觀點網訊：2月27日，惠譽已確認中資房企中國金茂控股集團有限公司的長期外幣發行人違約評級(IDR)為“BBB-”。展望穩定。同時確認中國金茂的高級無抵押評級為“BBB-”。

惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》，采用“母強子弱”的評級方法，基于中國金茂的獨立信用狀況(SCP)上調一個子級得出其評級。截至2022年底，中國金茂由國有中化香港(集團)有限公司持有36.4%的股份。

中國金茂的SCP由其強大的市場地位、充足且優質的土地儲備、穩定的杠桿率和在行業困境中所展現的強大財務靈活性支撐。惠譽還認為，鑒于中國金茂穩固的銀行關系，盡管其離岸債務敞口相對較大，但中國金茂仍能保持穩定的融資成本。最近幾個月，該公司利用更低成本的在岸債券為部分離岸債券進行了再融資。

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影響評級的關鍵驅動因素包括，銷售額領先；中國金茂的總銷售額(包括一級土地銷售額)下降34%，至1550億元人民幣，低于行業前30名開發商的平均降幅(40%-50%)?；葑u相信，在中國金茂良好的聲譽和優質土地儲備的推動下，公司的銷售額將在2023年繼續跑贏市場。中國金茂大約80%的土地儲備位于一線和二線城市，該部分城市的需求和供應更加平衡。

融資渠道暢通；惠譽估計，中國金茂發行了220億元人民幣的在岸債券和3.5億美元的離岸債券，而2022年全年債券到期規模約為220億元人民幣。今年迄今，該公司還以低于4%的票面利率發行了37.5億元人民幣的在岸債券?；葑u相信，中國金茂強大的財務靈活性將繼續得到其強大的商業狀況和國有企業背景的支持。

離岸債務規模下降；該公司的目標是在近中期內償還部分離岸債務?；葑u估計，截至2022年上半年末，中國金茂的借款總額為540億元人民幣(占總借款的41%，包括所有未償還的永續債券)為離岸債務。離岸債務包括227億元人民幣固定利率資本市場工具和310億元人民幣浮動利率貸款。中國金茂在2022年至2023年前兩個月期間贖回了17億美元的離岸債券和永續債，其僅在2022年3月發行了3.5億美元的債券。

融資成本穩定；惠譽相信中國金茂的融資成本將保持穩定，盡管其離岸債務敞口巨大。管理層表示，盡管利率有所變化，但其貸款成本相對穩定。惠譽估計，2022年上半年中國金茂的浮動貸款成本相較2021年年底僅增加了30個基點，達到1.9%，而同期的基準利率增加了150個基點?；葑u認為，中國金茂可能會增加對在岸融資渠道的依賴，以幫助遏制融資成本的上升。管理層認為，2022年的平均融資成本可以維持在4%，而2022年上半年為3.8%。

杠桿率穩定；惠譽預計，2022年至2023年，中國金茂將保持穩定的杠桿率——(以凈債務(包括資產支持證券)/凈物業開發資產之比衡量)——在45%以下?；葑u估計，經資產支持證券調整后，2022年上半年的杠桿率保持在43%不變，2021年為44%。2022年1月至8月，該公司在土地收購方面的權益支出為154億人民幣，約占權益銷售回款的30%?；葑u認為，中國金茂在補充土儲方面具有操作靈活性，考慮到其土地儲備時間為四至五年，長于兩年行業平均水平。

持續的利潤壓力；惠譽預計，2022年至2023年中國金茂的利潤率仍將承壓。其二次開發物業毛利率在2021年為14%，在2022年上半年為13%，這主要是由于2016年、2017年項目的拿地成本逐步上升所致?；葑u預計，2023年后該公司利潤率將改善，這是因為該公司管理層估計過去兩年收購的項目的毛利率為20%。

來自母公司的支持；中國金茂的IDR得益于來自其母公司的支持從而提升一個子級。鑒于其母公司離岸債務條款中的交叉違約條款，惠譽將其母公司對中國金茂在法律層面的支持意愿評定為“中等”；在戰略層面的支持意愿評定為“低”，因為惠譽認為母公司的化工、能源、農業業務對中國金茂房地產開發業務更為重要；在運營層面的支持意愿為“中等”，因為中國金茂是母公司運營不可或缺的一部分。

流動性充裕；2022年上半年中國金茂持有現金及現金等價物共計423億元人民幣(包括94億元人民幣的受限制現金)。該公司329億元人民幣的可用現金足以覆蓋其280億元人民幣的短期債務?；葑u預計，未來兩年中國金茂的流動性將足以覆蓋其開發成本、購地款以及償債資金，原因在于，該公司擁有多元的境內外資本市場融資渠道，與境內外銀行保持著長期合作關系，且拿地策略靈活。