《投資者網》吳微

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隨著國際局勢的變化，做大做強國內實體經濟的需求越來越高。而在智能化競爭的今天，數字化、智能化更是成為很多行業的核心競爭力；尤其是在歐美技術封鎖下，解決卡脖子問題已刻不容緩。

為了支持實體經濟發展，解決企業融資難、融資貴的問題，最近幾年股權融資市場格外火爆。Wind數據顯示，2022年全年共有988家企業完成了股權融資，合計募資金額高達1.69萬億元；其中首發企業428家，合計募集金額為5869億元，再融資企業560家，合計募集金額為1.1萬億元。

強勁的融資、再融資需求下，雖然2022年全球IPO市場低迷，但A股IPO卻一枝獨秀。其中中信證券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）在IPO保薦收入方面，超過了高盛集團，在全球IPO保薦方面的排名分別為第一、第二位。而在全球十大IPO承銷行中，中資機構就占據了六席。

當然，在監管政策日趨完善的情況下，2022年想在A股完成首發也并不容易。據統計，2022年主動撤回材料的IPO企業高達188家，2021年這一數據還只有130家，2020年更是僅有33家。除了主動撤回外，2022年還有27家企業上市被否。

此外，中德證券因在樂視網非公開發行的過程中，未勤勉盡責而被立案調查；國泰君安（601211.SH）、東莞證券、華泰聯合證券、招商證券（600999.SH）等多家券商也因在保薦企業IPO過程中未勤勉盡責而被處以警告函或采取監管談話等處罰。總的來看，監管層對首發企業以及中介機構的監管日益趨嚴。

2022年火爆的首發市場，又有怎樣的特點呢？網傳的紅綠燈新規下，哪些企業的申報會受到影響呢？

強者恒強 頭部機構順利收官

與2021年相比，雖然2022年中信證券、中金公司、中信建投（601066.SH）等頭部的券商保薦IPO上市企業的數量有所下降，但平均單個企業的募資金額卻呈現上漲的趨勢。中國海油（600938.SH）、中國移動（600941.SH）、海光信息（688041.SH）等巨頭的順利發行，無疑是2022年A股首發的重頭戲。

從募資金額方面看，大項目普遍由中信證券、中金公司以及中信建投等頭部機構完成。其中中國海油的實際募資金額達290.63億元，中信證券在該項目中獲得了8137.58萬元的承銷及保薦收入；中國移動實際募資金額為217.7億元，聯席保薦機構中金公司、中信證券獲得了2.26億元的承銷及保薦收入。而華大智造（688114.SH）雖然實際募集金額僅為32.42億元，但其承銷及保薦費用卻達到了2.44億元，中信證券也在這個項目中獲得了巨大收益。

2022年中信證券的合計承銷與保薦收入也高達48.08億元，較2021年的35.9億元增長了33.93%；中金公司、中信建投等前六大機構的承銷與保薦收入同比均有所增長。而安信證券、民生證券等偏肩部的機構，在保薦數量與收入方面均出現了一定的下滑，與頭部券商的差距被拉大。

不過，受A股首發火爆刺激，2022年中資機構在全球IPO保薦方面的表現也一騎絕塵。其中中信證券、中金公司在IPO保薦收入方面，超過了高盛集團，在全球IPO保薦方面的排名分別為第一、第二位。而在全球十大IPO承銷行中，中資機構就占據了六席。

IPO保薦行業，一直流行著“三年不開張、開張吃三年”的說法。不過對難以找到好項目的中小券商來說，情況或許并非如此。2022年有22家首發企業的承銷保薦費用不足千萬，這些企業的上市地主要是北交所，其中川財證券保薦上市的科創新材（833580.BJ），承銷保薦費用僅為607.55萬元。考慮到科創新材2020年８月就已開始接受輔導，川財證券的年均收益并不高。

當然，相較于華創證券、中天國富證券、華富證券以及五礦證券等保薦機構因保薦項目主動撤回材料，2022年IPO保薦業務毫無斬獲相比，川財證券已經很幸運了。其中的華福證券、萬聯證券、德邦證券等三家保薦機構2021年、2022年都無斬獲。截至1月上旬，華福證券、萬聯證券已無IPO項目在排隊，而德邦證券還有四個項目正在排隊。

增加籌碼 消費類公司偏愛龍頭券商

據統計，優質的科創板企業偏愛頭部機構，2022年完成發行的120多家的科創板企業中，中信證券就參與保薦了24家，已接近2022年中信證券保薦項目數量的一半。排名第二的中金公司情況也很類似，2022年保薦上市的28家企業中，有17家是科創板企業。

而在前十大保薦機構中，申萬宏源保薦的北交所項目占比較高，2022年保薦的17家企業中，有9家為北交所上市企業。整體上看，北交所申報企業的保薦機構普遍為像東吳證券（601555.SH）、中泰證券（600918.SH）這樣的肩部機構，同時也為川財證券、首創證券（601136.SH）這類中小機構提供了機遇。2022年77家北交所企業完成發行，也標志著我國多元化的資本市場正式建立。

從2022年上市企業的行業來看，制造業無疑是重頭戲，2022年上市的428家企業中，商業、文化、公共服務等行業的企業合計僅有數十家。在卡脖子的計算機、通信和其他電子設備制造業等半導體行業，2022年有88家企業完成了首發，在全年首發企業數中的占比為20.56%。

其中中信證券斬獲了14家，中信建投有11家，中金公司也有8家；海通證券（600837.SH）、申萬宏源在這一板塊也頗有斬獲。而軟件和信息技術服務、專用設備制造等行業中，頭部機構留給其他肩部券商的機會更多，不過像第一創業（002797.SH）、紅塔證券（601236.SH）等中小機構卻難從中分得一杯羹。

值得一提的是，雖然2022年上市的消費類、食品類的企業不多，但頭部券商的參與比例卻比較高。如在9家食品加工企業中，中信、中信建投、安信證券、國泰君安證券等頭部機構都有所斬獲；在6家農副食品加工企業中，中信證券更是拔得了2籌；3家家具制造行業，中金公司、國泰君安等頭部券商也表現活躍；而2022年唯一上市的酒、飲料和精制茶制造企業永順泰（001338.SZ）就由中信建投保薦。

總的來看，企業為了增加上市籌碼，普遍偏向于尋找資源充足、團隊專業的頭部機構；而中小機構則在保薦費用、服務質量等方面進行差異化競爭，通過多元化的服務幫助企業順利完成上市。

不過，菜做得好不好，除了廚師，原材料也很重要，原材料有缺陷，菜自然無法做熟。

嚴格把關 多家機構全軍覆沒

隨著注冊制改革的推進，最近幾年一批還不成熟的企業抱著僥幸的心理推動了IPO的申報，但多項數據都已表明，2022年監管層對首發企業的把關日益趨嚴。據統計，2022年主動撤回材料的IPO企業就高達188家，2021年這一數據還只有130家，2020年更是僅有33家。除了主動撤回外，2022年還有27家企業上市被否。

即使專業、能拿到優質項目的頭部券商，2022年也在多個項目上折戟。其中海通證券（600837.SH）有16個項目主動撤回；中信證券有15個項目撤回，并有一個項目被否；中信建投有12家主動撤回，一個項目被否；即使以保薦大項目聞名的中金公司，2022年也有10家主動撤回，一個項目被否。

中德證券、申港證券、國都證券等中小券商，難以拿到優質項目，在保薦業務上更是全軍覆沒；而中天國富雖然僅保薦了10個項目，卻有3個項目被否，2個項目主動撤回，撤否率達到50%；公司及旗下的保薦人方蔚、趙亮也因在保薦浙江鑫甬生物化工股份有限公司項目時未能勤勉盡職而收到了監管層的警示函。據統計，撤否率超過50%以上的保薦機構就有10家，這也側面反映了首發標準的提高，實力不夠的企業難以僥幸通關。

在2022年撤回材料的企業中，主要的上市地是創業板，此外還有北交所以及科創板，上交所主板、深交所主板鮮有企業主動撤回材料；這或許與申報標準、審核方式以及申報企業數量不同有關。

分行業來看，2022年主動撤回的企業所屬行業較多，其中申報較多的計算機、通信和其他電子設備制造業，軟件和信息技術服務業等行業終止的企業數也比較多。但政策支持的汽車、通用設備制造業等行業，雖然排隊的企業數量較多，但主動撤回資料的企業家數卻并不多。

而教育、農副食品加工、零售業以及家具等壁壘不高的行業，雖然沒多少企業申報，但2022年卻有多家企業主動撤回了材料。如教育行業的北京環球優路教育科技股份有限公司、批發行業的三問家居股份有限公司、永興東潤服飾股份有限公司等。值得一提的是，在互聯網和相關服務行業雖然僅6家企業還在排隊，但2022年卻已經有7家企業主動撤回了材料。如此看來，近期傳出的審核“紅綠燈”制度或許并非空穴來風。

監管趨嚴 機構盡責要求提升

除了項目被終止外，2022年保薦機構因IPO保薦業務未能勤勉盡職而被立案處罰的情況也大幅增加。如招商證券及其責任人陳軒壁、俞新平因在飛樂股份（600564.SH）的收購過程中，未能勤勉盡職被行政處罰；中德證券及其責任人楊麗君、王鑫在樂視網非公開發行的保薦工作中未能勤勉盡職而被立案調查。

此外，2022年國泰君安及保薦人王安定、邢永哲在保薦力同科技股份有限公司時，對部分數據披露前后不一以及數據核查依賴發行人的情況，而受到監管層的警示處罰；東莞證券在保薦珠海天威新材料股份有限公司時，未落實回避要求而被要求整改；華泰聯合證券及保薦人丁明明、鄭明欣也因在保薦成都倍特藥業股份有限公司過程中，對公司原始憑證異常未展開調查等情況，而被監管層警示。

招商證券、安信證券、中天國富證券等多家機構也因類似的問題而被要求整改、警示或被約談。這些處罰側面反映了監管層在審核企業IPO時的盡責，尤其是在信息披露與內控管理方面；嚴把關將繼續是未來首發市場的主旋律。

值得一提的是，近期有傳聞稱廣發證券（000776.SZ）因此前保薦的康美藥業（600518.SH）、美尚生態（300495.SZ）等企業出現了資金占用、財務造假問題等問題，其“投行業務”或被取消。對于投資者的質疑，廣發證券在互動平臺回應“市場有傳言公司投行業務被取消”的求證時表示，截至目前，公司沒有應披露而未披露的信息。

回顧2022年首發市場，雖然存在一些質疑，但鼓勵優質企業尤其是實體、卡脖子行業中的企業上市，這一政策大方向并未改變。同時，監管層對首發企業的把關也日益趨嚴，對保薦機構、律所、會計事務所等中介機構在IPO過程中的盡調、輔導等工作的要求也明顯提升，擬通過高標準打造出自律、成熟的首發市場。

新的監管政策，對IPO企業本身的素質及中介機構專業性都提出了更高的要求。其實最近幾年來，因企業造假保薦機構、會計事務所等中介機構承擔連帶責任的情況并不少見，如堂堂所、信永中和等。因此，有理由相信，隨著注冊制改革的推進，A股市場將越來越合規、成熟。（思維財經出品）■