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事件：

11月4日，人力資源社會保障部、財政部、國家稅務總局、銀保監會、證監會五部門聯合印發《個人養老金實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》），證監會出臺《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》（以下簡稱《暫行規定》），對各類市場機構及其展業行為予以明確規范，標志個人養老金投資公募基金業務正式落地施行。

核心觀點：

此次出臺的政策是對之前政策的細化與落實。《關于推動個人養老金發展的意見》規定，在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者，可以參加個人養老金制度，每年繳納個人養老金的上限為1.2萬元。個人養老金資金賬戶資金用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品，參加人可自主選擇?！秾嵤┺k法》及《暫行規定》就是其后續重要的配套政策，明確了個人養老金參加人投資基金的相關制度安排。

個人養老金制度利好券商業務。目前個人養老金制度加速落地，一方面證券公司可作為個人養老金產品的銷售機構，預計基于投顧業務的銀證合作將是未來證券公司介入養老金業務的重要方向；另一方面，個人養老金規模的加速擴增，可為資本市場注入長期資金，利好券商全業務線，假設在中國養老金第一、二支柱規模基本不變的情況下，參考美國經驗，長期來看，預計個人養老金規?？蛇_6.6萬億元，為中國股市提供3.3萬億元長期增量資金。

投資建議：個人養老金市場規模的壯大需要經歷一個從投資者教育到投資行為普及的長期過程，長期來看將從創設端和銷售端兩方面為券商及相關基金公司帶來業務增量，基于此我們看好代銷基金規模較大以及持股頭部基金公司的券商。

風險提示：行業政策出現重大轉向；經濟發展不及預期；資本市場大幅波動。