今年首季經季節和通脹調整后的美國GDP年增長率達到了1.3%，接近美聯儲公布的長期增長水平，也高出先前初值和預期值0.2個百分點，但較去年同期增長率下降了3.0%，同時比去年第四季度增幅減弱了1.3個百分點，而且也是連續兩個季度的增長放緩。不過，在同比環比降幅上，今年第一季度的經濟下降幅度又好于去年同期。不難看出，作為極具普遍意義的宏觀經濟增長指標，美國GDP呈現出了冷暖不一的現象，而且這一復雜的經濟基本面與其他許多分化顯著的重要指標互相呼應。

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首先來看反映未來經濟變化趨勢或者作為行業發展狀況“晴雨表”的采購經理指數（PMI）。據標普全球發布的最新報告，5月美國制造業和服務業綜合PMI初值為54.5，超出預期值與前值，同時遠遠高出50的榮枯分水嶺，并創13個月新高。不過，這份漂亮的成績單卻完全由服務業所貢獻，與制造業毫無關聯。數據顯示，5月份美國服務業PMI升至55.1，但同時制造業PMI跌至48.5，連續7個月在榮枯線之下。服務業與制造業PMI兩極分化所反映出的基本事實是，一方面服務業公司正享受著疫后餐飲、旅游與休閑等多元需求重新釋放的紅利以及由此創造出的一年多來最大幅度的擴張成果，另一方面制造商卻在為去庫存和阻止三年來最大值的訂單降幅而疲于奔命。

其次來看通貨膨脹情況。美國商務部的最新數據顯示，4月份美國CPI同比漲幅為4.9%，增速創逾兩年來最低紀錄，環比增速也創下近三年來最低紀錄，且CPI延續了過去10個月的連續下滑態勢，顯示整體通脹壓力已經逐漸緩解。但與此同時，除食品和能源價格的核心CPI同比漲幅達到5.5%，且已經連續5個月處在5.5%的高位；另外，美聯儲最愛的“超級核心通脹指標”———不包括住房和能源的個人消費支出價格指數（PCE物價指數）在4月份環比增長0.4%，創出今年的最大幅度月度漲幅，較一年前攀升4.4個百分點，顯示美國國內通脹依然較為頑固。之所以如此，制造業需求的下降與不景氣拉低產品價格回到兩年來的最低水平，但服務業的強勁需求帶熱勞動力市場，從而助推核心通脹壓力的加劇。

進一步看勞動力市場，1-5月每一個失業者對應著1.6個職位空缺，崗位需求超過勞動力供給，同時5月份美國非農就業人數增加39.9萬人，連續14個月超預期；不過，5月份3.7%的失業率環比則提升了0.3個百分點，同時，論職位空缺，前5月的數值依然沒有回到2022年1.9的均值水平，而更為重要的是，自去年開始的美國科技企業裁員潮在今年進一步加劇，并已蔓延至金融、消費、制造、房地產等多個行業，據英國《每日郵報》統計，今年一季度美國雇主宣布的裁員總數達27萬人，較2022年增長了396%，而截至5月已有675家科技企業裁員超過19.3萬人，裁員數量超過2022年全年。

再來看微觀領域的企業活動狀況，與制造業PMI壓制在榮枯線以下相背離，美國制造商對未來的樂觀情緒與信心指數卻升至一年來最高，同時服務企業的預期指數也升至一年高位，對產量前景的樂觀程度達到一年來最大。但是，樂觀的預期也難掩現實的狼狽。4月份美國工業生產增速已從兩年前的16%狂降至0.5%，同期美國小企業樂觀情緒降至十年來最低水平，另外前4月美國私人投資的環比折年率萎縮12.4%，而來自標準普爾全球市場情報的報告顯示，今年前4個月，已有236家美國大公司申請破產，為去年的兩倍之多，并創出了13年來的同期最高。

最后來看作為美國經濟核心動能的消費指標變化情況。一般而言，美國民眾的消費包括三大類別：以房產購置為主的長期消費，以耐用品購買為主的中期消費和以生活必需品與服務品購買為主的短期消費，通常的支付工具除了現金交易外，還有信用卡借貸以及房屋抵押貸款。目前看來，無論是哪一種期限或者哪一種工具的消費，都展示出了強弱同在、升降同現的格局。

房屋交易方面，4月份被視為美國樓市領先指標的新房銷售擺脫了前3個月的陰沉局面，成交數量達到68.3萬套，環比增加4.1%，同比增加11.8%，并創一年來的最高，同時4月份申請購房貸款的月付款同比增長近12%，環比增長0.9%。

只是值得注意的是，新房價格卻走出了與銷售數量完全相反的路線，4月份售價同比下跌8.2%，降幅創三年來的最大，另外，比新房體量更大的美國成屋銷量在截至4月的12個月里下降了23.2%，售價也創出了11年來的最大同比降幅。樓市新舊銷量冰火兩重天以及售價的連連下挫，主要是目前已升至20年高位的美國30年期抵押貸款利率對需求端的壓制所致。受此影響，今年第一季度美國房地產投資者的購房量同比下降48.6%，前4個月全美新抵押貸款申請總額比一年前同期減少了六成，并創出過去10年來的新低，傳遞到供給端，房地產商的信心依然未見實質性提振，截至4月，全美住宅投資已連續25個月對GDP構成負面效應。

耐用品消費方面，據美國商務部公布的最新數據，4月份全美耐用品訂單量環比增長1.1%，連續兩月實現增長；但按照美商務部的說法，耐用品訂單量主要受來自交通部門的訂單增長所驅動，如汽車等商品。數據顯示，今年前4月，美國市場上的新車總銷量達到505萬輛，同比增長超過10%，其中新能源汽車銷量達到了37萬輛，同比增長64%。與此對應，美國汽車貸款余額在前4月超過了130億美元。但與汽車銷售火爆完全相反，其他耐用品集體沉默，其中臺式電腦出貨量前4月降幅超過了26%，同期手機出貨量同比下降近18%。

短期消費方面，可以通過美國民眾慣用的信用卡借貸以及儲蓄變動指標展開觀察。目前美國約84%的成年人持有信用卡，至今年4月底信用卡借款額度超過了9900億美元，沖破了新冠疫情前所創下的9270億美元的最高紀錄，顯示更多的美國家庭選擇用信用卡借貸進行消費，而至4月底，美國家庭儲蓄率已從疫情時期的8%一路下降到4.1%。受到更多借款與儲蓄分配的刺激，今年前4月美國個人消費支出增長4.5%，創出近三年來同期的最高水平。但正如美聯儲的報告所指，幾乎有三分之二的消費性貸款與儲蓄用在了服務支出上，如果僅看商品購買項目，其實并未見到美國消費有多大起色。

債券市場的風向標以同樣的方式反映出上述各項經濟指標內部的分化與對立狀態。目前美國10年期國債收益率升至3.72%，如此高位顯示出的無疑是對經濟前景的樂觀預期，然而，無論是上漲幅度還是觸達點位，長期國債收益率都趕不上短期國債收益率，而且最為重要的2年期與10年期國債收益率曲線自去年4月首次倒掛后一直未能回歸正常，其他短長期國債收益率至今都處于倒掛狀態，顯示經濟衰退已持續發出預警信號

一半是海水，一半是火焰。美國諸多主要經濟指標的分化讓人很難對其經濟前景是會衰退還是軟著陸作出準確的判斷，同時更提升了美聯儲對貨幣政策調變的難度。新冠疫情期間，美聯儲低估物價上漲的強度，推出了平均通脹目標制，結果通脹如脫韁之馬創出50年的新高，美聯儲公信力因此受到詬?。磺榧敝拢罱荒昝缆搩γ筒取皠x車”，10次大幅加息令企業融資成本與家庭消費成本陡增，同時造成了中小銀行的流動性危機，美聯儲決策的有效性再次遭遇質疑。

目前，宏觀經濟指標并沒有出現全面回暖與改善，通脹的黏性依然較強，美聯儲再一次被推到了十字路口，其內部也分化為“鷹派”與“鴿派”兩種完全對立的聲音，如果繼續收緊貨幣政策，消費、投資等實體經濟勢必因此承壓，但若停止加息步伐，通脹又可能再次全面抬頭，對此美聯儲必須把握好調控的時機與力度，稍有不慎就會馬失前蹄。（作者系中國市場學會理事經濟學教授）

（文章來源：國際金融報）