在美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美債收益率節(jié)節(jié)攀升、中美利差倒掛的背景下，美元債的配置價(jià)值受到市場的關(guān)注。

廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理沈博文表示，美元債的定價(jià)主要受美國宏觀經(jīng)濟(jì)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場流動性等因素影響。從短期看，目前美元債的票息具有較高吸引力，且美債收益率可能已經(jīng)或接近見頂，投資級信用利差有望保持相對穩(wěn)定；從長期看，美債利率處于近十年的絕對高位，資本利得的回報(bào)空間較大。

據(jù)了解，美元債基金主要投資于全球的美元債券，包括美國國債、美國投資級債券、美國高收益?zhèn)⒅匈Y企業(yè)在境外發(fā)行的美元債等。沈博文自2013年起專注于海外多資產(chǎn)投資，在海外債方面積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。她管理過QDII公募、香港公募、盧森堡公募、開曼私募、專戶等，目前管理廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)臍v史表現(xiàn)看，沈博文的投資風(fēng)格穩(wěn)健，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化。

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美債收益率或已見頂

記者：你如何看待當(dāng)前美元債的投資價(jià)值？

沈博文：美國的經(jīng)濟(jì)增長、通脹、貨幣政策等因素共同決定美國國債收益率的高低，而信用違約風(fēng)險(xiǎn)、供求關(guān)系等進(jìn)一步?jīng)Q定信用債收益率與國債收益率的差值（即信用利差的大小）。

從短期看，目前美元債的票息具有較高吸引力。數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，目前2年期美國國債收益率為4.88%，而同期2年期中國國債到期收益率為2.10%；美國投資級信用債收益率為5.59%，對應(yīng)類似期限的中國投資級信用債（中債-企業(yè)債AAA財(cái)富7-10年指數(shù)）收益率為3.54%。

從資本利得分析，近期收益率大幅上行所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相對有限。隨著美聯(lián)儲加息周期臨近尾聲，美債收益率可能已經(jīng)或接近見頂。從信用利差角度看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性，中國經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的態(tài)勢也未改變，因此無論是美國高等級信用債還是優(yōu)質(zhì)的中資美元債，投資級信用利差都有望保持相對穩(wěn)定。

記者：從長期維度看，美元債是否也具有較好的配置價(jià)值？

沈博文：過去兩年，美國遭遇40年不遇的高通脹，美聯(lián)儲不得不激進(jìn)加息，進(jìn)而拉動美債收益率快速走高。截至8月2日，美債10年期收益率為4.08%，處于過去10年的99%以上分位數(shù)，為近10年的絕對高位，資本利得的回報(bào)空間較大。往后看，通脹逐步降溫，當(dāng)前美債高利率水平大概率難以持續(xù)，因此票息較高的投資級債券值得關(guān)注。

記者：境外債券的價(jià)格波動比國內(nèi)債市更大，投資美元債要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

沈博文：相比國內(nèi)債券，美元債收益率的波動往往更大。一般來說，我們會通過主動管理來加以應(yīng)對。例如，基金經(jīng)理會根據(jù)前瞻判斷調(diào)整組合久期以應(yīng)對收益率波動，遇到人民幣升值壓力較大的情形還可通過積極的匯率對沖減小匯兌損益。

追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化

記者：對于境外債券，你的投資理念和方法是怎樣的？

沈博文：境外債組合獲取收益的方式除了資本利得和票息，還可通過個(gè)券選擇、行業(yè)分配、動態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口等方式提升收益、降低波動，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化。在日常的組合管理中：一是注重相對估值研究，自上而下對國別和板塊與自下而上對個(gè)券研究相結(jié)合，通過精細(xì)化估值分析選擇具有相對估值吸引力的債券品種。二是建立獨(dú)立內(nèi)評體系，從主體、債項(xiàng)、估值三維度，搭建與境內(nèi)外評級體系有對應(yīng)關(guān)系的獨(dú)立評級體系。三是組合動態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)，追求回報(bào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和投資風(fēng)格的連續(xù)性。

記者：你管理的廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)饕顿Y于哪些資產(chǎn)？

沈博文：這只產(chǎn)品主要投資于信用穩(wěn)定的央地國企、全球知名企業(yè)發(fā)行的債券。行業(yè)上，關(guān)注波動較小的消費(fèi)、大金融、公用事業(yè)板塊等。策略上，除了中資及亞洲區(qū)域債券，也投資非中資美元債，外匯對沖靈活。總的來說，基金以投資級債券為主，在違約風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，選擇估值相對具有吸引力的債券。

記者：非中資美元債投資難度較大，這部分你是怎么做的？

沈博文：非中資美元債是我們非常重視的一個(gè)品類，我們有長期投資海外債的經(jīng)驗(yàn)，對于貝塔有較強(qiáng)的捕捉能力。比如美國的投資級債券，我們實(shí)現(xiàn)了研究員自主覆蓋。對于其他很難實(shí)現(xiàn)全面覆蓋的細(xì)分資產(chǎn)，如美國高收益?zhèn)蛘呤菤W洲的信用債，我們會通過ETF去進(jìn)行配置，抓住貝塔行情。這樣做的好處有兩點(diǎn)：一方面，行業(yè)配置比較分散，可以盡量規(guī)避由于單個(gè)行業(yè)波動引起的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也能降低違約風(fēng)險(xiǎn)或者是估值風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。

擁有跨境多資產(chǎn)及固定收益團(tuán)隊(duì)

記者：能否介紹一下你和團(tuán)隊(duì)在境外債市場方面的研究經(jīng)驗(yàn)？

沈博文：固定收益投資需要有專業(yè)的信用研究團(tuán)隊(duì)，除了境內(nèi)研究團(tuán)隊(duì)，也要有海外研究團(tuán)隊(duì)。目前，我們的跨境多資產(chǎn)及固定收益團(tuán)隊(duì)合計(jì)有30余人。在境外債研究上主要分三個(gè)細(xì)分方向：一是信用研究，負(fù)責(zé)與境內(nèi)外信用研究團(tuán)隊(duì)協(xié)同，重點(diǎn)覆蓋金融、工業(yè)、能源、房地產(chǎn)、消費(fèi)等行業(yè)；二是海外策略研究，覆蓋全球宏觀、跨資產(chǎn)配置、外匯、商品策略；三是境外權(quán)益研究，以支持多資產(chǎn)配置。

目前，對于海外中資和美國、亞洲區(qū)域投資級債券的研究，我們可以做到對個(gè)券進(jìn)行精細(xì)化跟蹤。對于美國高收益?zhèn)蜌W洲市場，我們也有豐富的子資產(chǎn)類別配置經(jīng)驗(yàn)。此外，我們還在OTC市場（場外交易市場）中積累了豐富的一、二級市場交易能力。

（文章來源：上海證券報(bào)）