文/樂居財經楊宏彬

資本市場是個圍城，有人想出去，有人想進來。

(資料圖片僅供參考)

國內四家心臟瓣膜開拓者，其中三家已成功登錄港交所。上市之初，啟明醫療-B(02500.HK)、沛嘉醫療-B(09996.HK)、心通醫療-B(02160.HK)的市值漲至高達427億、262億、和533億港元的天價。

但隨著時間推移，資本市場對于心臟瓣膜的熱度稍有冷卻。自2021年6月以來，整個瓣膜行業公司的股價塌方式下跌，三大心臟瓣膜公司紛紛破發。

盡管如此，仍有不少企業堅信，心臟瓣膜是一個極具潛力的賽道，資本熱度不會過時，并依然渴望拿到資本市場的入場券。

10月26日，上海紐脈醫療科技股份有限公司（下稱“紐脈醫療”）遞表港交所主板，摩根士丹利和中金公司為聯席保薦人。公司曾于2021年8月23日、2022年2月23日先后兩次提交上市申請，均已失效。

招股書顯示，紐脈醫療是一家于2015年在中國成立的心臟瓣膜器械公司，開發治療結構性心臟病的介入產品。公司已建立一套涵蓋一款核心產品及八款其他瓣膜在研產品的產品組合，包括用于治療人類心臟瓣膜的經導管置換及修復在研產品。

目前，紐脈醫療產品尚未獲準進行商業銷售，因此公司尚未從產品銷售中產生任何收入。過往其間，紐脈醫療一直處于虧損狀態，2020年、2021年及2022年前六個月，公司分別虧損1.15億元、4.74億元及1.22億元。

紐脈醫療虧損的最主要原因，是研發支出較高。這對于一家醫療器械公司無可厚非。不過，樂居財經《穿透IPO》發現，除了研發外，紐脈醫療的資金還流向了另外一個地方。

挖老東家“墻角”

紐脈醫療由虞奇峰與秦濤于2015年3月聯合創立，初始注冊資本為300萬元。彼時，公司由虞奇峰持股79.27%、秦濤持股7.77%，張捷持股12.95%，后者為財務投資者。

創立之后，紐脈醫療一路上受到了眾多資本的追捧，六年間完成7輪融資，投資方包括奧博資本、淡馬錫、禮來亞洲、云鋒基金、創伴基金、達晨財智、博遠資本、君紫投資等。

創立的第4個月，紐脈醫療就得到了北京誠諾美迪的天使輪融資，金額180萬元，其中27.98萬元作為注冊資本，占股9.33%，其余金額作為資本公積。次年1月，張科領弋創向紐脈醫療投資2500萬元，獲得了23%的股權。紐脈醫療完成了Pre-A輪融資。

之后，又有Temasek淡馬錫、云鋒基金、禮來亞洲基金、奧博資本（OrbiMed）等知名投資機構參與融資。在2021年6月完成IPO前最后一輪融資后，紐脈醫療的估值為46.19億元，相較于2015年的1900萬元大增242倍。

IPO之前，紐脈醫療創始人、董事長、執行董事兼首席執行官虞奇峰持股18.01%，并通過其實控的四個員工持股平臺，即紐脈企業管理（8.62%）、嘉興峰滔(4.95%)、嘉興用奇（4.77%）、上海港乘（3.23%），持有21.57%的股權。除紐脈企業管理之外，剩余三家員工持股平臺均由虞奇峰及妻子李莉各持股70%、30%。

紐脈企業管理的股東背后則有數十位自然人，包括聯合創始人、執行董事兼首席運營官秦濤，執行董事兼項目管理及商業發展副總裁楊夏燕等。

此外，公司監事于曉勇通過科領弋創投及張科領弋峰濤持股紐脈醫療9.31%，非執行董事張捷通過實控的上海善池持股紐脈醫療5.01%。

紐脈醫療的發展道路并非一帆風順。在2017年，曾因知識產權問題被告上法庭，原告不是別人，正是創始人虞奇峰與秦濤的老東家微創醫療。

兩人曾在微創醫療就職。2017年，微創醫療稱紐脈醫療的2項專利和其較為相似，而且虞奇峰等人任職期間有權限和機會接觸到相關保密設備。因此，微創醫療以專利侵權為由，起訴紐脈醫療。

這場官司最終以紐脈醫療的敗訴而告終。

事實上，紐脈醫療多位高管“出身”微創醫療。比如，楊夏燕于2005年10月至2010年5月，在微創醫療擔任質量工程師，負責可植入醫療器械的設計、研發控制和質量管理；張捷于2002年1月至2010年12月，在微創醫療擔任執行副總裁。

兩年半虧損7億

目前，紐脈醫療產品未獲準進行商業銷售，因此公司尚未從產品銷售中產生任何收入。過往其間，紐脈醫療一直處于虧損狀態，2020年、2021年及2022年前六個月，公司分別虧損1.15億元、4.74億元及1.22億元，兩年半合計虧損7.11億元。

研發開支是紐脈醫療最主要的支出，2020年、2021年以及2022年前6個月，紐脈醫療的研發開支分別為7200萬元、3.07億元以及9740萬元。其中，核心產品的研發開支分別為2900萬元、6050萬元以及4180萬元。若成功上市，紐脈醫療近90%募集資金將用于研發投入。

由于產品未獲上市允許，紐脈醫療并無產品銷售方面的收入，經營現金流也持續錄得負值。2020年、2021年，公司的經營活動所用現金凈額分別為-7027.1萬元、-1.77億元。2022年上半年的經營現金流缺口達到了1.13億元。

紐脈醫療在招股書中表示，預計于2023年第二季度完成評估，并于2023年申請核心產品Prizvalve?在中國上市批準。

目前，紐脈醫療的研發已有取得了成果。據弗若斯特沙利文的資料，國家藥監局已認可紐脈醫療的三項在研產品為獲準進入加速特別審查的創新醫療器械。這意味著，紐脈醫療成為中國所有經導管心臟瓣膜器械供應商中擁有最多項特別審查在研產品及在最廣泛產品類別獲得特別審查資格的廠家。

此外，紐脈醫療已獨立開發先進的介入式心臟瓣膜治療技術平臺，包含了在經導管瓣膜性器械開發及生產的所有方面屬必要的全方位專有技術——尤其是自主克服了全球主流的球擴式技術的高技術門檻，掌握了該項技術。根據弗若斯特沙利文的資料，紐脈醫療亦為中國少數同時掌握球擴式和自膨式技術的公司之一。

融資款流向理財

沒有收入的紐脈醫療，目前主要依靠融資款維持經營。不過，樂居財經《穿透IPO》發現，紐脈醫療的融資款除了用于研發外，還購買了大量的理財。

招股書顯示，2020年投資者資本出資為1.8億元，2021年則為6.2億元。這兩年間，紐脈醫療購買理財產品及結構性存款分別為1100萬元、6.48億元。而2022上半年，在沒有新進融資款的情況下，紐脈醫療再次購入1000萬元理財產品及結構性存款。

當然，上述金額主要反映的是期內投資資金的“流水”，從資產負債表看或許更為直觀。

截止2020年12月31日，紐脈醫療的以公允值計量并計入當期損益的金融資產為722.3萬元，而一年后，這一數據已激增至3.34億元。所增長的部分，主要是紐脈醫療購買的理財產品。

從上述數據來看，2021年紐脈醫療獲得了投資者出資近6.2億元，同期公司購買理財產品的金額高達3.34億元，占投資額的53.87%。截止2022年6月末，理財產品金額回落至2.46億元，原因是紐脈醫療贖回了部分理財。

2021年3月，紐脈醫療完成C輪融資時，公開報道中提到，本輪融資將用于公司加速結構性心臟病介入產品的研發，并推進二尖瓣置換、修復產品及球擴式主動脈瓣置換產品的臨床試驗及注冊。

事實上，2020年、2021年及2022上半年，紐脈醫療的研發支出為7203.8萬元、3.07億元、9735.1萬元。尤其2021年，紐脈醫療的確耗費超3億元用于研發投入，但其投入的力度未能持續。2022上半年研發支出同比下滑近20%，而此時紐脈醫療的賬上，仍有近2.5億元的資金用于投資理財。

有業內人士分析稱，企業將大量閑置資金用于投資理財，有可能被質疑缺乏主業發展規劃、公司不務正業，嚴重的或導致投資人撤資。

截止2022年6月末，紐脈醫療共有四款理財產品，其中三款理財產品由招商銀行發行，估值分別為2.12億元、1460萬萬元及20萬元。另一款理財產品由中國建設銀行發行，估值為1860萬元。該等理財預期的票面利率范圍為每年2.0%至3.5%。

據披露，2020年、2021年及2022上半年，紐脈醫療通過投資理財獲得的收益約為49.8萬元、890.3萬元、122.7萬元，合計1062.8萬元。

紐脈醫療表示，購買理財產品是短期改進手頭現金使用效益的補充手段，且購買的理財產品均可隨時贖回。但投資理財并非“保本”，其同樣表示，無法保證將來不會因該等投資而遭受損失。