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特約評論員陳迅

8月7日，日本央行匯總發布了近期貨幣政策會議上，政策委員發言的主要意見，包括為收益率曲線控制（YCC）政策提供靈活性的同時，必須維持寬松政策等。

在日本央行上周（7月27-28日）召開的貨幣政策決定會議上，決定再次調整其所謂的YCC政策，依然以曖昧的“0.5%”作為長期國債收益率目標，但又將其允許的收益率波動區間擴大到至1%，實際上就是把其容忍的收益率上限提升到1%。由于日本央行新任總裁植田和男在年初就位后，沒有像之前很多市場人士預期的那樣，立即著手解除YCC政策，甚至在美聯儲意外持續加息的環境中，延續了前任“異次元量化寬松”的做法，成功抑制了市場局部對YCC的投機行為。此次議息會議前，大部分市場觀察人士都認為，日本央行最早都要等到9月才會采取行動，因為屆時美聯儲的政策路徑可能更為清晰。

因此，這個決定出臺后，不少投資者多少還是感覺有些意外。但有意思的是，比起當天日本市場的反應，海外市場的反應似乎更為激烈些，不少人似乎認為，日本長年的量化寬松就此結束，投資者獲取超低成本資金的時代將一去不返，甚至日本機構巨額的海外投資將逆轉回流日本。畢竟按照國際貨幣基金組織（IMF）的統計，日本依然是全球最大的債權國，凈投資額為3.2萬億美元，日本投資者持有的海外資產高達4.3萬億美元，其中有價證券2.1萬億美元。因此，一旦日本資金開始回流，對此類金融資產的價格帶來壓力幾乎是順理成章的邏輯。

然而市場很快就冷靜下來，畢竟美聯儲可能最晚在今年10月停止加息，歐央行很可能亦步亦趨停止本輪緊縮，其他類似澳大利亞等國，甚至已經停止加息。近期走弱的日元匯率雖然沒有明顯反轉，但波幅的確下降了。對日本央行而言，目前的確是趁機“穩步推動政策正常化”的低風險環境。而且從0.5%到1%，看著似乎跨度很大，但其實聲明的文字表現非常曖昧，把空間留給了日本央行自己，所以，日本央行方面始終強調，這此行動是貨幣政策“柔軟化”措施，甚至在本周一（8月7日）公布的會議意見里強調，內閣府和財務省方面的認知都是：“為了大規模量化寬松的可持續性”做出的優化。

但實際上，不少市場人士更傾向于，政策變更的主要背景，其實是近期的日元快速貶值。首先，支持率低迷的岸田政府，對輸入性通脹懷有警惕；其次，此舉對匯率政策主管部門財務省，是個實打實的支持；第三，前二者因此能幫助日本央行在逐步正常化的路徑上，回避政治風險和壓力。植田和男上任后，沒有操之過急地廢除YCC政策，并且幸運的是，在他打壓海外投機勢力期間，恰逢美聯儲繼續加息，日元在5月以來再次加速貶值，為這次政策正常化邁出一小步，創造了極佳的外部環境。市場也很快意識到，從0.5%到1%，除了日本國內的債券交易者，沒有人能實際感受到沖擊，而且，央行可以隨時進行市場干預，控制波動。因此，很快市場就消化了這個一度被認為是“黑天鵝”的事件。

植田和男自己也在會后的記者會上，非常罕見地提及，這次政策變動的一個背景是日元匯率的波動，部分政府內部官員也匿名向媒體透露，此事早在2個月前就有計劃，示意這是日本央行、內閣以及財務省充分溝通的結果，貨幣政策依然和財政政策步調一致，也沒有和內閣意見相左。畢竟，匯率本身不是日本央行的職責范圍，明目張膽地宣稱針對匯率，可能引起美國方面反彈，這一擔心在1994年新日本銀行法成立后，一直是日本央行的擋箭牌。幸運的是，前不久美國財政部的外匯監測報告里，根本沒有把日本作為嚴厲監控的對象國，似乎日本的對美出口已經不入美國法眼。因此美聯儲的利率控制節奏，毫不意外地成為日本央行和財政部的風向標，美國加息周期進入尾聲的預期，不斷被美聯儲打臉，美國經濟的韌性和高利率，也是美元相對日元走強不可忽視的基本面因素。因此，不難想象日本方面的預期應該是：不出意外的話，日元偏弱大概率是今后一段時間的趨勢，因此，逐步提高自身貨幣政策的靈活性，也是日本央行未雨綢繆的心愿。

形式上，1%是目前長期利率的上限，因此日本央行的如意算盤其實是，為了防止萬一市場出現意外波動，提前為長期利率放個枷鎖。這其實也意味著如果在沒有YCC的情況下，日本央行認為合理的長期利率也就是1%以下。這個安排實際上意味著YCC已經被形骸化，宣布解除只是時間問題，后續市場關注的焦點，很可能轉移到退出負利率政策的時機上。如果日元匯率繼續面臨較大壓力的情況下，日本財務省的形式上干預，搭配央行利率操作，無疑是成本最低的對應方式。

（文章來源：21世紀經濟報道）