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周天蕓（中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員）

6月15日，歐洲央行將三大主要利率均上調25個基點，利率達2008年10月金融危機緊急降息前的最高水平。此次歐洲央行加息25個基點符合市場普遍預期，但相當大的市場反應似乎與全面上調的通脹預期有關。歐洲央行下調今年和明年的經濟增長預測，預計經濟在2023年增長0.9％，2024年增長1.5％，2025年增長1.6％；同時全面上調今明后年整體通脹預期，預計2023年通脹率為5.4%（此前為5.3%），之后在2024年下降至3%（此前為2.9%），2025年下降至2.2%（此前為2.1%）。

這向市場發出了一個信號，即歐洲政策利率可能不得不高于市場預期，或者歐洲央行不得不將政策利率維持在峰值水平上的時間，將比目前市場預計的還要長。歐洲央行利率決議公布后，歐元兌美元持續拉漲，抹去美聯儲利率決議以來的跌幅，并站上1.09，現貨黃金因此上行，觸及1960美元/盎司。

非常明確的是，為抗擊頑固通脹，歐洲央行實施連續加息政策。歐洲央行的表述釋放出強烈信號，預計通脹“過高且持續時間過長”，決心確保通脹及時回歸到2%的中期目標，并將確保利率達到足夠緊縮的水平。只要有必要，利率就會維持在這一水平。這被視為一個明確的加息信號，表明歐洲央行將繼續加息。歐洲央行上調今年和未來兩年的通脹預期，同時下調GDP增長預期，這些新的經濟預測無疑指向經濟滯脹。但要將通脹率降至2%的目標仍需時間，這使得歐洲央行的政策制定者別無選擇，只能在未來繼續保持收緊的政策。

而為了平衡通脹與經濟衰退，歐洲央行采取的是小幅度但頻繁加息的政策節奏。盡管在俄烏沖突爆發后，歐元區經濟比最初市場擔心的更有彈性，但地區經濟依然疲軟，歐元區經濟在第一季度幾乎沒有增長，且貸款數據顯示信貸需求出現逾10年來最大降幅，歐洲央行3%的存款利率已經限制了歐元區的經濟活動，潛在的通脹也逐漸停止了上升，表明加息開始在經濟中發揮作用。歐元區通脹率從去年10月份創紀錄的10.6%下降，但主要反映在能源成本下降，歐洲央行擔心長期的高通脹可能導致工資和成本螺旋上升，從而使物價壓力持續上升。除了物價，銀行貸款、信貸狀況和需求也顯示出歐洲央行緊縮行動的效果。持續加息可能將對經濟造成更大的負面影響。6月8日的歐洲統計局數據顯示，今年前三個月的歐元區GDP終值環比下降0.1%，意味著歐元區在一季度正式陷入技術性衰退，歐洲央行不得不“平衡目前不斷下降的總體通脹、疲弱的信貸增長與工資增長、以及服務通脹之間的關系”。但勞動力市場和工資增長的驚人彈性可能會增加潛在通脹的粘性，導致更多的緊縮措施，這也增加了歐洲央行小幅加息的理由，在不得不加息的前提下，小幅加息使歐洲央行在平衡經濟增長和通脹風險方面具有靈活性。

然而，為謹慎走完“最后一英里”，歐洲央行的加息周期仍未停止。對于歐元區整體的通脹高企，加息是必要的，而核心通脹率（剔除波動大的食品和能源價格）仍然可能持續上漲，只有“基本通脹趨勢轉向”才是觸發歐洲央行暫停加息的信號。美聯儲周三將利率上調25個基點，并暗示可能暫停進一步加息，但歐洲央行似乎仍在為持續加息做準備。歐洲央行表示其努力將通脹降至2%目標的工作尚未結束，意味著政策制定者認為政策仍然不夠緊，歐洲央行在加息方面仍有進一步的空間，后續仍然存在加息的可能性?！爱斘覀兊竭_終端利率時將會知道終端利率的水平”。

市場普遍認為，歐洲央行將在9月份停止加息周期，但風險傾向于上行。歐洲央行面臨如何從“加息至多高水平”轉變到“維持高利率多長時間”的挑戰，政策制定者一直關注價格前景、潛在的通脹趨勢、以及過去加息對經濟的影響，一旦加息完成，在較長一段時間內將維持這一借貸成本水平，以確保價格不會回升。預計歐元區經濟前景不會發生重大變化，衰退已成既定事實，今年和明年的預測可能會有所修正，但2025年的預測基本得到確認，即歐元區通脹率或將在2025年達到2%目標。

（文章來源：21世紀經濟報道）