【資料圖】

事件：公司發布2023 年半年報。（1）2023H1 公司實現營收27.96 億元，同比下降20.33%，歸母凈利潤20.26 億元，同比下降15.46%；扣非歸母凈利19.99 億元，同比下降16.45%。（2）2023Q2 實現營收14.23 億元，同比下降36.03%，環比增長3.57%，歸母凈利潤11.06 億元，同比下降30.13%，環比增長20.09%，扣非歸母凈利10.85 億元，同比下降31.40%，環比增長18.60%。

（3）擬向全體股東每10 股派發現金股利8.0 元（含稅）。

碳酸鋰：Q2 產銷環比大幅增加，一步法成本優勢顯著。2023H1，1）量：

碳酸鋰產銷0.45 和0.49 萬噸，同比變化-5.5%和+1.2%，其中Q2 產銷0.27 和0.43 萬噸，環比增52.8%和711.0%，產銷大幅改善；2）價：單噸不含稅售價23.0 萬元，同比下降34.7%；3）本：單噸成本4.1 萬元，同比上升24.2%，主要由于Q1 氣溫較低，原材料中鋰離子濃度下降導致物料消耗增加；4）利：單噸毛利18.9 萬元，同比下降40.8%，單噸凈利約15.9 萬元，同比下降40.6%。

氯化鉀：進口攀升沖擊國內市場，價格下滑拖累業績。2023H1 我國鉀肥進口同比增28.6%，沖擊國內市場，需求端下游較弱，國內鉀肥價格下滑。2023H1，1）量：氯化鉀產銷53.1 和59.0 萬噸，同比增加15.5%和19.4%，其中Q2 產銷33.6 和21.4 萬噸，環比變化+72.0%和-43.2%。2）價：單噸不含稅售價2828元，同比下降22.4%，展望全年，中國鉀肥大合同價簽訂，鉀肥下半年下跌空間有限；3）本：單噸成本1011 元，同比小幅增加3.2%；4）利：單噸毛利1817元，同比下降31.8%。

投資收益：巨龍銅業產能釋放，貢獻可觀投資收益。作為巨龍銅業第二大股東，2023H1 巨龍銅業貢獻投資收益5.9 億元，同比增加69.6%。

核心看點：鉀鋰步入擴產快車道，巨龍銅業投資收益持續增長。1）鋰：依托察爾汗鹽湖，建有1 萬噸電池級碳酸鋰產能，通過藏青基金穿透持有麻米措礦業24%股權，麻米措鹽湖規劃10 萬噸碳酸鋰產能，一期5 萬噸項目2024 年上半年投產后，公司鋰鹽產能將大幅提升至6 萬噸/年。2）鉀肥：國內第二大氯化鉀生產企業，在產產能200 萬噸/年，2023 年出海布局老撾兩處鉀鹽礦，氯化鉀資源量合計約6 億噸，一期項目規劃氯化鉀產能200 萬噸/年，投產后鉀肥產能翻倍。3）投資收益：巨龍銅業第二大股東，隨著巨龍二、三期產能逐步釋放，巨龍銅產量大幅增加，有望持續貢獻可觀投資收益。

投資建議：鋰價下跌趨勢下，鹽湖提鋰成本優勢更加顯著，公司鉀鋰產能同步快速擴張，假設不考慮公司未來對麻米措礦業股權增加的影響，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利為35.5、31.0 和39.6 億元，對應8 月8 日收盤價的PE為11、12 和10 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：鋰價大幅下滑，擴產項目進度不及預期，參股項目進度不及預期。