11月4日，江蘇天元智能裝備股份有限公司（以下簡稱“天元智能”）更新了招股書，欲登陸滬市主板。據了解，公司擬募資5.49億元，主要用于投資包括蒸壓加氣混凝土成套裝備建設項目、高端加氣混凝土生產線成套智能化技術改造項目、新建研發測試中心項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。

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但鈦媒體APP了解到，天元智能近幾年的毛利率表現十分不穩定，公司主營產品的競爭力也較為有限。此外，天元智能還因為參股公司從事小額貸款業務而遭到監管質疑，但在最新披露的招股書中，公司并未對此做出解釋說明。

毛利率整體呈下滑趨勢

資料顯示，天元智能專業從事自動化成套裝備及機械裝備配套產品的研發、設計、生產與銷售。2019年至2021年以及2022年上半年，公司實現營業收入分別為7.04億元、7.48億元、11.14億元、5.08億元，同期內，實現歸母凈利潤分別為4225.36萬元、6849.86萬元、8135.38萬元、3050.1萬元。其中，報告期內，蒸壓加氣混凝土裝備占主營業務收入比例為71.52%、71.53%、73.97%、83.97%，為公司收入和利潤的主要來源。

值得注意的是，報告期內，天元智能主營業務毛利率分別為 16.32%、17.97%、14.97%和13.6%，整體呈下滑趨勢。

具體來看，天元智能在報告期內不同產品之間毛利率差異較大，變動趨勢也不一致。主營業務“蒸壓加氣混凝土設備”的毛利率呈先升再降趨勢，而“機械裝備配套產品”的毛利率則從25.17%一路下滑至17.79%。

對此，天元智能解釋稱，公司的蒸壓加氣混凝土裝備為定制化產品，在市場化定價基本策略上，結合自身生產能力、產品性能參數等因素并通過與客戶協商最終確定產品銷售價格。毛利率總體處于較低水平，主要由原材料價格波動、行業特點及公司銷售政策造成。

鈦媒體APP了解到，國內蒸壓加氣混凝土裝備行業的生產廠家較多，但具備完整加工能力的企業并不多，在中高端市場集中度較高，基本被少數幾家公司所壟斷，但對比這些公司，盡管都受到原材料等市場因素的影響，天元智能的毛利率表現遠不如其他幾家。

而對于機械裝備配套產品毛利率的下滑，天元智能則解釋稱，因為該產品的主要原材料為鋼材、配重材料，直接材料在營業成本的占比在75%-80%之間，受2020年四季度起鋼材價格大幅上漲影響，2021年公司機械裝備配套產品毛利率整體下降了4.02%。

值得注意的是，在風險提示中，天元智能還表示，若未來公司蒸壓加氣混凝土裝備業務不能持續進行技術研發和產品創新迭代，行業競爭狀況加劇或產品生產成本出現較大不利變化，公司可能面臨毛利率發生大幅波動、持續保持較低水平甚至繼續下滑的風險，對盈利能力產生較大不利影響。

85%收入依靠直銷

那么，除了原材料上漲等客觀因素之外，天元智能究竟是在哪個環節落后于其他公司？

這或許可以從天元智能的銷售模式中找到答案。鈦媒體APP注意到，報告期內，公司的主要產品“蒸壓加氣混凝土裝備”業務以直銷模式為主，每年占比都超過 85%，經銷模式的占比相對較低，且均為境外項目，公司將產品銷售給境內出口經銷商，由經銷商自行報關出口，最終銷售給境外終端客戶。

但對比以來，國內客戶常以競價作為選擇供應商的首要條件，因此，天元智能在直銷模式中的產品定價也較低。而在經銷模式里，由于面向的是境外客戶，公司的定價則相對較高，主要是由于境外客戶則更為注重其定制化的方案需求，且也對售后服務成較為看中。因此，對于天元智能來說，這部分業務才是相對賺錢的，只不過目前其經銷業務尚不能“挑大梁”。

除此之外，天元智能的研發實力也稍遜于同行。從數據上看，報告期內，公司研發費用分別為 1521.51萬元、1682.38萬元、1703.67萬元和989.54萬元，占營業收入的比例分別為2.16%、2.25%、1.53%和1.95%，占比整體呈現下降趨勢。而今年上半年，行業研發費用率均值為5.11%，但天元智能只有1.95%。

盡管天元智能在招股書中解釋，研發費用率低于同行主要原因為公司研發試驗投入的部分原材料在研發結束后經進一步加工后形成可供出售的產品，該部分投入屬于研發活動發生的直接材料投入，故屬于“研發投入”，但在會計核算上，由于該部分產品最終對外銷售，根據“收入成本配比”原則，確認為“營業成本”，而不在“研發費用”科目列示，但這樣的說法或許還要依靠具體的數據考證。

參股公司涉及小額貸業務

鈦媒體APP注意到，在天元智能IPO的反饋意見中，監管還曾對天元智能的參股6.18%的公司——鴻泰科貸提出過質疑。監管要求天元智能說明參股鴻泰科貸的商業合理性以及合法合規性，與發行人主營業務的對應關系；控股股東、實際控制人或董事、監事、高級管理人員是否在相關公司中持股或擁有權益，以及相關公司生產經營情況，是否存在違法違規行為等等。但對比更新后的招股書，鈦媒體APP發現，天元智能并未對這部分說出解釋。

公開資料顯示，2011年，常州高新技術產業開發區發展（集團）聯合４家戰略投資方共同出資，共同成立了當地首家科技小額貸款試點企業，主要從事向科技型中小企業發放小額貸以及開展創投業務、提供融資性擔保業務等。

2014年，鴻泰科貸還陷入春暉乳業的債務糾紛中。據了解，2012年，春暉乳業曾向鴻泰科貸借貸650萬元，但未能按時償，因此被鴻泰科貸上訴，最終法院判定春暉乳業償還鴻泰小貸650萬本金及88萬余元利息等。

鈦媒體APP還發現，鴻泰科貸今年上半年的凈利潤驟減，只有32.37萬元，而2021年，該公司全年的凈利潤為2521.28萬元。對此，鈦媒體APP向天元智能詢問其中具體原因，但截至發稿，對方并未回復。

值得注意的是，天元智能目前的股權十分集中。公司的創始人吳逸中直接持有天元智能81.95%的股份，為天元智能的控股股東，何清華直接持有天元智能5.30%的股份，二人為夫妻關系，合計直接持有天元智能87.26%的股份。

此外，吳逸中還作為常州頡翔、常州元臻的執行事務合伙人，通過常州頡翔控制天元智能7.47%的表決權，通過常州元臻控制天元智能3.73%的表決權。也就是說，吳逸中、何清華合計控制天元智能98.46%的表決權。數據顯示，自從 2016年天元智能完成新三板掛牌以來，股東累計現金分紅已達到1.15 億元，接近公司兩年的凈利潤。按照股權比例，這筆錢有超八成流向了吳逸中、何清華夫婦。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）