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來源：中銀證券(行情601696,診股)研究

國內疫情防控政策放松對12月物價波動影響較大；12月CPI同比增速較11月上升，仍小幅低于市場預期；春節前食品價格環比走高，影響同比增速0.87個百分點，服務消費價格環比有走強趨勢；2023年需要關注防疫政策放松后消費反彈對通脹的推動作用；12月疫情沖擊影響勞動力供給進而影響生產端價格表現，關注全國疫情波動疊加春節前后生產的季節效應，可能導致PPI波動加大的情況。

12月CPI環比持平，同比增長1.8%，較11月上升0.2個百分點，核心CPI同比增長0.7%，服務價格同比增長0.6%，消費品價格同比上升2.6%。

從同比看，食品價格上漲4.8%，漲幅比上月擴大1.1個百分點，影響CPI上漲約0.87個百分點，非食品價格上漲1.1%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.92個百分點。

2023年關注三方面帶來的額外通脹壓力。隨著國內疫情防控政策調整，2023年經濟將重新回到穩步復蘇的軌道上來，疊加2022年的CPI低基數影響，2023年通脹壓力增量可能來自三方面：一是線下消費場景穩定恢復，服務型消費需求上升帶動消費類產品價格環比走高，二是從全球經驗看，疫情防控措施放開后，居民消費會出現不同程度的反彈，疊加經濟持續復蘇提振居民消費信心，包括耐用消費品和一般日用品在內的商品消費價格可能出現不同程度的反彈，三是需求彈性加大的情況下，生產端可能向下游傳導此前原材料漲價的壓力。除此之外，食品價格短期走高、貨幣融資環境寬松等因素對物價產生的影響依然存在，我們認為2023年通脹壓力整體可控，但從節奏上看，一季度CPI同比增速高企的可能性較大，短期內可能掣肘貨幣政策。

12月PPI環比下降0.5%，同比下降0.7%，較11月上升0.6個百分點。其中生產資料同比下降1.4%，生活資料同比增長1.8%。

12月受石油及相關行業價格下降影響，PPI環比由漲轉降；受上年同期對比基數走低影響，同比降幅收窄。從環比看，國際原油價格下行帶動國內石油及相關行業價格下降；金屬和煤炭價格有所上漲。

關注PPI同比增速的波動加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基數效應影響下2023年PPI同比增速趨勢大概率前低后高，但短期內由于疫情防控政策調整對生產端的直接影響，PPI同比增速波動可能加大：春節假期之前，PPI同比增速先受到勞動力供給短缺影響和疫情沖擊生產端需求影響，環比增速可能承壓；但春節假期之后，隨著復工復產和居民消費疫后反彈，需求環比上行趨勢可能走強，疊加季節性因素和宏觀政策發力的影響，帶動PPI環比超預期反彈。

風險提示：全球通脹下行緩慢；流動性回流美債；全球新冠疫情不確定。