熊園、劉新宇

事件：北京時(shí)間8月10日20:30，美國公布7月CPI數(shù)據(jù)。

(資料圖片僅供參考)

核心結(jié)論：美國CPI三季度將階段性反彈，最新預(yù)期顯示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加息的概率僅約3成；預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月海外市場(chǎng)將進(jìn)入risk-off模式，重點(diǎn)關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)：美股季節(jié)性調(diào)整（8-9月）、美國政府停擺（10月初）、美國衰退交易升溫（年底前）。

1、美國7月CPI同比小幅反彈至3.2%，核心CPI同比延續(xù)回落至4.7%，均比預(yù)期低0.1%；環(huán)比漲幅均已持平歷史季節(jié)性均值，主要分項(xiàng)普遍回落，反映出通脹壓力明顯緩解。

2、根據(jù)我們測(cè)算，8月美國CPI、核心CPI同比分別為3.4%、4.4%左右；年底時(shí)CPI、核心CPI同比分別在3.0%、3.8%左右。從走勢(shì)看，CPI同比將在三季度小幅反彈、四季度重新回落；核心CPI同比將基本保持勻速緩慢下行。

3、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股基本持平、美債收益率上行，加息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)依然預(yù)期后續(xù)再加息的概率僅為30%左右，明年2月降息概率約50%，3月降息概率為100%。

4、未來幾個(gè)月，海外將迎來“多事之秋”，主要有三大風(fēng)險(xiǎn)：美股季節(jié)性調(diào)整壓力（8-9月）、美國政府可能停擺（10月初）、美國衰退交易可能升溫（年底前）。在此背景下，海外市場(chǎng)將進(jìn)入risk-off模式，美聯(lián)儲(chǔ)將更加進(jìn)退兩難，主要資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)。

美國7月CPI同比小幅反彈但低于預(yù)期，未來兩個(gè)月仍將繼續(xù)反彈。

>整體表現(xiàn)：美國7月未季調(diào)CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，預(yù)期4.8%，前值4.8%，是2021年11月以來最低；整體CPI同比已連續(xù)5個(gè)月低于核心CPI同比。季調(diào)后的CPI環(huán)比、核心CPI環(huán)比均為0.2%，均與預(yù)期和前值持平，其中核心CPI環(huán)比已連續(xù)2個(gè)月與2000年以來的季節(jié)性均值持平，反映出美國通脹環(huán)比漲幅已基本回歸正常節(jié)奏，隨著時(shí)間推移同比也將逐漸回歸正常水平。

>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國7月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：燃油3.0%、燃?xì)?.0%、醫(yī)療保健商品0.5%、住宅0.4%、交通運(yùn)輸0.3%、家庭食品0.3%；從同比看，僅能源和交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比有所抬升，其他分項(xiàng)同比普遍下降。剔除食品、能源、住宅后的CPI環(huán)比0%，與前值持平；剔除住宅后的核心服務(wù)通脹環(huán)比0.05%，與過去兩個(gè)月相差不大。整體看，美國通脹壓力繼續(xù)表現(xiàn)為廣泛緩解。

海外將迎來“多事之秋”，主要有三大風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)。

>美股存在季節(jié)性調(diào)整壓力：在前期報(bào)告中我們?cè)С觯拦纱嬖诿黠@的季節(jié)性特征，每年的8月和9月表現(xiàn)明顯差于其他月份，11月至次年1月表現(xiàn)明顯好于其他月份，這背后可能反映了“Window Dressing”等因素。8月初以來，美股已開始下跌，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，9月底之前美股均將面臨較大的調(diào)整壓力。

>美國政府可能陷入停擺：10月1日將是美國新財(cái)年開始的時(shí)間，在此之前國會(huì)需要通過新財(cái)年預(yù)算案或臨時(shí)撥款法案，否則政府將被迫停擺。然而，眾議院的一些強(qiáng)硬派共和黨人堅(jiān)持大幅削減財(cái)政支出、在墮胎等社會(huì)問題上附加條款，并不惜以政府停擺作為籌碼，導(dǎo)致談判無法推進(jìn)。美國國會(huì)已于7月27日進(jìn)入休會(huì)期，直至9月12日復(fù)會(huì)，鑒于時(shí)間緊迫、分歧激烈，美國政府10月初停擺的風(fēng)險(xiǎn)不低。

>美國經(jīng)濟(jì)衰退交易可能升溫：前期報(bào)告中我們?cè)赋觯壳懊绹蜆I(yè)外，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到衰退的臨界水平，而衰退對(duì)應(yīng)的新增非農(nóng)就業(yè)的臨界水平為10萬。7月新增非農(nóng)已降至18.7萬，而年初以來每個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)終值均出現(xiàn)了下調(diào)，平均每月下調(diào)3.5萬，這意味著非農(nóng)可能在Q3末或Q4降至10萬左右，屆時(shí)美國經(jīng)濟(jì)衰退將基本得到確認(rèn)，在這一過程中，市場(chǎng)交易衰退的熱度也會(huì)越來越高。

受以上三個(gè)因素影響，未來幾個(gè)月海外市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向risk-off，資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)；但與此同時(shí)，美國通脹仍偏高且面臨階段性反彈壓力，這無疑會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更加進(jìn)退兩難，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)隨之搖擺不定。總而言之，海外將迎來“多事之秋”，需密切關(guān)注各因素的變化節(jié)奏，并警惕其可能對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。

（作者為國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園，國盛證券宏觀分析師劉新宇）

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）