野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明近期在一場公開演講中稱，與上世紀90年代初的日本類似，中國正在面臨資產負債表衰退的挑戰，從日本過去30年的經驗教訓來看，中國應該采取更加積極的財政刺激來穩定經濟。

資產負債表衰退是指在資產泡沫破裂后，企業和居民部門因資產負債表嚴重受損而增加儲蓄、減少投資，企業不再追求利潤最大化，轉而追求債務最小化。這一理論由辜朝明首先提出，用于解釋日本1990年代經濟泡沫破滅后長期低迷的困境。

在中國疫后經濟恢復乏力、企業和居民信貸需求相對疲弱的背景下，辜朝明的演講讓資產負債表衰退這一話題成為市場討論焦點。不過，分析師普遍認為，中國目前的情況不符合資產負債表衰退的特征，當前所處的經濟背景也和日本在上世紀90年代存在諸多不同。

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粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，資產負債表衰退存在三種情景。一種是，出現在資產端，資產價格暴跌，引發負債端被動收縮的行為，經濟活動收縮并走向衰退。第二種是，資產價格總體穩定，但是宏觀經濟形勢往下走，帶動企業收入和利潤往下走。第三種是，資產負債表和利潤表表面上都比較健康，但是資產的流動性特別差。

羅志恒認為，中國并沒有出現上述三種情況，更多是現金流量表沖擊。他指出，當前面臨的是總需求不足、微觀主體信心不足，要進一步擴大總需求，提振信心。

中信證券首席經濟學家明明表示，盡管中國居民部門的資產負債表的確出現了一定的收縮，但企業部門的貸款及資產負債率依然在上升。

“一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，主要投放至企（事）業單位，尤其是企業中長期貸款增加6.68萬億元。此外，工業企業資產負債率也在平穩上升。企業投資及借貸保持穩定，企業部門并未出現”縮表“現象。”明明在報告中指出。

分析師還表示，中國目前的經濟環境和上世紀90年代的日本至少有四大不同，首先是兩國在資產價格方面有著完全不同的現實狀況。

明明表示，日本在戰后40多年的高速發展中不僅帶來了經濟繁榮，也催生出了資產價格的巨大泡沫，于是在1990年代先后經歷股票市場崩盤以及房價腰斬，居民資產端大幅受損。同日本相比，我國金融資產并未出現大幅縮水的現象，房價也只是停止了過去的上漲趨勢，并未出現暴跌。

中金公司也指出，資產負債表衰退理論的核心前提是資產價格的大幅下降導致企業和居民部門資不抵債，例如日本90年代房地產和股票價格下跌約50%。不過，中國資產價格保持穩定，截至2023年5月，百城房地產價格中一線/二線/三線城市相比2021年底水平變動+0.1%/+0.2%/-0.9%，同期股票價格下跌20%，但占居民資產比例僅30%（2019年末數據）。

第二方面，分析師指出，和日本不同，中國擁有廣闊的國內市場，消費增長仍具有潛力。

明明指出，同日本相比，我國有著許多獨特的優勢，首先就是內需空間廣闊。在穩增長穩就業等政策保障下，中國人均收入水平仍有繼續提升的空間，內需仍有望得到進一步的恢復和擴大。

海通證券在此前發布的研報中提前，盡管當前中國消費修復程度偏弱，但這并不意味著會陷入到類似日本1990年代的資產負債表衰退，消費長期低迷的困境中。

報告稱，中國居民手中最重要的資產——房地產的價格相對趨穩，去年以來房地產政策的導向是“因城施策”，支持房地產平穩健康發展，居民財富進一步縮水的可能性較小。從收入端來看，中國經濟仍然在修復軌道中，經濟的修復也將帶來居民收入的恢復。收入是消費的函數，居民收入的修復將對國內資產負債表衰退,資產價格,內需,消費形成支撐。

第三方面，分析師認為，和1990年代日本企業投資意愿降低，創新動能發展緩慢相比，中國在大力推動產業升級，這將帶動制造業，尤其是高端制造業大步前進。

明明表示，和日本相比，中國進行產業升級的空間更大、潛力更足，人工智能以及新能源汽車等領域均是可以突破的方向。

中泰證券首席經濟學家李迅雷7月4日在上海財經大學舉行的宏觀論壇上也表示，“過去30年以來，日本在工業、高端產業上并沒有顯著增長，而中國抓住了新能源、互聯網發展的機會，現在在新能源汽車、電動車領域做的是不錯的。”

此外，李迅雷指出，與日本不同，中國是一個大政府、強政府，有國家戰略和制造業發展的長期規劃，加上龐大的內需，“跟1990年代的日本相比，中國目前沒有追兵，這個比起當年的日本是有明顯優勢的。”

（文章來源：界面新聞）