美聯儲在6月中旬宣布暫停加息之后，美債收益率一度大幅下滑。然而，由于美國經濟存在韌性，以及通脹依舊處于高位，尤其是美聯儲擔心就業市場強勁、薪資增長對服務業價格回落構成挑戰，美債收益率在6月下旬再度反彈。

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展望未來，美國經濟也表現出韌性，核心通脹回落效果并不明顯，美債收益率還將維持高位，如果考慮到美國債務上限協議達成之后，美國財政部將重啟發債，這將導致流動性從美國逆回購市場流出，加劇資金緊張，美債收益率短期還有上行動力。

美聯儲暫停加息并非通脹達到政策目標

美國東部時間6月14日，美聯儲貨幣政策委員會宣布，將聯邦基金利率的目標區間維持在5.0%—5.25%不變，讓這一政策利率保持在16年來最高水平。這是美聯儲本輪加息周期中首次暫停行動。

之所以暫停加息并非是美國通脹已經回落到政策目標區間，而是美聯儲需要時間來觀察緊縮政策和銀行業危機對實體經濟的滯后影響。在利率前瞻指引方面，相比前一次議息會議增加一句話：此次會議保持（利率）目標范圍不變，讓委員會能評估更多的信息及其對貨幣政策的影響。

在美聯儲議息會議后的新聞發布會上，鮑威爾表示，此次暫停加息是繼續適度提高利率步伐的延續，“當我們接近加息終點時，放慢加息速度是合理的”。美聯儲高度關注高通脹給美聯儲雙重使命帶來的風險。降低通貨膨脹可能需要低于趨勢的（經濟）增長以及勞動力市場的軟化。

通脹方面，美國通脹已經有所緩和，但通脹壓力持續高企，美聯儲仍然認為通脹上行風險依然存在，將通脹率恢復到2%還有很長的路要走。鮑威爾表示，美聯儲只看到了服務業通脹回落的“早期跡象”。非住房服務業通脹回落的關鍵是勞動力市場狀況走軟。在核心PCE的下降方面沒有看到太多進展，美聯儲希望看到這一數據明顯下降。

美國勞工統計局的數據顯示，美國5月CPI同比上升4%，同比增速連續第11次下降，前值為4.9%；剔除波動較大的食品和能源的核心CPI同比漲幅也有所放緩，同比上升5.3%，低于前值的5.5%，回落幅度相對溫和，僅有0.2個百分點。

勞動力市場可能導致通脹回落會很緩慢。此次美聯儲公布的通脹預測數據顯示，美聯儲官員預計2023年核心PCE從3月預計的3.6%上調至3.9%，2024年的預期持平3月，仍為2.6%，2025年從2.1%上調至2.2%。4月，美國PEC同比增速依舊高達4.4%，核心PCE同比增速也高達4.7%，美國抗通脹工作任重而道遠。2021年，通脹主要來自于強勁的商品需求以及供應鏈受阻，而2022年或2023年薪資通脹的重要性上升，特別是在非住房核心服務部門，住房市場反彈可能導致通脹更加頑固。

美國經濟存在韌性，年內降息可能性不大

美國經濟似乎并沒有更進一步地放緩，只是放慢腳步穩步前進。根據多項數據，本季度的GDP年化約為2%；對利率敏感的房地產市場去年一度崩潰，但現在正在復蘇，房價開始上漲。許多房主不愿放棄此前鎖定的低利率，令購房者轉向新屋市場，結果是建筑業就業蓬勃發展，房屋建筑商股票年初以來強勁反彈。這些之所以能發生，在很大程度上是因為寬松的金融環境。相對較低的債券收益率壓低了房屋按揭貸款利率，支撐了樓市。6月，全美住宅建筑商協會（NAHB）/富國銀行住房市場指數反彈至55點，連續第二個月反彈，此前在去年12月一度下探至31點。

至于銀行系統，本次FOMC聲明對美國銀行系統的評價和5月的聲明完全一樣，繼續重申3月的說辭“美國銀行體系健全且有韌性”；重申5月所說的“對家庭和企業更為收緊的信用環境可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力，這些影響的程度是不確定的”。在評價經濟時，本次聲明保留了5月的說辭“近幾個月就業增長強勁，失業率保持低位，通脹保持高企”。

4—5月美國房地產企穩反彈，意味著美國經濟暫時還不存在失速的風險，消費對經濟的拖累大約發生在四季度。反映美國經濟前景的10年期美債收益率同樣在短期下行后再次反彈，截至6月16日，反彈至3.77%，這意味著短期美國經濟依舊存在韌性，尤其是就業市場相對穩健，只不過因3月銀行業危機導致美國原本處于減速的經濟面臨信貸緊縮的壓力。

利率峰值未到，美財政部重啟發債推升美債收益率

本次會后公布的美聯儲官員預期未來利率水平點陣圖顯示，相比3月公布的點陣圖，本次聯儲決策者對利率峰值的預期更高，意味著緊縮力度更大、更偏鷹派。在提供利率預測的18名聯儲官員中，本次有2人預計年末利率在5.0%到5.25%，有16人預計到年末利率高于5.25%。而3月公布的點陣圖中，只有7人預計高于5.25%。

隨著美國過會通過提高2年期債務上限，美國財政部重啟發債，這將導致美元流動性收緊。美國財政部稱，其現金余額此前一周達到2017年以來最低水平，將在9月前恢復到正常水平，目標是讓簡稱TGA的財政部主要支付賬戶現金余額達到6000億美元。新發債的龐大規模將推高政府債券的收益率，吸走銀行存款中的現金。由于全球央行量化緊縮（QT）以及美國財政部補充TGA賬戶現金，全球未來3—4個月將減少超過1萬億美元流動性，可能接近1.5萬億美元。

圖為2年期和10年期美債收益率走勢

綜上所述，美聯儲6月暫停加息，并非通脹已經回落至政策目標區間，而是美聯儲需要時間來觀察緊縮政策和銀行業危機對實體經濟的滯后影響。美國通脹盡管已經有所緩和，但是核心通脹在勞動力市場強勁和住房市場反彈的背景下依舊頑固，美聯儲官員上調了利率峰值。另外，美國財政部將重啟發債，導致流動性收緊，抬升美債收益率，中短期美債價格還存在下行風險，投資者可以運用芝商所微型國債期貨合約對沖美債收益率上行風險。而芝商所的CME美聯儲觀察工具顯示美聯儲7月加息的概率超過70%。芝商所創新的微型合約將為市場參與者——從機構到成熟、活躍的個體交易員提供一種高效、經濟的短期國債收益率敞口。（作者單位：廣州金控期貨）

（文章來源：期貨日報網）