌美元升值較為明顯的歐元，可能會面臨一定的回調壓力。這主要是因為近期歐元區尤其是德國的制造業數據明顯走弱，德國經濟第一季度GDP也在本周被下修。下修之后，德國經濟也確認已經進入“技術性衰退”。市場需要時間來判斷這樣的走弱是不是趨勢性的，但短期而言歐洲經濟邊際走弱則是一個不爭的事實。綜合而言，壓制美元的幾個因素——主權違約、減息壓力、衰退風險——都在近期出現了一定的出清。而英偉達的霸氣表現以及歐洲經濟的“突然羸弱”，則給強勢美元送上助攻。美元的強勢大概率會維持至夏季。

（周浩為國泰君安國際首席經濟學家）

（文章來源：第一財經）