紅周刊 本刊編輯部 | 吳海珊

【資料圖】

生物醫(yī)藥公司的估值主要體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的展望，相對(duì)來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)投資者，對(duì)新藥發(fā)布的反應(yīng)，會(huì)比公司何時(shí)兌現(xiàn)盈利更明顯一些。

防疫政策的轉(zhuǎn)向，讓二級(jí)市場(chǎng)上的抗原等體外檢測(cè)公司、康希諾等疫苗研發(fā)公司以及風(fēng)頭正盛的連花清瘟背后的以嶺藥業(yè)，受到市場(chǎng)資金輪番追捧。

但在禮來(lái)亞洲基金的風(fēng)險(xiǎn)前合伙人、科望醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官紀(jì)曉輝看來(lái)，疫情給上述公司提供了很好的資金儲(chǔ)備契機(jī)、更大的戰(zhàn)略發(fā)揮空間，但是是否值得長(zhǎng)期投資，需要看后續(xù)公司的規(guī)劃是否清晰。

此外，在紀(jì)曉輝看來(lái)，目前A股和港股市場(chǎng)的生物醫(yī)藥公司估值仍處于“尋底”過(guò)程中。他表示，優(yōu)秀的藥企需要滿足具有國(guó)際創(chuàng)新能力和全球競(jìng)爭(zhēng)力等特征，如恒瑞、百濟(jì)神州等。

“生物醫(yī)藥領(lǐng)域，未來(lái)腫瘤的潛在市場(chǎng)空間最大，其次是老年性疾病市場(chǎng)。”紀(jì)曉輝分析說(shuō)。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，隨著國(guó)內(nèi)PD-1競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)卷，已經(jīng)不能代表藥企的創(chuàng)新能力，更多的是在拼成本和速度。

投資體外檢測(cè)公司需關(guān)注后續(xù)規(guī)劃布局

生物醫(yī)藥板塊仍在“尋底”

《紅周刊》：近期，受防疫政策放松影響，抗原檢測(cè)等板塊在二級(jí)市場(chǎng)受到資金追捧。而從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年上海生物醫(yī)藥行業(yè)制造產(chǎn)值增長(zhǎng)了3.9%，其中核酸、抗原等體外檢測(cè)公司也貢獻(xiàn)了很大一部分產(chǎn)值。您如何看今年以來(lái)，生物醫(yī)藥各細(xì)分賽道的發(fā)展？

紀(jì)曉輝：疫情為核酸、抗原等體外檢測(cè)公司以及康希諾、科興等疫苗企業(yè)，提供了很好的資金儲(chǔ)備契機(jī)。考慮到目前這些公司體量都不算很大，充足的資金儲(chǔ)備，會(huì)給它們提供更大的發(fā)揮空間。當(dāng)然，最終企業(yè)的發(fā)展前景，還是取決于其對(duì)未來(lái)的規(guī)劃是否清晰。例如，拿到第一桶金后，接下來(lái)將如何布局，是否將資金投入到可持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)域是投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)。

其次，盡管生物醫(yī)藥“寒冬”仍在，但服務(wù)性企業(yè)包括CRO和CDMO公司，總體保持了比較好的發(fā)展活力。

此外，受益于國(guó)產(chǎn)替代的生物科技公司也值得關(guān)注。生物醫(yī)藥從研發(fā)創(chuàng)新到生產(chǎn)都需要很多材料，大部分企業(yè)以往對(duì)國(guó)際原材料依賴度較高，但是疫情導(dǎo)致進(jìn)出口受到影響，企業(yè)開(kāi)始有意識(shí)地走國(guó)產(chǎn)化發(fā)展道路，這也會(huì)帶動(dòng)一些產(chǎn)品增長(zhǎng)。

《紅周刊》：10月份以來(lái)，持續(xù)調(diào)整的生物醫(yī)藥板塊指數(shù)出現(xiàn)較大幅度上漲，您認(rèn)為當(dāng)前的上漲是反彈，還是反轉(zhuǎn)？生物醫(yī)藥板塊的估值“到底了”嗎？

紀(jì)曉輝：從我的觀察來(lái)看，全球生物醫(yī)藥股投資中，A股投資者給出的估值最高，其次是港股和美股。我認(rèn)為當(dāng)前美股生物醫(yī)藥股估值有見(jiàn)底的跡象，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始大幅吸籌。但A股和香港18A市場(chǎng)（2018年4月30日，港交所在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》，允許尚未有盈利、預(yù)計(jì)市值超過(guò)15億港元的生物科技企業(yè)在香港上市，俗稱“18A”）的生物醫(yī)藥股，估值存在一定的彈性，仍未到底。

例如，18A市場(chǎng)需要吸引更多的南下資金和歐洲資金，來(lái)彌補(bǔ)此前美國(guó)基金流出的資本。A股市場(chǎng)，除了短期炒作刺激外，投資者也仍在觀察集采、創(chuàng)新藥以及防疫等政策的調(diào)整，投資人信心回歸仍需要一些時(shí)間。

《紅周刊》：隨著近年來(lái)的摸索，集采和價(jià)格談判正在朝著更合理、更科學(xué)的方式演進(jìn)。對(duì)于創(chuàng)新藥，也推出了續(xù)約談判的規(guī)則。這是否將抬升生物醫(yī)藥公司的估值？

紀(jì)曉輝：考慮到中國(guó)生物醫(yī)藥，在人才、社會(huì)資金和生態(tài)環(huán)境等方面有不錯(cuò)的積累和基礎(chǔ)，以及很強(qiáng)的創(chuàng)新能力，隨著醫(yī)藥談判進(jìn)入成熟，中國(guó)生物醫(yī)藥的創(chuàng)新有望得到更好的發(fā)展。

因?yàn)閯?chuàng)新需要投資，投資需要長(zhǎng)期回報(bào)和投資人的認(rèn)可。在沒(méi)有藥品上市之前，生物醫(yī)藥的故事很好講，畢竟中國(guó)有著特別大的市場(chǎng)基數(shù)，即便是用國(guó)外藥品的價(jià)格打折來(lái)做營(yíng)收預(yù)測(cè)，都會(huì)有不錯(cuò)的測(cè)算數(shù)字。

所以，個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)集采在滿足居民用藥需求的同時(shí)，也要讓企業(yè)嘗到投資創(chuàng)新回報(bào)的甜頭，關(guān)注企業(yè)的利潤(rùn)問(wèn)題。因?yàn)橹挥袑?shí)現(xiàn)收益，企業(yè)才能有資金投入到其他創(chuàng)新藥物的研發(fā)。

優(yōu)秀藥企要具有國(guó)際創(chuàng)新能力

恒瑞的license-in模式仍值得被看好

《紅周刊》：觀察海外生物醫(yī)藥巨頭的發(fā)展，打造一到兩個(gè)在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，是其能夠長(zhǎng)盛不衰的動(dòng)力所在。中國(guó)生物醫(yī)藥公司，是否可復(fù)制這條道路？面對(duì)海外藥企的競(jìng)爭(zhēng)，能否“突圍”？

紀(jì)曉輝：的確，很多國(guó)際醫(yī)藥巨頭，20%的產(chǎn)品帶來(lái)了公司50%甚至80%以上的收益。例如，羅氏在PD-1沒(méi)有研發(fā)出來(lái)之前，已經(jīng)擁有三個(gè)抗體藥構(gòu)成的“三駕馬車”——赫賽汀、阿瓦斯汀和美羅華，每一款藥的年銷售額均在60億~70億美元，三個(gè)藥占了羅氏所有管線收入的一半。

而在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，生物醫(yī)藥的專利保護(hù)比較強(qiáng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，一種藥率先進(jìn)入市場(chǎng)后，其他藥很難再突破其已有市場(chǎng)布局，除非后繼者有突出的臨床價(jià)值。持續(xù)不斷的現(xiàn)金流，則給企業(yè)后續(xù)持續(xù)的創(chuàng)新提供了資金支持，進(jìn)而進(jìn)入良性循環(huán)。

就中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)而言，近20年基本經(jīng)歷過(guò)三個(gè)發(fā)展階段：第一階段，以藥明康德為代表的CRO企業(yè)出現(xiàn)了，醫(yī)藥服務(wù)類企業(yè)出圈；第二階段，部分“快速追隨(fast-follower)”創(chuàng)新藥企業(yè)，比如信達(dá)生物、君實(shí)生物等開(kāi)始嶄露頭角；第三階段，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)市場(chǎng)飽和或嚴(yán)重內(nèi)卷之后，有一批企業(yè)意識(shí)到要做具有全球創(chuàng)新能力的企業(yè)。

值得注意的是，相較于半導(dǎo)體，中國(guó)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，并沒(méi)有在哪個(gè)特定領(lǐng)域或環(huán)節(jié)徹底被國(guó)外“卡脖子”的現(xiàn)象，這給我國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展提供了更有利的環(huán)境和土壤。

《紅周刊》：您一直在強(qiáng)調(diào)，生物醫(yī)藥企業(yè)要具有“可持續(xù)創(chuàng)新能力”，尤其是全球性的創(chuàng)新能力，這該如何理解？除了創(chuàng)新，優(yōu)秀的生物醫(yī)藥企業(yè)還需要具備哪些特征？

紀(jì)曉輝：優(yōu)秀的生物醫(yī)藥公司，首先需要具有創(chuàng)新架構(gòu)和創(chuàng)新理念，這里說(shuō)的創(chuàng)新就是指國(guó)際創(chuàng)新能力。因?yàn)樗幤笸耆灾袊?guó)市場(chǎng)為核心去做創(chuàng)新，今后在國(guó)際市場(chǎng)可能就會(huì)遇到瓶頸。比較理想的模式是，中國(guó)市場(chǎng)為企業(yè)提供了基礎(chǔ)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)作為擴(kuò)展市場(chǎng)。這個(gè)過(guò)程可以借鑒日本，日本的汽車行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)都是這樣發(fā)展起來(lái)的。

除了創(chuàng)新，“寒冬”之下，仍然有資金和實(shí)力繼續(xù)堅(jiān)持自己戰(zhàn)略的醫(yī)藥企業(yè)也值得重點(diǎn)關(guān)注。考慮到醫(yī)藥創(chuàng)新的周期相對(duì)較長(zhǎng)，當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)低迷狀態(tài)的時(shí)候，企業(yè)是否能夠保證自己的現(xiàn)金流，是否還能堅(jiān)持自己的戰(zhàn)略定向，這對(duì)企業(yè)無(wú)疑是個(gè)考驗(yàn)。

另外，我認(rèn)為優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)還需要有極強(qiáng)的執(zhí)行力。當(dāng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，能把握住機(jī)會(huì)，高質(zhì)量、快速地把創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為成果。

《紅周刊》：對(duì)于已上市的生物醫(yī)藥公司而言，您認(rèn)為哪些公司是符合您上述標(biāo)準(zhǔn)的“優(yōu)等生”？

紀(jì)曉輝：我覺(jué)得投資者可以觀察下恒瑞的發(fā)展模式：恒瑞的收益不錯(cuò)，布局也比較廣，從仿藥到創(chuàng)新藥都有。在守住自己精通、擅長(zhǎng)的領(lǐng)域的同時(shí)，通過(guò)自主創(chuàng)新或?qū)ν夂献鳎`活地找到下一個(gè)突破點(diǎn)。

百濟(jì)神州，我認(rèn)為也是具有全球性創(chuàng)新的企業(yè)。其藥品納入國(guó)家醫(yī)保之后，市場(chǎng)份額無(wú)疑擴(kuò)大了，如果百濟(jì)神州市場(chǎng)份額和產(chǎn)值持續(xù)擴(kuò)大，虧損逐年減少，盈利時(shí)間基本確定，未來(lái)應(yīng)當(dāng)看好。

《紅周刊》：恒瑞醫(yī)藥曾因license-in（許可引進(jìn)）模式被市場(chǎng)追捧，也同意因?yàn)榇四Ｊ侥壳氨皇袌?chǎng)“用腳投票”。您如何看當(dāng)前的（許可引進(jìn)）模式的價(jià)值？

紀(jì)曉輝：我認(rèn)為這種方式在當(dāng)下依然有效，但條件是——不是為了講故事，而是為了滿足患者真正的臨床需求去引入。

此前該模式受到質(zhì)疑，主要在于部分公司為了滿足去18A或科創(chuàng)板上市的條件，引入二期臨床或三期臨床藥物。這種買入雖然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)時(shí)間捷徑，產(chǎn)品管線也會(huì)看起來(lái)比較豐滿，但出發(fā)點(diǎn)顯然是值得詬病的。

此外，投資人擔(dān)憂的另一個(gè)點(diǎn)在于，license-in成本高昂，所付的價(jià)格大概率是在對(duì)方藥企創(chuàng)新的基礎(chǔ)上再加價(jià)，越后期的產(chǎn)品加價(jià)越高。但相關(guān)藥品上市后，是否會(huì)被納入集采，藥企能否從市場(chǎng)中獲得理想的回報(bào)，目前仍存在不確定性。

但如果像恒瑞等優(yōu)質(zhì)的藥企，能夠利用好自己的現(xiàn)金流，通過(guò)引進(jìn)藥物，快速應(yīng)用到國(guó)內(nèi)臨床創(chuàng)新，甚至進(jìn)一步做國(guó)際研發(fā)創(chuàng)新，這無(wú)疑對(duì)藥企和對(duì)國(guó)內(nèi)患者而言，都是雙贏的局面。而中國(guó)企業(yè)，未來(lái)在新藥開(kāi)發(fā)上如果能夠和跨國(guó)公司有更強(qiáng)的合作，在后續(xù)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，也會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

《紅周刊》：百濟(jì)神州最近在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)。但從財(cái)務(wù)上看，其上半年銷售支出增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)，且2019年以來(lái)，連續(xù)三年虧損額度不斷擴(kuò)大。并且在此期間，百濟(jì)神州兩款自研創(chuàng)新藥替雷利珠單抗和澤布替尼都進(jìn)入了國(guó)家醫(yī)保。您認(rèn)為市場(chǎng)追捧它的邏輯何在？

紀(jì)曉輝：我對(duì)百濟(jì)神州銷售支出增長(zhǎng)快于營(yíng)收并不感到驚訝，市場(chǎng)營(yíng)銷在生物醫(yī)藥的成本中所占份額本身就很大，特別是新藥上市的頭幾年。通常來(lái)講，新藥上市的1～2年，都要重磅投入，市場(chǎng)費(fèi)用的支出可能要超過(guò)整個(gè)銷售額，之后才會(huì)開(kāi)始進(jìn)入回報(bào)期。

生物醫(yī)藥公司的估值主要體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的展望，相對(duì)來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)投資者，對(duì)新藥發(fā)布的反應(yīng)，會(huì)比公司何時(shí)兌現(xiàn)盈利更明顯一些。

當(dāng)然，也存在部分新藥獲批，并未幫助公司在資本市場(chǎng)推升估值，這背后的原因之一可能在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，某個(gè)適應(yīng)癥或存在多種治療藥物。

《紅周刊》：您剛提到了優(yōu)秀的藥企需要有很強(qiáng)的執(zhí)行力，這考驗(yàn)著管理層的智慧。很多藥企的創(chuàng)始人為科學(xué)家，您認(rèn)為什么樣的科學(xué)家才能成為好的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人？

紀(jì)曉輝：優(yōu)秀的藥企領(lǐng)導(dǎo)人，需要具有科學(xué)家的頭腦，有對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，同時(shí)要有支持創(chuàng)新的系統(tǒng)和持續(xù)的資本支持，其中，前兩個(gè)是根本。

科學(xué)家頭腦，能做從0~1的突破，但制藥的過(guò)程是0~100的過(guò)程，從0～1需要突破，但1到99需要一個(gè)系統(tǒng)支持，這個(gè)系統(tǒng)能讓創(chuàng)新的想法，變成真正能夠在市場(chǎng)上惠及患者的藥，這是一個(gè)巨大的系統(tǒng)工程。很多做研發(fā)的教授可能沒(méi)有意識(shí)到。這一系統(tǒng)，來(lái)自于對(duì)世界產(chǎn)業(yè)格局的了解，來(lái)自于對(duì)系統(tǒng)的理解和經(jīng)驗(yàn)，再加上不折不扣的執(zhí)行力。

實(shí)際上中國(guó)有些生物醫(yī)藥公司已經(jīng)開(kāi)始著重發(fā)展自己的創(chuàng)新內(nèi)核，例如，構(gòu)建創(chuàng)新的企業(yè)文化，真正形成一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)。

腫瘤和老年性疾病市場(chǎng)空間巨大

PD-1競(jìng)爭(zhēng)變味 拼成本和速度而非創(chuàng)新

《紅周刊》：您之前對(duì)腫瘤藥物、免疫學(xué)都比較看好，但是有些第三方報(bào)告認(rèn)為，在腫瘤市場(chǎng)中國(guó)的增速會(huì)快速下滑。

紀(jì)曉輝：我目前仍認(rèn)為，腫瘤肯定是醫(yī)藥領(lǐng)域潛在的最大市場(chǎng)。它是一個(gè)生死攸關(guān)的疾病，并沒(méi)有被深度開(kāi)發(fā)，且市場(chǎng)開(kāi)發(fā)壁壘很大。另外，老年性疾病也值得重視，比如老年癡呆涉及到這么多患者，但是沒(méi)有有效藥，目前真正的神經(jīng)系統(tǒng)疾病突破性藥物很少。

因此，從生物科研來(lái)講，腫瘤、免疫性疾病的創(chuàng)新藥研發(fā)，目前都只是冰山一角。

從研發(fā)靶點(diǎn)來(lái)看，腫瘤免疫藥物的集中性會(huì)比較強(qiáng)，有很多的適應(yīng)癥可以去治療，但在大多數(shù)情況下，每一個(gè)適應(yīng)癥中真正應(yīng)答率還是只有20%~30%，這意味著10個(gè)患者中，有7～8個(gè)患者的腫瘤還是得不到抑制。從科學(xué)的角度來(lái)講，目前只有細(xì)胞治療接近可以治愈(從臨床角度，治愈與否的定義可以理解為5年內(nèi)有沒(méi)有復(fù)發(fā))的邊緣。但細(xì)胞治療也有局限性，如費(fèi)用高昂、方便性和毒副作用等問(wèn)題。

《紅周刊》：據(jù)您了解，相較于海外，中國(guó)在細(xì)胞治療領(lǐng)域技術(shù)水平如何？

紀(jì)曉輝：相對(duì)來(lái)說(shuō)，中國(guó)和美國(guó)等海外市場(chǎng)，在技術(shù)領(lǐng)域二者差距不大，比如傳奇生物的產(chǎn)品雖然出自中國(guó)，卻在美國(guó)乃至全球極具競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)和美國(guó)最大差距在于市場(chǎng)的支付能力。美國(guó)有醫(yī)療保險(xiǎn)可以支付細(xì)胞治療的巨額費(fèi)用，而中國(guó)這方面的支付舉步維艱。

《紅周刊》：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各大藥企扎堆PD-1領(lǐng)域，您如何看PD-1的發(fā)展前景？

紀(jì)曉輝：我認(rèn)為PD-1目前已經(jīng)不能代表創(chuàng)新了。PD-1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，拼的是速度和成本，造成的就是目前這樣的內(nèi)卷的狀態(tài)。

商學(xué)運(yùn)作中有一個(gè)對(duì)企業(yè)的最大的警告是，成本永遠(yuǎn)不能作為一個(gè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它不會(huì)創(chuàng)造長(zhǎng)期壁壘，只是可以讓企業(yè)在短期內(nèi)去占有市場(chǎng)。成本下降的速度在PD-1領(lǐng)域表現(xiàn)的非常明顯。對(duì)于PD-1企業(yè)來(lái)講最大的考驗(yàn)是，是否能夠秉持住自己創(chuàng)新的壁壘，能夠躲避內(nèi)卷，而不僅僅限于完全在成本的比拼。

生物醫(yī)藥國(guó)產(chǎn)替代關(guān)注三大領(lǐng)域

《紅周刊》：9月美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了一項(xiàng)鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令，特別提到所謂的“減少對(duì)中國(guó)的依賴”。市場(chǎng)理解為，此舉針對(duì)我國(guó)CXO企業(yè)。您對(duì)此如何看？

紀(jì)曉輝：這可能會(huì)對(duì)部分中國(guó)生物醫(yī)藥公司的國(guó)際化布局帶來(lái)一些影響，但影響有多大，還需要觀察。

考慮到美國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)占了全球生物醫(yī)藥研發(fā)市場(chǎng)的一半以上，且市場(chǎng)相對(duì)透明和市場(chǎng)化，開(kāi)拓難度相對(duì)較低。很多國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥公司，海外布局都會(huì)首選美國(guó)市場(chǎng)，但個(gè)人認(rèn)為，一方面單純依靠某個(gè)市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)就比較大，其次，美國(guó)之外的歐洲、日韓等生物醫(yī)藥市場(chǎng)都存在可拓展的空間，國(guó)內(nèi)藥企也可以轉(zhuǎn)換思路，提前做兩手準(zhǔn)備。這就像摘蘋(píng)果一樣，很多公司在剛進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的時(shí)候會(huì)挑低垂的果實(shí)，美國(guó)就是那個(gè)低垂的果實(shí)，但并不代表高處沒(méi)有果實(shí)。

《紅周刊》：如果海外市場(chǎng)受阻，生物醫(yī)藥國(guó)產(chǎn)化過(guò)程中，哪些領(lǐng)域有望率先跑出來(lái)？

紀(jì)曉輝：我認(rèn)為幾個(gè)方面可以關(guān)注：一是填料——也就是研發(fā)和生產(chǎn)的試劑，目前發(fā)展非常快。以前國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥大量進(jìn)口國(guó)外的原材料，但是疫情影響下，進(jìn)出口原材料時(shí)間不可控，催生了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加速。

二是儀器設(shè)備的配置領(lǐng)域，一些相對(duì)來(lái)講壁壘不高的儀器設(shè)備，國(guó)產(chǎn)化速度也很快。

三是部分生物試劑公司。如蛋白質(zhì)生產(chǎn)試劑，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)也誕生了一些相對(duì)高端的商用試劑公司。

《紅周刊》：您曾在禮來(lái)、羅氏等全球知名藥企擔(dān)任多年高管，并負(fù)責(zé)對(duì)外投資布局。對(duì)標(biāo)歐美，您認(rèn)為在中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域做投資，有何不同？

紀(jì)曉輝：中美對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展初期的認(rèn)知是不同的。美國(guó)通常是VC比較強(qiáng)勢(shì)控制的發(fā)展模式，基金一般要求醫(yī)藥公司只能專注做1~2個(gè)產(chǎn)品。一家VC機(jī)構(gòu)在賽道上會(huì)投資多家類似的公司，如果其中2～3家能夠勝出，這個(gè)基金就能夠發(fā)展得很好。

但中國(guó)投資人比較喜歡“做大”，喜歡投資產(chǎn)品多的醫(yī)藥公司，認(rèn)為“東方不亮西方亮”，反而忽略了對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知層次和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的考量。表面上看，產(chǎn)品越多，失敗的可能性越小，但實(shí)際上，沒(méi)有對(duì)行業(yè)研究的“精”和“深”的話，投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)性反而會(huì)更大。

《紅周刊》：一直以來(lái)，投資生物醫(yī)藥都被認(rèn)為一個(gè)專業(yè)門(mén)檻要求非常高的領(lǐng)域，您對(duì)醫(yī)藥股的投資有何建議？

紀(jì)曉輝：醫(yī)藥股的投資者，要栽得了樹(shù)木，也要看得到森林。栽樹(shù)的時(shí)候，想的是整片森林的結(jié)構(gòu)，看森林的時(shí)候，會(huì)想到自己的樹(shù)怎么去實(shí)現(xiàn)特色發(fā)展。一些在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資人之所以能夠取得更好的回報(bào)，是因?yàn)樗还庵匾暱茖W(xué)的細(xì)節(jié)，還具有戰(zhàn)略格局眼光，有對(duì)行業(yè)和對(duì)世界競(jìng)爭(zhēng)性以及人性的理解。

個(gè)人簡(jiǎn)介：紀(jì)曉輝，科望醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，曾是禮來(lái)亞洲基金的風(fēng)險(xiǎn)合伙人。在此之前，他擔(dān)任羅氏公司合作部全球副總裁，負(fù)責(zé)羅氏公司在140多個(gè)國(guó)家的商務(wù)拓展，戰(zhàn)略合作和并購(gòu)業(yè)務(wù)。

（本文已刊發(fā)于12月17日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）