《金證研》北方資本中心 亞一/作者 庭初/風控

2022年8月，深圳證券交易所圍繞如何進一步堅守好創業板定位、提高招股說明書信息披露質量等內容召開了座談會。9月，深圳證券交易指出投行業務出現發行上市準備不到位、勤勉盡責不到位、創業板定位理解不到位的“三個不到位”問題。而將目光移至此次上市的河北恒工精密裝備股份有限公司（以下簡稱“恒工精密”），其三創四新、歷史沿革等問題均被監管關注。

然而，恒工精密上市之路或荊棘叢生。需要指出的是，恒工精密行業增速放緩，且下游市場或存周期性風險。在此背景下，恒工精密近四年的收現比均不足1，且扣非后的加權平均凈資產收益率走低。而主要原材料生鐵價格上升的另一面，恒工精密的主營業務毛利率下滑。此外，恒工精密稱與工程供應商的合作項目不存在二次外包，而實際上，該供應商因將恒工精密的項目二次外包而陷入勞務合同糾紛。此外，恒工精密稱其未與西安理工大學之外的其他機構合作研發，或遭“打臉”。

【資料圖】

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一、行業增速放緩下游存周期性風險，扣非ROE下滑成長空間或承壓

一榮俱榮，一損俱損。對于一個完整的產業鏈來說，上、中、下游環環相扣。此方面，2020年全球鑄件產量下滑，2018-2020年國內鑄件產量增速坐過山車，而近四年恒工精密還面臨主營業務毛利率下滑的窘境。

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1.1 主要產品系精密機加工件及連續鑄鐵件，屬于通用設備制造業

據恒工精密簽署日為2022年10月25日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及簽署日為2021年11月15日的招股書申報稿（以下簡稱“2021年版招股書”），恒工精密主要從事精密機加工件及連續鑄鐵件的研發、生產和銷售。

2018-2021年及2022年1-6月，恒工精密的主營業務收入分別為4.47億元、4.13億元、5.22億元、8.5億元、4.45億元，占當期營業收入的比例分別為99.52%、99.32%、98.76%、96.73%、96.73%。

其中，2018-2021年，恒工精密的精密機加工件收入分別為2.27億元、2.13億元、2.91億元、5.23億元、2.56億元，占當期主營業務收入的比例分別為50.83%、51.7%、55.8%、61.55%、57.42%。同期，恒工精密的連續鑄鐵件收入分別為2.2億元、1.99億元、2.31億元、3.27億元、1.9億元，占當期主營業務收入的比例分別為49.17%、48.3%、44.2%、38.45%、42.58%。

且2018-2021年，恒工精密的境內收入占主營業務收入的比例分別為81.73%、82.78%、87.79%、85.15%、77.76%；境外收入占主營業務收入的比例分別為18.27%、17.22%、12.21%、14.85%、22.24%。

據招股書，恒工精密屬于C34通用設備制造業。恒工精密根據其產品及行業特點，以“機械設備零部件行業”指稱其所處行業。其中，恒工精密在產業鏈中涉及的業務包括鑄件的鑄造以及零部件的機械加工。

即是說，恒工精密在產業鏈中涉及的業務包括鑄件的鑄造以及零部件的機械加工。2018-2021年，恒工精密超八成收入即來自境內。同期，且精密機加工件收入占比均超五成，連續鑄造件收入占比超三成。

值得一提的是，2020年，全球鑄件產量下滑。

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1.2 2020年全球鑄件產量下滑，2018-2020年國內鑄件產量增速坐過山車

據招股書，2014-2020年，全球鑄件產量分別為1.04億噸、1.04億噸、1.04億噸、1.1億噸、1.13億噸、1.09億噸、1.06億噸。同期，全球鑄件產量增速分別為0.4%、0.47%、0.24%、5.25%、2.62%、-3.26%、-3.26%。

2014-2020年，國內鑄件產量分別為4,620萬噸、4,560萬噸、4,720萬噸、4,940萬噸、4,935萬噸、4,875萬噸、5,195萬噸。同期，國內鑄件產量增速分別為3.82%、-1.3%、3.51%、4.66%、-0.1%、-1.22%、6.56%。

不難看出，2019-2020年，全球鑄件產量增速均為負值。2018-2020年，國內鑄件產量增速則坐過山車。

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1.3 招股書稱，恒工競業的下游行業存周期性風險

招股書顯示，恒工精密產品應用于各領域的不同主機產品和技術裝備，為空壓設備、工程機械、注塑設備等行業主機裝備進行配套。該等行業的發展具有一定的周期性特征。

此外，2021年，恒工精密收現比及凈現比均不足1。

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1.4 2020年曾失血，2018-2021年收現比均不足1

據招股書及簽署日為2021年11月15日的2021年版招股書，2018-2021年及2022年1-6月，恒工精密的營業收入分別為4.49億元、4.16億元、5.28億元、8.78億元，凈利潤分別為7,554.94萬元、4,015.15萬元、6,056.66萬元、10,195.51萬元、5,338.12萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，恒工精密的營業收入增速分別為-7.5%、27.02%、66.34%，凈利潤增速分別為-46.85%、50.85%、68.34%。

另外，2020年，恒工精密曾出現“失血”的情形。

據招股書及簽署日為2021年11月15日的2021年版招股書，2018-2021年，恒工精密經營活動現金流入小計分別為2.83億元、3.02億元、3.33億元、4.68億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為2,436.53萬元、1,963.27萬元、-3,412.43萬元、3,311.56萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2021年，恒工精密的收現比分別為0.63、0.73、0.63、0.53。2018-2019年及2021年，恒工精密的凈現比分別為0.32、0.49、0.32。

顯然，2018-2021年，恒工精密的收現比均不足1，2019-2021年，恒工精密的收現比呈下滑趨勢。2018-2019年及2021年，恒工精密的凈現比亦均不足1。

另外，2018-2021年，恒工精密的扣扣非后的加權平均凈資產收益率下滑。

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1.5 2018-2021年，扣非后的凈資產收益率直線下滑

據招股書及簽署日為2021年11月15日的2021年版招股書，2018-2021年，恒工精密的扣非ROE分別為62.44%、23.07%、22.36%、19.01%。

不難發現，2021年，恒工精密的扣非后的凈資產收益率，較2019年下滑超40個百分點。

此外，2019-2021年，生鐵系恒工精密的采購比例超五成的原材料。

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1.6 采購比例超五成的原材料生鐵的采購單價上漲，2021年主營業務毛利率下滑

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，恒工精密對生鐵的采購金額占采購總額的比例分別為56.89%、55.25%、59.18%、57.68%。同期，恒工精密采購生鐵的單價分別為2,835.1元/噸、2,846.86元/噸、3,859.62元/噸、3,864.33元/噸。

即2021年，恒工精密原材料生鐵的采購單價較2020年上漲了35.57%。

值得一提的是，2021年，國內生鐵產量下滑。

據國家統計局數據，2012-2021年，國內生鐵產量分別為6.64億噸、7.11億噸、7.14億噸、6.91億噸、7.02億噸、7.14億噸、7.8億噸、8.08億噸、8.89億噸、8.69億噸。

根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國內生鐵產量增速分別為7.23%、0.32%、-3.13%、1.57%、1.62%、9.58%、3.67%、9.95%、-2.3%。

另外，2019-2021年，恒工精密的主營業務毛利率下滑。

據招股書，2019-2021年，恒工精密的主營業務毛利率分別為32.59%、28.32%、25.17%、23.03%。

簡而言之，2020年全球鑄件產量下滑，2018-2020年國內鑄件產量增速坐過山車。在此背景下，恒工精密近四年的收現比均不足1，且扣非后的加權平均凈資產收益率走低。不僅如此，作為恒工精密采購比例超五成的原材料，2021年，恒工精密原材料生鐵的采購單價較2020年上漲了35.57%。至此，對于主營業務毛利率逐年下滑的恒工精密而言，其成長能力或承壓。

另外，恒工精密的信息披露問題也不容忽視。

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二、稱工程供應商不存在二次外包背后，該供應商卻卷入合作項目二次外包勞務糾紛

欲正其心者，先誠其意。招股說明書是注冊制下股票發行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價值判斷和投資決策的基本依據。另外，恒工精密工程供應商問題也值得關注。

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2.1 2018年起與工程商宜華建筑合作，并稱宜華建筑不存在進一步外包勞務的情況

據簽署日為2022年7月26日的《關于河北恒工精密裝備股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函》（以下簡稱“一輪問詢回復”），邯鄲市宜華建筑工程有限公司（以下簡稱“宜華建筑”）系恒工精密工程供應商。2019年5月、2020年3月、2020年6人、2021年6月，恒工精密分別與宜華建筑簽署了合同金額為106.1萬元、494.2萬元、277.81萬元、423.24萬元的工程合同。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019年5月、2020年3月、2020年6人、2021年6月，恒工精密與宜華建筑簽署合同的合同金額合計為1,301.35萬元。

另外，宜華建筑成立于2016年8月19日，恒工精密與宜華建筑于2018年開始合作。宜華建筑的人員數量為98人，且雙方合作中不存在工程商進一步外包勞務的情況。

而實際上，2018年，宜華建筑與恒工精密的合作項目存在勞務二次外包，且宜華建筑被該勞務承接者起訴。

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2.2 2019年9月，與宜華建筑合作的2018年項目因二次外包勞務糾紛被起訴

據（2019）冀0424民初1636號文書，2019年9月4日，河北省成安縣法院對原告李增泉，起訴被告宜華建筑、恒工精密勞務合同糾紛案立案。

根據當事人陳述和經審查確認的證據，河北省成安縣法院認定的事實如下，宜華建筑從恒工精密承包工程，李增泉從宜華建筑承包工程，2018年12月7日，宜華建筑向李增泉出具結算單共17.8萬元，2018年11月9日李增泉收款2萬元，2018年12月7日李增泉收款1.5萬元，2019年2月3日李增泉收款7萬元，2019年5月29日李增泉收款3萬元，2019年9月11日李增泉收款1萬元，上述款項共計14.5萬元，尚有3.3萬元未支付。

2019年1月10日，恒工精密通知宜華建筑扣除施工費和罰款3,000元。2019年7月31日，宜華建筑代付工資3,000元。李增泉多次催要，宜華建筑未支付工程款。河北省成安縣法院認為，勞務合同是指勞務提供人與勞務接受人依照法律規定簽訂協議，勞務提供人向接受人提供勞務活動，接受人向提供人支付勞務報酬的合同。

本案中，李增泉從宜華建筑承包工程，工程竣工后，雙方核算的結算單確認數額為177,994元，李增泉稱未收到其所書寫的收據1.5萬元缺乏證據證明，且日常交易習慣是收到款項后打手續，視為李增泉已收款1.5萬元，尚3.3萬元未支付。李增泉要求恒工精密支付工程款，恒工精密與宜華建筑并非共同勞務接受人，依據不足,法院不予支持。

對于李增泉要求宜華建筑支付工程款的請求，河北省成安縣法院予以支持。李增泉要求對宜華建筑提出的扣除施工費和罰款3,000元，在李增泉提交的結算單中未顯示，不應計算在結算金額內。對于宜華建筑提出的代付工資3,000元，可以另行起訴。綜上，河北省成安縣法院判決宜華建筑于判決生效后五日內給付李增泉工程款3.3萬元,并駁回李增泉的其他訴訟請求。

據（2019）冀04民終6951號文書，2019年12月3日，上訴人宜華建筑因與被上訴人李增泉、恒工精密勞務合同糾紛一案，不服河北省成安縣法院（2019）冀0424民初1636號民事判決，向河北省邯鄲市中級法院提起上訴。宜華建筑的上訴請求不能成立，一審判決認定事實清楚，適用法律正確。河北省邯鄲市中級法駁回宜華建筑上訴，維持原判。

可見，2018年起，恒工精密即與宜華建筑進行合作，且2019-2021年，雙方簽訂多項工程合作合同。恒工精密表示雙方合作中，不存在工程商進一步外包勞務的情況。然而，2019年，宜華建筑因將恒工精密的工程外包，與二次外包工程承接者發生勞務糾紛。對此，恒工精密的工程供應商遴選機制是否存“漏洞”，其稱不存在工程商進一步外包勞務的情況，能否站得住腳？

此外，恒工精密表示，除西安理工大學外，其未與其他機構開展研發合作。

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三、產學研合作方職工現身專利發明人名單，稱不存在其他合作研發方或遭“打臉”

處己、事上、臨下，皆當如誠為主。實施合作研發可以使合作各方發揮各自優勢，共同完成技術創新。值得關注的是，恒工精密稱其未與西安理工大學之外的其他機構合作研發，或遭“打臉”。

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3.1 稱與西安理工大學合作但無合作研發項目開展，該校老師2016年與其聯合聯合申報獎項

據招股書，恒工精密與西安理工大學簽訂了《產學研合作協議》約定，西安理工大學的責任義務包括，幫助恒工精密進行研究開發、成果轉化和技術攻關、幫助恒工精密解決產業發展中的關鍵技術且將技術成果優先提供給企業進行成果轉化等。

其中，恒工精密的責任義務包括，為西安理工大學提供良好的實驗條件和校外實訓基地，優先接納西安理工大學畢業生實訓或就業，為西安理工大學提供良好的實驗條件等。且產生的研究開發成果及其相關知識產權權利歸雙方所有。

截至招股書簽署日2022年10月25日，恒工精密與西安理工大學無合作研發項目開展，且恒工精密未與其他機構開展研發合作。

需要說明的是，恒工精密與其合作研發方西安理工大學或存“淵源”。

招股書顯示，截至招股書簽署日2022年10月25日，劉子安系恒工精密核心技術人員之一。

1982年2月至2006年5月，劉子安就職于沈陽鑄造研究所第三研究室，擔任教授級高級工程師。2013年4月至招股書簽署日2022年10月25日，劉子安任恒工精密技術研發部經理。另外，劉子安曾參與制定標準號為JB/T10854-2008的《機械行業標準——水平連續鑄造鑄鐵型材》。

據寧波市標準化公共服務平臺，截至查詢日2022年9月26日，標準號為JB/T10854-2008的《機械行業標準——水平連續鑄造鑄鐵型材》處于廢止狀態，起草單位分別為西安理工大學、沈陽鑄造研究所，主要起草人分別為張兆云、朱錦俠、劉子安、王登煜、徐春杰、王文斌、杜玉柱。

據西安理工大學官網2016年5月11日公開信息顯示，西安理工大學自動化與信息工程學院李生民老師的項目“鑄鐵水平連鑄生產工藝的改進和提升”與邯鄲市恒工冶金機械有限公司（恒工精密曾用名，以下統稱“恒工精密”）聯合申報2016年邯鄲市科學技術進步獎。

另外，西安理工大學官網2017年3月27日發布的《2016年河北省企業技術需求》顯示，恒工精密包括技術研發現狀、需要高等院校、科研院所幫助解決的關鍵技術問題、產業化應用前景等的技術需求分別為激冷條件下如何獲得Ａ型石墨，不同加工條件下Ａ型Ｄ型石墨對球墨鑄鐵表面質量的影響，大斷面球墨鑄鐵如何提升球化率，激冷速度對碳當量的影響。

即是說，至少2016年起，恒工精密即與西安理工大學及該院校教師或存在合作。

事實上，李生民或參與了恒工精密的專利申請。

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3.2 西安理工大學教師李生民，與恒工精密三項專利申請的發明人重疊

據西安理工大學官網，截至查詢日2022年9月26日，李生民系西安理工大學副教授。

據國家知識產權局數據，一項名為“一種交流伺服驅動的鑄鐵型材水平連鑄機控制系統”的發明專利，專利申請號為2016101800249，申請時間為2016年3月25日，申請人為恒工精密，發明人分別為魏志勇、李生民。截至查詢日2022年9月26日，該專利的案件狀態為逾期視撤失效，且該專利無變更信息。

一項名為“一種交流伺服驅動的鑄鐵型材水平連鑄機控制系統”的實用新型專利，專利號為2016202410645，申請時間為2016年3月25日，授權時間為2016年11月9日，申請人為恒工精密，發明人分別為魏志勇、李生民。截至查詢日2022年9月26日，該專利的案件狀態為專利權維持，且除恒工精密企業名稱變更外，該專利申請人未發生變更。

另外，一項名為“交流伺服驅動的鑄鐵型材水平連鑄機控制系統及其方法”的發明專利，專利申請號為2016101796648，申請時間為2016年3月25日，申請人為恒工精密，發明人分別為魏志勇、李生民。截至查詢日2022年9月26日，該專利的案件狀態為逾期視撤失效，且除恒工精密企業名稱變更外，該專利申請人未發生變更。

也就是說，2016年，西安理工大學教師李生民參與了恒工精密三項專利的發明申請，且截至查詢日2022年9月26日，其中一項實用新型專利處于專利權維持狀態。并且，2016年，李生民就項目“鑄鐵水平連鑄生產工藝的改進和提升”，與恒工精密聯合申報2016年邯鄲市科學技術進步獎。此外，西安理工大學系恒工精密的合作研發方。然而，上述專利的申請人均僅為恒工精密。

另外，據招股書，截至招股書簽署日2022年10月25日，恒工精密92項專利中，專利權人均未包括西安理工大學。

截至招股書簽署日2022年10月25日，恒工精密共7項核心技術,且該7項核心技術均為自主研發取得的非專利技術。

此外，恒工精密表示，除西安理工大學外，恒工精密不存在與其他機構的合作研發。

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3.3 稱未與其他機構合作研發，而2021年與河北工程大學簽署合作協議

據招股書，截至招股書簽署日2022年10月25日，除西安理工大學外，恒工精密未與其他機構開展研發合作。

事實上，2021年，恒工精密與河北工程大學簽署合作協議。

據河北工程大學官網2021年5月13日發布的信息顯示，2021年5月12日，河北工程大學機械與裝備工程學院副院長李河宗，教師代表崔堅教授、曹晶晶、張建宇和劉曉立博士，前往恒工精密簽訂研究生培養與科研基地協議，并就研究生培養具體實施方案及產學研合作項目進行了討論與交流。

雙方就后續校企合作項目、技術服務支持、研究生培養與科研基地建設等方面的工作進行交流，達成了深入合作的意向。

2021年5月19日上午11點，河北工程大學機械學院與恒工精密于在機械學院舉行研究生培養與科研實踐基地授牌儀式。

換言之，西安理工大學系恒工精密產學研合作方。2016年，西安理工大學教師李生民或還參與了恒工精密三項專利申請的發明，截至查詢日2022年9月26日，其中一項實用新型專利仍處于專利權維持狀態。且2016年，李生民與恒工精密聯合申報獎項。而這是否意味著，至少2016年起，恒工精密即與西安理工大學及該院校教師或存在合作？

不僅如此，恒工精密表示，除西安理工大學外，其不存在其他合作研發情況。然而，2021年5月，恒工精密與河北工程大學機械學院先后完成了研究生培養與科研實踐基地協議簽約儀式及授牌儀式，其中交流內容涉及產學研合作項目。對此，恒工精密是否存在選擇性披露產學研合作方的嫌疑？

冰炭不言，冷熱自明。此番上市，恒工精密對市場釋放的誠意幾何？或系未知數。