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部分委員不贊成加息。美聯儲公布7月議息會議紀要，我們認為，以下幾點需要關注：第一，加息決定并未得到所有委員的支持。盡管本次會議的投票結果一致，但會議紀要顯示少數委員并不贊成加息，認為應當“按兵不動”，以便美聯儲有更多時間進一步評估行動。

第二，年內仍有加息可能。多名與會者認為，在除住房以外的核心服務項方面，尚未出現明顯的通脹下降壓力。由于通脹仍遠高于現有目標，且勞動力市場依然緊張，大多數與會者繼續認為通脹存在重大上行風險，因此可能需要進一步緊縮貨幣政策。

第三，不再預計經濟將陷入輕度衰退。相較于6月紀要提到預計避免衰退與溫和衰退的可能性幾乎一樣，本次會議紀要顯示，自3月銀行業出現壓力以來，支出和實際活動的指標都強于預期。因此，工作人員不再判定經濟將在年底前陷入輕度衰退，同時工作人員繼續預計今后幾年整體和核心PCE增速將會下降。

第四，縮表進程短期不會中斷。所有與會者都同意，按照美聯儲先前宣布的縮表計劃，繼續減少美聯儲證券持有量是適當的。多名與會者還認為，即便當委員會開始降低聯邦基金利率的目標范圍時，資產負債表縮減也并不需要結束。

金融脆弱性顯著。除以上幾點以外，紀要還增加了二季度高級貸款主管意見調查(SLOOS)的部分內容。紀要顯示，出于對經濟前景的擔憂，二季度銀行業收緊了向各種規模的企業提供的工商業貸款的標準和條款，并預計將在未來繼續收緊。同時住宅抵押貸款市場信貸也有所收緊，但消費信貸市場仍然寬松。

工作人員認為，美國金融體系的金融脆弱性非常顯著，部分資產估值壓力較高，特別是住宅和商業房地產市場，如果商業地產估值出現大幅下跌，可能會對一些嚴重依賴商業地產的銀行和其他金融機構（例如保險公司）產生不利影響。一些與會者認為，銀行需要做好使用美聯儲流動性工具的準備，美聯儲也需要確保自己做好在壓力時期提供流動性的準備。

7月會議紀要公布后，市場預期9月加息概率突破一成，較公布前有所提升，但對后續利率區間的預測基本保持不變，年內加息的概率維持在三四成左右，預期明年一季度開啟降息。我們認為，年內再度加息可能性較低，仍需觀察通脹、就業等數據的表現。

風險提示：美聯儲貨幣政策緊縮超預期，美國經濟下行超預期

（陳興為財通證券宏觀首席分析師）

（文章來源：第一財經）