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報告要點

事件：11月30日，國家統計局公布11月PMI指數，制造業PMI指數錄得48%、較上月回落1.2個百分點。

點評：

隨著疫情反復、需求走弱影響加快顯現，制造業PMI不排除繼續回落的可能

制造業PMI繼續回落，疫情反復、需求走弱的影響加快顯現。11月，制造業PMI錄得48%、低于市場平均預期的49%，連續2個月回落、由9月的50.1%回落2.1個百分點至11月的48%，節奏上有些類似今年2月至4月、幅度暫略小于當時的2.8個百分點，但多地疫情擴散、不排除繼續對PMI形成擾動。

主要分項普遍回落，產需雙弱、產成品庫存累積。11月，生產回落1.8個百分點至47.8%，新訂單回落1.7個百分點至46.4%，新出口訂單回落0.9個百分點至46.7%、創近半年新低，或緣于外需走弱和疫情對生產等影響；采購量和原材料庫存雙雙回落、分別回落2.2和1個百分點，而產成品庫存連續3個月累積。

不同企業景氣均回落，小型企業回落更明顯。11月，大型和中型企業PMI分別回落1和0.8個百分點至49.1%和48.1%，小型企業大幅回落2.6個百分點至45.6%；主要分項來看，小型企業生產、新訂單和生產經營活動預期等指標回落幅度均大于大中型企業，或指向小型企業受需求走弱和疫情反復等的影響更大。

服務業和建筑業拖累下，非制造業PMI繼續回落，加大經濟“二次探底”風險

非制造業PMI繼續回落，服務業PMI連續5個月下滑。11月，非制造業PMI較上月回落2個百分點至46.7%、連續3個月降幅在2個百分點左右，其中服務業PMI連續下滑5個月、11月較10月下降1.9個百分點45.1%，服務業新訂單只有41.4%、僅次于今年4月值，活動預期明顯惡化、較上月回落3.6個百分點。

建筑業PMI和新訂單均大幅回落，或緣于疫情反復和地產等拖累。11月，建筑業PMI較上月回落2.8個百分點至55.4%，其中建筑業新訂單連續3個月回落、11月只有46.9%，建筑業活動預期也明顯回落、11月較10月回落4.6個百分點，而土木工程建筑活動較上月提升1.5個百分點，指向穩增長落地仍有支撐。

重申觀點：疫情反復、出口加速下滑等，加大經濟階段性“二次探底”風險。展望明年，國內回歸之年、經濟可以樂觀些，宏觀主線轉向內需增長為主，驅動包括穩增長續力帶來的基建和制造業投資強勁、疫后修復及地產企穩等。

風險提示：

1、 政策效果不及預期。

2、 疫情反復的干擾。