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作者：于博 宋筱筱 蔣佳榛

事件描述

1月10日，央行公布2022年12月金融統計數據：12月，社融新增1.31萬億，人民幣貸款增加1.4萬億；12月末，社融規模存量同比增長9.6%，M2同比增長11.8%。

核心觀點

1、12月，社融新增1.31萬億，人民幣貸款增加1.4萬億；12月末，社融規模存量同比增長9.6%，M2同比增長11.8%。

2、社融同比持續少增，信貸、非標有明顯改善。企業中長貸逆勢走高，居民中長貸降幅收窄。M2回落M0反彈，M1與M2剪刀差走闊。

3、結構已然改善，寬信用并不遠，原因有二：1）本輪穩增長以來，首度出現信貸增速優于社融增速回升；2）11月居民定期存款占比有見頂回落趨勢，地產政策邊際放松，疫情達峰后消費場景恢復，以及權益市場向好帶動財富管理需求，均將助推居民資產負債表修復。

目錄

1、社融同比持續少增，信貸、非標有明顯改善

2、企業中長貸逆勢走高，居民中長貸降幅收窄

3、M2回落M0反彈，M1與M2剪刀差走闊

4、結構已然改善，寬信用并不遠

以下是正文

社融同比持續少增，信貸、非標有明顯改善

12月新增社融1.31萬億，同比少增1.05萬億。具體來看，政府債券、企業債券分別同比少增8894億、多減6702億，是主要拖累。

政府債同比少增主要系各類債券發行進入尾聲，12月新增專項債發行不足100億，國債凈融資2005億，去年同期分別為1012、6590億。

企業債券罕見新增為負，同比大幅縮減，主要系近期信用環境較差，利率中樞抬升、取消發行較多，疫情達峰亦干擾正常發行節奏。

值得注意的是，社融內的人民幣貸款同比轉為多增，信托同比增幅擴大。信貸同比多增4002億，指向融資需求有所改善。信托貸款同比少減3790億，一方面2021年末是資管新規過渡期結束日，去年同期基數較低，另一方面2022年下半年信托貸款同比表現較好，與政策性金融工具配套融資相關，且2022年11月23日央行、銀保監發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，提出支持開發貸款、信托貸款存量融資合理展期，鼓勵信托產品支持房地產合理融資需求，或亦有一定提振作用。

企業中長貸逆勢走高，居民中長貸降幅收窄

12月新增人民幣貸款1.4萬億，同比多增2665億。分部門來看，企業、居民部門同比多增6017億、少增1963億。

企業部門中長貸新增逆季節性走高，且高于過去5年同期水平，同比大幅多增8717億，一方面12月企業債低迷，但貸款利率處于低位，或有部分企業融資轉向貸款，另一方面近期監管積極引導信用擴張，地產領域央行新增PSL、推出免息再貸款、銀行密集授信優質房企、金融十六條等，基建領域政策性金融工具配套融資持續跟進，制造業領域設備更新再貸款等陸續發放。

12月居民短貸、中長貸同比分別少270億、1693億，同比降幅均有收窄。

M2回落M0反彈，M1與M2剪刀差走闊

12月M2同比增速回落至11.8%，M1亦回落至3.7%，M0則反彈至15.3%。

12月5日執行降準，釋放資金5000億，MLF超量續作1500億，為跨年流動性保駕護航。但從存款來看，企業、非銀存款同比減少，財政存款小幅多減，僅居民存款同比多增，且去年同期M2基數較高，共同導致M2增速回落，但仍處高位。

年末M0增速季節性回升，與居民年末獎金發放、備用資金跨年有關。此外央行宣布自2022年12月起M0含流通中數字人(行情835670,診股)民幣，12月末余額為136億，調整前后對M0、M1、M2影響較小。

M1與M2剪刀差走闊至-8.1%，意味著實體經營仍然承壓。

結構已然改善，寬信用并不遠

12月社融存量增速回落至9.6%，社融口徑的人民幣貸款余額增速則回升至10.9%。

2022年末社融增速創下有數據以來的新低，雖然主因在于政府債、企業債的拖累，但也指向疫情達峰過程中當前實體經濟融資需求疲軟。

然而我們認為最差的時候已經過去，未來不妨樂觀點，星星之火已然出現，原因有二：1）本輪穩增長以來，首度出現信貸增速優于社融增速回升，雖然12月企業中長貸逆勢大增有諸多政策端原因，但不排除實體需求正在逐步改善；2）11月居民定期存款占比有見頂回落趨勢，地產政策邊際放松，疫情達峰后消費場景恢復，以及權益市場向好帶動財富管理需求，均將助推居民資產負債表修復。但經濟復蘇、需求提振、收入改善仍然面臨較多約束，仍需政策進一步發力，提振信心。

風險提示

1、信貸政策不及預期；

2、國內疫情有所反復。

研究報告信息

證券研究報告：寬信用的黎明——12月金融數據點評

對外發布時間：2023-01-11

研究發布機構：長江證券(行情000783,診股)研究所