又有基金經(jīng)理開始冒尖。

(資料圖片僅供參考)

近年來(lái)，寶盈基金多位優(yōu)秀基金經(jīng)理紛紛出走，公司自主培養(yǎng)的年輕基金經(jīng)理被推向前臺(tái)。在今年A股持續(xù)震蕩調(diào)整的背景下，寶盈基金新銳基金經(jīng)理張?zhí)炻勯_始冒尖，憑借在科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的精準(zhǔn)布局，他上半年收獲超20%的回報(bào)，大幅跑贏同類型基金。

張?zhí)炻剬Ｗ⒖萍汲砷L(zhǎng)股投資，對(duì)半導(dǎo)體等行業(yè)有著豐富的研究經(jīng)驗(yàn)。基于對(duì)行業(yè)基本面的深度研究，他通過(guò)掌握行業(yè)變動(dòng)軌跡，構(gòu)建相對(duì)左側(cè)、相對(duì)底部的彈性投資組合，盡可能控制回撤背景下希望獲得盡可能極致的投資收益，而同時(shí)不跟隨極致行情。

張?zhí)炻劷赵诮邮茏C券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，下半年的半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)將比上半年更好，除此之外，他還看好人工智能（AI）、混合現(xiàn)實(shí)（MR）等方向的大科技板塊。

科技股投資要追求極致結(jié)果

券商中國(guó)記者：你去年底至今擔(dān)任基金經(jīng)理半年有余，管理的半導(dǎo)體主題基金取得了20%以上的不錯(cuò)業(yè)績(jī)，對(duì)結(jié)果是否滿意？

張?zhí)炻劊?/strong>我認(rèn)為還可以做得更好。今年以來(lái)，人工智能行情的演繹相當(dāng)極致，在該領(lǐng)域，我沒(méi)有做好前瞻性的布局，雖然今年上半年取得20%以上的投資收益，但還是有機(jī)會(huì)做得更好。

在科技股投資中，我比較追求一方面做好基本面的深度研究，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)軌跡進(jìn)行把握，加之估值層面的判斷，希望可以帶來(lái)好的投資收益。

券商中國(guó)記者：你的投資風(fēng)格屬于極致的成長(zhǎng)風(fēng)格？這類風(fēng)格的基金凈值波動(dòng)往往較大，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)此有很大爭(zhēng)議，你怎么看？

張?zhí)炻劊?/strong>科技成長(zhǎng)板塊是一個(gè)充滿投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，投資回報(bào)率非常有吸引力，適合追求高收益的投資者。在行業(yè)和公司的基本面層面，科技公司不可能像某些消費(fèi)品那樣長(zhǎng)期穩(wěn)定，科技公司與其所處的競(jìng)爭(zhēng)格局在中短期內(nèi)出現(xiàn)較大變化時(shí)有發(fā)生，加之市場(chǎng)預(yù)期的放大效應(yīng)，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)科技股集中在一個(gè)相對(duì)較短的歷史周期內(nèi)不斷演繹，產(chǎn)生風(fēng)格極致化的現(xiàn)象，呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，而這是科技成長(zhǎng)股投資天然具備的特征。

在極致的風(fēng)格演繹下，一方面可能帶來(lái)短期很高的投資收益，但是另一方面也必然伴隨著價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)。就我個(gè)人而言，希望可以在盡量控制回撤的基礎(chǔ)上，保持投資組合的銳度，為基金持有人帶來(lái)中長(zhǎng)期較好的收益。

券商中國(guó)記者：你是如何控制回撤（風(fēng)險(xiǎn)）的？

張?zhí)炻劊?/strong>我主要通過(guò)構(gòu)建一個(gè)相對(duì)左側(cè)、底部有彈性的投資組合，降低價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)。科技股投資中難免有判斷錯(cuò)誤或者預(yù)期被證偽的情況出現(xiàn)，如果出現(xiàn)，我希望我的投資組合回撤風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)可以接受。如果我的投資組合的主要標(biāo)的無(wú)論是估值、股價(jià)位置還是市場(chǎng)預(yù)期，買入時(shí)都處于一個(gè)相對(duì)底部，市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低的階段，那即使我判斷錯(cuò)誤，也可以淡定地退出，規(guī)避價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)。

而如果判斷正確，由于科技成長(zhǎng)股本身銳度非常高，股價(jià)彈性非常大，在相對(duì)具備回撤防守的基礎(chǔ)上，可以享受到科技成長(zhǎng)股帶來(lái)的較好投資收益。

券商中國(guó)記者：如何判斷一家公司股價(jià)的天花板？

張?zhí)炻劊?/strong>科技成長(zhǎng)股在處于快速發(fā)展的階段，市場(chǎng)往往會(huì)提供相對(duì)較高的估值，并給出較高的預(yù)期，股價(jià)呈現(xiàn)出巨大彈性。期間可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是公司自底部進(jìn)入快速發(fā)展階段，基本面不斷地超出市場(chǎng)預(yù)期，在此基礎(chǔ)上市場(chǎng)逐步進(jìn)入第二階段，也就是對(duì)預(yù)期的炒作，市場(chǎng)仍會(huì)給予較高估值，此階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)往往很高，我認(rèn)為這個(gè)階段就是股價(jià)的天花板。

半導(dǎo)體投資由周期邏輯切向成長(zhǎng)邏輯

券商中國(guó)記者：緣何選擇投資半導(dǎo)體行業(yè)？

張?zhí)炻劊?/strong>第一，跟我的學(xué)歷和從業(yè)背景有關(guān)。我本科專業(yè)與半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)，研究生是金融專業(yè)。職業(yè)生涯初期，我在海通證券、國(guó)泰君安證券擔(dān)任電子（半導(dǎo)體）行業(yè)分析師，加入寶盈基金后，主要研究方向也是半導(dǎo)體，長(zhǎng)期聚焦于科技成長(zhǎng)板塊的研究。第二，從投資潛力來(lái)看，我認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)依然有很大發(fā)展前景。一方面，隨著科創(chuàng)板的推出，越來(lái)越多半導(dǎo)體公司上市，A股上市的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司不斷擴(kuò)容，現(xiàn)在基本上覆蓋了每個(gè)細(xì)分賽道，從投資角度看，選擇的范圍在不斷擴(kuò)大。另一方面，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)仍處于國(guó)產(chǎn)化率較低水平，在某些細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化率仍然很低，存在較大的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

券商中國(guó)記者：半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)常常與庫(kù)存周期、產(chǎn)品創(chuàng)新以及自主可控有關(guān)，能否展開講講？

張?zhí)炻劊?/strong>半導(dǎo)體投資中，庫(kù)存更多地代表景氣度變化，具有周期性，產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控在某種程度上代表成長(zhǎng)的邏輯。半導(dǎo)體具有周期和成長(zhǎng)雙重屬性。

從投資角度看，成長(zhǎng)邏輯往往長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，因?yàn)橹挥性诰皻舛确浅：玫臅r(shí)候，周期才會(huì)在中短期占據(jù)主導(dǎo)，而半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣度持續(xù)時(shí)間往往不長(zhǎng)。如2021年半導(dǎo)體板塊的漲幅主要由周期驅(qū)動(dòng)，不少公司股價(jià)獲得大幅提升。隨后截至2022年三季度，半導(dǎo)體行業(yè)處于單邊下行階段，庫(kù)存進(jìn)入下行趨勢(shì)，股價(jià)大跌。

目前仍是去庫(kù)存周期階段，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的投資熱情不高。不過(guò)，即便半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不高，仍有很多公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，在盈利水平上獲得邊際上的提升，也能獲得明確的超額收益。從自主可控角度看，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率以及相關(guān)公司的國(guó)產(chǎn)水平已經(jīng)達(dá)到一個(gè)新高度，雖然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全自主可控，但總體上來(lái)說(shuō)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)的國(guó)產(chǎn)化。

自2022年三季度以來(lái)，半導(dǎo)體投資逐漸由周期邏輯切向成長(zhǎng)邏輯。

券商中國(guó)記者：半導(dǎo)體板塊還會(huì)有像2021年那樣大級(jí)別的行情嗎？

張?zhí)炻劊?/strong>我認(rèn)為半導(dǎo)體行情仍在，不過(guò)是結(jié)構(gòu)性的。

因?yàn)榘雽?dǎo)體本身存在內(nèi)生的成長(zhǎng)邏輯，例如芯片的需求由軍工、PC、智能手機(jī)和汽車服務(wù)接力驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在則是由AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)。從成長(zhǎng)角度來(lái)看，半導(dǎo)體仍然具有很多投資機(jī)會(huì)。

不過(guò)，目前半導(dǎo)體處于景氣修復(fù)階段，是弱復(fù)蘇的過(guò)程，而非穩(wěn)定的過(guò)程。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)存在于一些具有新品釋放邏輯的一些重要公司以及在國(guó)產(chǎn)替代邏輯下取得加速突破的一些重要環(huán)節(jié)。

券商中國(guó)記者：你如何看待ChatGPT對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的影響？

張?zhí)炻劊?/strong>ChatGPT是對(duì)人類工作和生活的一種顛覆性創(chuàng)新。隨著AI對(duì)于算力需求的提升，和新的智能終端誕生（如MR、機(jī)器人），半導(dǎo)體的應(yīng)用需求會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，呈現(xiàn)加速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。人工智能的發(fā)展對(duì)半導(dǎo)體的推動(dòng)作用不亞于此前智能手機(jī)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的拉動(dòng)作用，尤其是對(duì)一些算力芯片相關(guān)板塊的影響。上半年人工智能行情帶動(dòng)整個(gè)科技成長(zhǎng)股崛起，影響巨大。

券商中國(guó)記者：能否談?wù)劙雽?dǎo)體投資中的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

張?zhí)炻劊?/strong>除了人工智能對(duì)半導(dǎo)體板塊的影響外，半導(dǎo)體領(lǐng)域還有兩個(gè)潛在的催化因素。一是從產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤以及財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，不少細(xì)分環(huán)節(jié)以及龍頭公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)有逐季提升的趨勢(shì)；另一方面，在半導(dǎo)體設(shè)備零部件等環(huán)節(jié)，今年的國(guó)產(chǎn)替代有望進(jìn)一步加速，仍然具有較好的投資價(jià)值。

考慮半導(dǎo)體板塊當(dāng)下位置、整體估值以及下半年景氣度展望等因素，從中短期來(lái)看，我對(duì)投資半導(dǎo)體產(chǎn)生的回報(bào)仍有信心。從更長(zhǎng)維度看，半導(dǎo)體投資潛力巨大，首先半導(dǎo)體行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代水平仍然處于相對(duì)較低位置，發(fā)展?jié)摿艽螅浯挝覈?guó)是全球最大的半導(dǎo)體終端市場(chǎng)，市場(chǎng)需求巨大。

任何投資行為都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這是毋庸置疑的。半導(dǎo)體投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)，其他還有外部監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等等。行業(yè)發(fā)展迅速能帶來(lái)許多價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)，比如市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)動(dòng)輒翻倍又腰斬的公司，這在成長(zhǎng)股中屢見不鮮。巨大的波動(dòng)就是科技成長(zhǎng)股天然特點(diǎn)。

不跟隨極致行情

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為自己在投資方面還有哪些不足或者進(jìn)步空間？

張?zhí)炻劊?/strong>一方面需要更進(jìn)一步地對(duì)于科技領(lǐng)域其他賽道如計(jì)算機(jī)、傳媒、通信加大研究，拓寬我的研究深度和寬度。

另外一方面相比右側(cè)投資選股，左側(cè)投資天然會(huì)錯(cuò)失一些投資機(jī)會(huì)。因?yàn)闉榱送怀鐾顿Y的銳度，需要對(duì)行業(yè)和公司基本面變化進(jìn)一步加大把握，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期也要積極跟蹤，盡量降低左側(cè)投資的等待成本。

券商中國(guó)記者：作為投資經(jīng)驗(yàn)不足1年的新人，如何讓基金持有人放心地把錢交給你？

張?zhí)炻劊?/strong>投資具有很大不確定性，任何一個(gè)人都有看錯(cuò)和犯錯(cuò)的時(shí)候。我在構(gòu)建投資組合時(shí)，希望規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)錯(cuò)判和誤判時(shí)，盡可能減少損失，不讓基金持有人有較差的持有體驗(yàn)。我的投資策略也決定了我不會(huì)在市場(chǎng)最亢奮、情緒最高漲的階段買入，也就是說(shuō)我希望自己的投資組合能盡量獲得極致的收益，但我不會(huì)跟隨極致的行情。

作為新人基金經(jīng)理，我也希望通過(guò)專業(yè)能力和勤奮去彌補(bǔ)投資經(jīng)驗(yàn)的不足。

下半年比上半年更好

券商中國(guó)記者：下半年半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)如何？

張?zhí)炻劊?/strong>我認(rèn)為下半年應(yīng)該比上半年更好。人工智能領(lǐng)域非常龐大，對(duì)半導(dǎo)體的帶動(dòng)作用將繼續(xù)發(fā)酵。國(guó)產(chǎn)替代的邏輯在下半年也會(huì)持續(xù)演繹，一些設(shè)備零部件公司下半年應(yīng)該會(huì)更好。可以明確的是，下半年半導(dǎo)體行業(yè)部分細(xì)分賽道已經(jīng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者：除了半導(dǎo)體，你還看好哪些領(lǐng)域？

張?zhí)炻劊?/strong>除了半導(dǎo)體之外，總體上，我看好大科技板塊，如人工智能、混合現(xiàn)實(shí)（MR）等方向，會(huì)持續(xù)關(guān)注MR。以蘋果6月發(fā)布的MR為例，市場(chǎng)上存在很大爭(zhēng)議，相關(guān)公司股價(jià)大幅波動(dòng)，我認(rèn)為對(duì)于劃時(shí)代意義的產(chǎn)品，不能因?yàn)槎唐诎l(fā)布時(shí)間的影響而對(duì)其產(chǎn)生質(zhì)疑，而應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)品本身的創(chuàng)新力以及生態(tài)的構(gòu)建。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）