8月下旬筆者應(yīng)邀去了趟東京，和國內(nèi)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)專家一同去調(diào)研考察，這也是疫情之后首度走訪日本。

2023年年初至今，日本經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，從樓市到股市均漲勢驚人，給本國經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)勁動力，也引來了眾多國際投資者的目光。在人們的眼中，日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代以來一直處于“躺平”的狀態(tài)中。一談到日本經(jīng)濟(jì)，就是通縮、人口老齡化、經(jīng)濟(jì)停滯，總之沒什么好詞。現(xiàn)在大家似乎正在改變這些觀點，日本經(jīng)濟(jì)開始變得越來越有朝氣。

筆者此次的日本之行僅持續(xù)了5天的時間，屬于典型的“走馬觀花”，但依然可以感受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給人們帶來的那種精氣神。回國后筆者又去翻閱了日本的一些資料，才發(fā)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)的確出現(xiàn)了一定程度的復(fù)蘇。對于長期低迷的日本經(jīng)濟(jì)來說，這有點“久旱逢甘霖”的感覺。日本經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇能否持續(xù)尚未可知，但近30年，甚至是二戰(zhàn)后，其發(fā)展的歷程經(jīng)常會引起筆者的思考。

(資料圖)

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)增速曾長期保持在高位，但后來又出現(xiàn)了長時間的經(jīng)濟(jì)停滯，為什么會是這樣？這些疑問自青年時代就一直困擾著筆者。此次的日本之行雖然只是匆匆一瞥，但這種思考卻一直沒有停止。現(xiàn)在筆者就通過一篇簡短的游記來淺析這些疑問，希望可以起到拋磚引玉的效果。

復(fù)蘇中的日本經(jīng)濟(jì)

雖然有著種種缺陷，但在談?wù)摻?jīng)濟(jì)增長的時候，國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）仍然是我們使用的首要指標(biāo)。根據(jù)日本政府8月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)，按照可比價格計算，2023年第2季度日本GDP環(huán)比增長了1.5%，折年率約為6%，連續(xù)三個季度保持正增長，大大超出了市場預(yù)期（GDP年增速3%左右）。

從通脹上看，日本7月的消費者價格指數(shù)（Consumer Price Index，簡稱CPI）同比上升了3.1%，連續(xù)23個月同比上升，且連續(xù)11個月增幅超過3%。對于一個長期處于通縮狀態(tài)中的經(jīng)濟(jì)體來說，出現(xiàn)3%左右的CPI同比增速無疑是一件令人欣喜的事情。

再來看股市，今年以來日經(jīng)225指數(shù)較去年底大幅上漲，屢次刷新1990年8月以來的最高水平，而且正在逼近1989年12月29日的38957歷史最高點。

最后來看樓市，這幾年東京首都圈房價持續(xù)上漲，今年以來更是有些漲勢驚人。據(jù)日本不動產(chǎn)研究所8月中旬公布的《2023年上半年首都圈新建公寓樓市場動向》報告顯示，包括東京都、千葉縣、埼玉縣和神奈川縣在內(nèi)的東京首都圈，公寓樓一年間房價平均漲了26%，而東京核心區(qū)高層公寓樓的漲幅更是高達(dá)40%以上，部分新建公寓甚至比去年同期上漲了約60%。

GDP，CPI，股市，樓市，都在上漲，這帶動了民眾生活水平的提高，自然也給全社會帶來了一份久違的快樂感受。這種欣快的情緒，哪怕對于筆者這樣一個外國人來說，也是深受感染。可能你會覺得現(xiàn)在日本的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒什么大不了的，但假如你了解日本經(jīng)濟(jì)在過去30年中的曲折歷程，了解日本民眾對經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿失望的情緒，或許你就不會這么想了。

三次夭折的復(fù)蘇與當(dāng)前的復(fù)蘇

對日本經(jīng)濟(jì)來說，過去30年雖然經(jīng)常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯的30年，但實際上在此期間日本經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)過至少三次復(fù)蘇，只不過這些復(fù)蘇都比較短暫，還沒形成趨勢就夭折了。

第一次復(fù)蘇：1994年到1996年

根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，1988年日本的GDP同比增速達(dá)到了階段性的高點——6.7%，此后該指標(biāo)一路下跌，直到1993年沉入谷底——-0.5%。1994年，日本經(jīng)濟(jì)終于開始止跌回升，到1996年，日本的GDP同比增速已反彈至3.1%。但有些不幸的是，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)了。在危機(jī)中，泰國等亞洲國家的貨幣紛紛大幅貶值，這使得日元出現(xiàn)了升值的態(tài)勢。日元升值不利于出口，而出口又是日本經(jīng)濟(jì)增長最重要的引擎之一，結(jié)果這導(dǎo)致日本的經(jīng)濟(jì)增長受到了嚴(yán)重的負(fù)面影響。1997年至1999年的GDP同比增速分別為1%、-1.3%和-0.3%，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退。

第二次復(fù)蘇：2003年到2007年

2003年到2007年，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一次溫和的連續(xù)的復(fù)蘇。在5年的時間里，日本的GDP同比增速有高有低，大體上維持在1%到2%之間，只有2004年達(dá)到了2.2%。這段時間的經(jīng)濟(jì)增長雖然沒有大的驚喜，但也沒有太令人失望。

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，日本的物價水平也開始回升，經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫了通縮。但鑒于2000年8月日本央行加息0.25%之后僅維持了半年就降息的烏龍事件，此次日本央行明顯更為謹(jǐn)慎。直至2006年7月，日本央行才將無擔(dān)保隔夜拆借利率上調(diào)至0.25%，后又于2007年2月上調(diào)至0.5%。

然而，這次是美國打斷了日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。2007年美國開始出現(xiàn)次貸危機(jī)，一開始人們以為僅僅是次級貸款領(lǐng)域有一些問題，不用擔(dān)心。但危機(jī)一步步發(fā)酵，到2008年9月15日，華爾街第四大投行雷曼兄弟公司破產(chǎn)，這使得危機(jī)迅速升級，次貸危機(jī)變成了大蕭條之后最嚴(yán)重的金融危機(jī)。

還是和過去一樣，美國經(jīng)濟(jì)感冒，日本經(jīng)濟(jì)就會得肺炎。2008年美國和日本的GDP同比增速分別為0.1%和-1.2%，2009年這兩個指標(biāo)已降至-2.6%和-5.7%。就這樣，日本經(jīng)濟(jì)的第二次復(fù)蘇在金融危機(jī)的狂風(fēng)暴雨中結(jié)束了。

第三次復(fù)蘇：2013年到2018年

2012年底，安倍政府上臺，這位日本在任時間最長的首相，一上任就推出了強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)增長刺激方案，外界稱之為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心措施是“大膽的貨幣政策”、“靈活的財政政策”和“促進(jìn)民間投資的增長戰(zhàn)略”。

之后日本央行進(jìn)行了前所未有的大規(guī)模貨幣擴(kuò)張，金融市場隨之有所改善，企業(yè)和消費者信心也逐漸回血。從2013年開始，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和回升，直到2019年日本GDP增速出現(xiàn)了-0.4%的小幅下滑，2020年又由于疫情原因出現(xiàn)了-4.3%的收縮。

當(dāng)前的復(fù)蘇

在東京其間，筆者密集拜訪了日本經(jīng)濟(jì)界的諸多權(quán)威人士，包括官員和學(xué)者等。由于自1990年以來，日本經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)過至少三次夭折的復(fù)蘇，因此筆者非常關(guān)心當(dāng)前的復(fù)蘇是否可以持續(xù)。對此，日方人士多持積極態(tài)度，理由主要有兩點：

第一，日本經(jīng)濟(jì)目前已走出了通縮的泥潭。如前文所述，截至2023年7月，日本的CPI同比增速已連續(xù)11個月超過了3%，這說明日本已經(jīng)和通縮在說“再見”了。

第二，當(dāng)前日本的失業(yè)率保持在低位。根據(jù)前些日子日本總務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，日本2023年7月的失業(yè)率為2.7％，繼續(xù)低于3%。這說明日本現(xiàn)在不是勞工過剩，而是勞工緊缺。強(qiáng)勁的就業(yè)市場表明日本經(jīng)濟(jì)目前處于擴(kuò)張的狀態(tài)，而非收縮的狀態(tài)，這與日本政府近期放寬移民政策的態(tài)勢相符。

鴕鳥政策不可取

時至今日，日本經(jīng)濟(jì)中最引人矚目的地方依然是它對金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置的態(tài)度和方法。這方面筆者拜會的幾乎所有人都表示了相同的看法：這方面日本沒有美國做的好。為什么這么說呢？因為在日本相關(guān)人士的眼中，美國政府在2008年的金融危機(jī)中采取了果斷的措施，較好的處理了相關(guān)問題。

幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展的過程中都會遇到金融危機(jī)的問題，金融危機(jī)就像房子著火一樣，一般都會快速發(fā)展。在金融危機(jī)發(fā)生的時候，越早著手處理，代價就越低，但遏制金融危機(jī)的迅速蔓延需要公共資源，這相當(dāng)于將問題暴露在公眾面前，在政治上這可能是毀滅性的，因此很多國家在爆發(fā)金融危機(jī)的時候都會采取鴕鳥政策——盡一切力量去推延必定會發(fā)生的事情。

日本政府在處理金融危機(jī)的過程中，就采取了典型的鴕鳥政策。1990年代，日本的資產(chǎn)泡沫破滅，大量企業(yè)和個人破產(chǎn)，由此導(dǎo)致銀行出現(xiàn)了巨額的不良資產(chǎn)。當(dāng)時日本政府害怕問題暴露會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會導(dǎo)致財政赤字?jǐn)U大，會受到公眾的批評，因此不主張那些資不抵債的銀行破產(chǎn)清算，而是采取了“盡量保全”的態(tài)度，以政府公開或隱性的擔(dān)保來維持銀行最低限度的運轉(zhuǎn)。這些糟糕的銀行沒有被破產(chǎn)清算，繼續(xù)耗費大量的社會資金，不良資產(chǎn)連年升高，金融業(yè)的問題越來越大，最終還是走上了對問題銀行采取破產(chǎn)清算的一步，但此時的代價已經(jīng)擴(kuò)大了許多倍。更重要的是，金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的長期積累阻礙了金融業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能，日本經(jīng)濟(jì)日后長期的低迷，就與此密切相關(guān)，最終買單的還是廣大民眾。

假如日本政府不那么畏手畏腳，早點讓這些銀行破產(chǎn)倒閉，那么不良資產(chǎn)的規(guī)模就不會像日后那么龐大。當(dāng)然，這么做的前提就是承認(rèn)發(fā)生了金融危機(jī)，政府需要動用公共資源去處理金融危機(jī)的后遺癥，哪怕這些措施在政治上不受歡迎也在所不惜。

實際上，日本相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的消極后果絕非一個簡單的不良資產(chǎn)增多可以概括。在筆者看來，日本過去針對危機(jī)的政策至少造成了三個糟糕的結(jié)果，一是問題的拖延使得回歸正常的耗時太長，機(jī)會成本很高，這讓日本整整一代人付出了巨大的代價；二是積極的財政政策沒有完全實現(xiàn)預(yù)期中的目標(biāo)，卻帶來了公共債務(wù)的高企。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，安倍卸任后的2021年，日本中央政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)218%，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國家的平均水平為122%；三是超前的公共設(shè)施投資的邊際回報遞減嚴(yán)重，這又進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

不過應(yīng)該看到的是，日本是大蕭條后第一個陷入流動性陷阱（流動性陷阱指的是貨幣政策無論多么寬松都無法刺激經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)象）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體，所以對它“艱辛探索”的結(jié)果不能抱太大期望。

與日本政府的鴕鳥政策相反，在2008年的金融危機(jī)中，美國監(jiān)管當(dāng)局采取了直面問題的做法。在華爾街第四大投行雷曼兄弟公司即將破產(chǎn)的時候，監(jiān)管者雖然知道這可能會引發(fā)危機(jī)的升級，但依然堅持了原則，讓雷曼兄弟公司破產(chǎn)清算。后來雷曼兄弟公司的破產(chǎn)引發(fā)了金融危機(jī)的大爆發(fā)，但美國政府積極而有原則的應(yīng)對使得美國的銀行業(yè)只用了很短的時間就恢復(fù)了正常，沒有長時間的拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

不過應(yīng)該指出的是，美國對金融危機(jī)的處理在很大程度上借鑒了日本的經(jīng)驗。在2008年的金融危機(jī)中，美國政府一邊處理出事的金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)肅財政金融紀(jì)律，另一方面運用財政和貨幣等方面的政策全力滅火。這既挽救了經(jīng)濟(jì)，也追討了肇事者的責(zé)任。

事實上，面對“房子失火了，先救火救人，還是先追究誰是放火犯”的問題，毫無疑問，當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)的時候，人們首先應(yīng)該做的就是遏制其蔓延的速度和廣度，也就是盡一切力量去滅火。追究金融危機(jī)肇事者的責(zé)任固然重要，但這是放在第二位的事情。

從這個意義上說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，危機(jī)雖然可怕，但其也是不可避免的，比危機(jī)更可怕的是鴕鳥政策，因為這種政策只會讓問題不斷惡化。

（文章來源：第一財經(jīng)）